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新华社记者杨健赵肖峰
作为广东省政府全资拥有的粤海公司，于1998年底对公众宣布进行债务重组，震动了世界资本市场。有政府“窗
口公司”之称的粤海的4家公司竟然资不抵债200亿，再加上债权银行的态度相当强硬，广东省政府为了粤海的重组殚精竭
虑……
1998年12月16日，正当亚洲金融危机迎头冲击香港时，广东省政府驻香港“窗口公司”———粤海公司对公
众宣布债务重组，并暂停向债权人支付债务本金。这一消息震惊了香港金融界和企业界，也轰动了中国内地和世界的资本市场
。
“粤海重组”是迄今为止我国国营企业的最大型重组，实际上包括4个企业集团的重组，它们是广东省政府全资拥有
、在香港注册的粤海企业(集团)有限公司及其持有多数股的两间香港上市公司，还有一间是广东省政府全资拥有、在澳门注
册的南粤(集团)有限公司。参与重组的债务近60亿美元，涉及500多家企业，遍布中国内地、香港及澳门、美国、英国
等十多个国家和地区。重组涉及债权银行200多家，债券持有者300多家，贸易债权人超过1000家，为全球资本市场
所关注。
1、粤海告急
支付危机箭在弦上
当1997年5月开始的亚洲金融危机对香港经济形成巨大冲击时，在香港的中资企业也未能幸免。粤海的支付危机
正是在这样的大背景下发生的。1998年8月3日，澳门南粤公司向广东省政府紧急报告：“由于我们多年来对代理进口的
风险认识不足，管理和监控不到位，加之亚洲金融风暴的影响，客户经济状况转坏，且部分有长期掩盖、套现挪用我公司资金
的情况，拖欠贷款严重，使我公司资金运作十分紧张。……我公司已处于到期债务不能偿还和资不抵债的境地。”
26天后，香港粤海公司也向广东省政府告急：粤海将面临交叉违约的风险。
其时，粤海在1995年发行的7200万美元的商业票据即将到期，粤海还想“以债养债”，但没有哪一家银行肯
再借给它。在走投无路的情况下，粤海向香港中银集团求助。香港中银集团自然不是慈善机构，但碍于情面，它要求粤海出具
广东省政府的担保函。当时中国的《担保法》已经出台一年多了。按规定，地方政府无权为企业举债担保。粤海一旦失去了政
府担保这块挡箭牌，债权人就将兵临城下了。如果在9月4日前不能归还7200万美元的商业票据本息，只要债权人提出，
粤海就必须立即偿还几十亿美元的银行债务。
4家公司资不抵债200亿
为了保护“窗口公司”的商业信誉，避免出现交叉违约，广东省政府只得动用历年财政节余为粤海还债。但当时粤海
已经到了还债高峰期，到期债务一个接着一个，据粤海自己分析，至1997年底，实际资不抵债已达45亿港元。
广东省政府得出结论：如果不尽快实施救助，两家公司破产只是迟早的事了。为了摸清情况，广东省政府聘请了国际
知名的毕马威会计师事务所，对粤海和南粤的资产、负债状况进行审计。
面对毕马威对粤海的重点审计报告，广东省政府的领导们大吃一惊：粤海资不抵债91.2亿港元，竟是这家公司自
己报的45亿港元的两倍！
经过通盘慎重考虑，广东省决定对粤海、南粤等几家公司的债务尽快实施重组。毕马威立即着手对参与重组的粤海、
南粤及两间香港上市公司进行了全面审计，截至1998年底，参与重组的4家公司资不抵债202.3亿港元。毕马威审计
报告将粤海危机形成的原因归结为：“投资不善、贷款无方”，“主次不明、重复投资”，“缺乏制约、监控无力”，“弄虚
作假、账实不符”，“参与投机、损失惨重”，“融资方便、债台高筑”。
粤海等几家公司再也蒙混不下去了，广东省政府也绝不允许它们如此经营下去了。作为广东化解金融风险工作的重要
组成部分———粤海债务重组开始了。
2、告别“窗口”
“粤海重组”之所以引起如此大的反响，正是因为粤海的全资股东——广东省政府要向“窗口公司信用”告别，坚决
依照国际惯例和香港的法律重组粤海。
“窗口公司”一般为政府全资拥有或实际控制的企业，公司负责人由各地党委和政府任命，早期的对外借贷也有政府
担保，贷款一般投向内地经济建设项目。因此在广大境外债权银行看来，这些“窗口公司”代表的是中国各级政府，所谓的“
窗口公司信用”就是由政府信用延伸出来的一种特殊信用。
