近日，“中国将推出新计划，首次允许一些大公司用外汇收入投资国外债券”的消息自北京传出，人们猜测，这是否与目前人民币面临升值压力有关。与此同时，中国人民银行副行长吴晓灵也在相关场合呼吁要“放开“国债利率市场，她表示：央行将积极支持发改委扩大债券发行和改革发行办法，并逐步放开债券利率核定，实现债券由市场定价的目标。今后应着力发展企业债券市场，让一些信誉度高的企业到资本市场发行债券，另外，也应该多发些项目债。现在有许多市政建设和基础设施是有效益的，发行项目债用BOT方式融资，能逐渐

用居民投资替代政府投资，用规范的投资工具替代目前不规范的项目融资，这对今后发展资本市场是有利的。而债券的发行目前由国家发展和改革委员会审批，中国人民银行核准其利率，证监会监管其交易。今后债券发行应逐渐过渡到报备制，让投资人自己作判断。这“两放”的风声直指债券市场，令市场人士对于市场资金的投资通道拓宽产生了颇多联想。

　　“允许大公司用外汇投资国外债市实际上就是我们所说的QDII，即合格境内投资者投资海外市场，”中国社会科学院金融研究所博士尹中立解释说，他认为，QDII有可能会先选择性地开放国外债市，“但这还尚待观察，因为这种交易的风险性很大。”

　　据知情人称，所谓的新计划将允许国内资质良好的公司购买美、欧、港及世界其他国家的债券，而香港金融管理局将作为结算代理机构。“其实真正能够做此交易的还是中央单位，这个计划暂时不会牵涉到大多数中小投资机构。”业内人士表示。

　　有人猜测新计划构想与人民币受境外升值论调压力有关。因为此计划将有助于抑制中国外汇储备的继续累积，减缓货币供应过快增长。据了解，目前国内外汇储备已达3160亿美元。一些国外经济学者把2002年中国750亿美元的经常账户盈余看成是中国低估人民币币值的证据。国内分析家认为，央行行长周小川的表态已经确定了人民币汇率保持稳定的基调，而受境外资本势力的影响，导致国内外汇节余大幅上升的趋势应该受到充分关注和高度警惕。“因为这恰恰是舆论造‘人民币升值’之势的原由。”

　　“如果结合QFII来考察外汇市场的波动则另有心得。”尹中立称。据他讲，目前内地遭受的人民币升值压力与当年台湾地区的情况差不多。台湾在上世纪90年代初实施QFII前后，迫于外界的压力，使新台币不断升值。新台币兑美元的汇率由1985年8月份的40.55∶1升至1992年平均价为25.19∶1，升幅达到61%。由于新台币的不断升值使国际资本纷纷进入台湾，换成台币，以期套取新台币升值的的差价，QFII是国际资本进入台湾的重要渠道之一。而目前，内地刚刚加入WTO，人民币汇率面临1990年前后新台币同样的问题，“境外各种利益集团正企图迫使人民币升值，因为从国内的国际收支平衡表中能够发现，以往每年都有巨额的负的统计漏损，而从去年开始，统计漏损变成巨额正值，说明有境外资金从地下渠道进入中国，原因就是对人民币的升值预期。”尹中立认为，QFII无疑为这种性质的资金找到了合法的进出渠道，这一点值得外汇管理部门重视。

　　台湾中央银行总裁、著名经济学家梁国树教授曾指出：“为使金融自由化不造成金融脱序，必须注意自由化的顺序，如果将最佳的顺序颠倒，则金融自由化将无法发挥预期的效果。”从台湾的经验看，金融开放的顺序应该是“建立健全的金融监管体系→开放国内金融市场→开放国外金融市场”。

　　“中国市场出现的人民币升值压力以及债市利率市场化呼声的产生归根结底因为国内配套制度不健全及股市泡沫仍然较大。”尹中立认为，目前债市的市场化程度已经很高，但其发行量一直较小，特别是企业债方面，因此难以像美国那样在多方买卖的情况下实行官方制定的基准利率来调节市场，所以短期之内，债市应该难以实现完全意义上的利率市场化，而债市本身急需的也不是利率市场化，而是尽快建立起成熟规范的市场制度。（记者石璐）（来源：中国经营报）

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