在泡沫经济时期，粤海盲目扩大规模，到处举债。而境外投资者和银行则把“窗口公司信用”视作政府信用，对公司
财务状况不严格审查。根据香港廉政公署的指控，粤海持多数股的一间香港上市公司存在严重的虚开信用证问题，共计几十单
，涉及几十家银行，时间长达数年。其间，竟没有一家银行对其中任何一单虚假的交易凭证提出质疑。
广东省政府指出，“窗口公司信用”其实是一种抛弃了监督与制约的特殊信用形式，本身就存在道德风险。银行作出
向粤海公司发放贷款的高风险决策，既要按利率收回贷款本息，又想享受类似政府信用一样的资金安全性。银行规避了全部风
险，却让广东省政府承担了道德风险，这完全不符合国际市场的“游戏规则”。
3、重组成功
债权银行态度强硬
“粤海重组”之路是异常复杂而且艰难的。第一个重组方案才出台，谈判双方便立刻形成对峙。
债权人尤其是债权银行态度强硬，声称粤海是广东省开办的“窗口公司”，政府要负责清偿全部债务本息。广东省政
府明确表示：“粤海公司资不抵债并非政府干预所致，归因于企业的自主经济行为，应由企业自身负责。而且放贷银行在审核
与监督方面也须负一定责任，双方应共同承担经济损失。”毕马威的审计报告为这一观点提供了详尽依据。
谈判桌上，债权人不肯削债，广东省不准备把粤海的债务全部背下来，双方都担心“多米诺骨牌效应”。其他欠债“
窗口公司”都纷起效仿。
为了显示诚意，同时不使重组后的新粤海只成为一个简单的“还债机器”，广东省政府经慎重研究决定，将价值22
亿美元以上的东深供水工程这一优质项目资产注入粤海，为重组谈判的成功奠定了坚实的物质基础。
粤海重组获评“亚洲最佳”
经过与境外债权人多轮十分艰难的谈判，终于在两年后的2000年12月成功重组了粤海公司的巨额债务，平均削
债率达42.78％。重组后的新粤海总资产约483亿港元，总负债约339亿港元，资产负债比例为67％，与重组前相
比得到明显改善。
为重组粤海，广东省政府付出的代价共30.20亿美元，除东深供水工程项目外，主要是为粤海和南粤代垫的利息
、重组顾问费和其它费用8.2亿美元。如果扣除已转变为债权的部分，广东省政府的净投入为20.10亿美元以上。与全
体债权人削债21.16亿美元相比较，结果大体符合双方共同承担经济损失的重组目标。
最近，“粤海重组”项目被国际权威杂志《国际金融评论》评为2001年度“亚洲最佳重组交易”。该杂志发表文
章说，“粤海重组”是亚洲有史以来最大、最复杂的债务重组，充分展示了广东省政府对高透明度、平等公正重组的认同和支
持，这种情况以往在中国相当罕见，被广泛喻为市场对中国各省、市政府公司重拾信心的标志。
4、粤海新生
粤海公司重组后，处境依然十分严峻，还本付息的压力依然很大。而且，新粤海在相当长的一段时间内，将很难在市
场上借到资金。广东省委、省政府非常重视粤海重组后的发展问题，调整完善了对原公司的管理框架，成立了全资拥有的国有
资产授权管理公司——广东粤港投资控股有限公司，负责管理重组后的新粤海。
针对原公司的种种弊端，新粤海先后在集团内颁布17条禁令，主要包括：严格控制设立机构，坚决消灭外账，控制
公司信用卡的开支范围和规模，严禁代其它企业虚开信用证，尽力压缩不正常的费用开支，加强董事会对经营班子的监督，建
立财务总监与董事长、总经理之间互相制约和监督机制，严格管理对外投资、贷款和担保等。
“国企搞不好，原因不在所有制，而在于经营机制不符合市场规律。”新粤海董事会认为，“该关的一定要关，该裁
的一定要裁，该撤的一定要撤，该给的一定要给够，该管的必须管住”。
去年新粤海迅速关闭和处理了全部80家毛亏损企业，这些企业每年大约流失现金6亿至8亿港元。粤海公司原来的
2.3万名员工，目前只剩下一半；经营者只要造成亏损，一律按照现代企业法则予以撤职；按绩效给管理人员提成，充分调
动管理者的工作积极性。
新粤海按照专业化公司方向，把投资主要集中在基础建设、公用事业及其相关的高科技产业上。2001年是新粤海
运行第一年，1月至11月实现税前利润5.21亿港元，在上年同期亏损的基础上增收17.44亿港元，其中30％以上
是通过加大改革力度、改变经营管理机制等努力取得的。粤海通过重组获得了新生。
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