《瞭望》：缓解升值压力中国可能选择的几招

http://www.sina.com.cn 2003年09月04日16:35 中国日报网站

　　中国日报网站消息：最新一期《瞭望》发表了分析文章，阐述了人民币升值压力的由来，并且给出了可以缓解人民币升值压力的几大举措。

　　升值压力从何而来

　　中国目前的汇率制度形成于1994年，对其完整的表述应该是“单一的、以市场供求为

基础的、有管理的浮动汇率制”。自那时至今，人民币对美元汇率大约升值了5%，其中较大的浮动主要是在1994年1月～1995年5月间由贬值完成的。此后人民币汇率变化幅度开始缩小，特别是在1998年亚洲金融危机发生以后，为防止金融风险的发生，中国汇率波动幅度进一步变得窄小，波动幅度不足万分之五。“有管理的浮动汇率制度”在某种程度上已演变为固定汇率制。这就给一些处于经济衰退周期中的国家以口实。

　　随着美国放弃“强势美元”政策，美元开始对世界主要货币贬值，由此连带出人民币对世界主要货币的贬值。因为人民币是盯紧美元的，货币贬值有利于促进出口。各国出于对本国市场的考虑，便把焦点集中到了人民币汇率问题上。

　　升值理由并不充分

　　应当承认，加入WTO以后，随着进一步引入国际资本和国际竞争，中国不可能永远实行资本管制。中国汇率制度改革的长期任务是实现人民币完全可自由兑换，并实行完全由市场供求关系决定的浮动汇率制度。但从短期来看，无论出于国际还是国内经济、政治因素考虑，中国汇率升值的时机都不成熟。中国政府应当采取多种策略，为人民币升值虚火降温。

　　1997年亚洲金融危机，许多国家货币纷纷贬值。人民币顶住了巨大的贬值压力，有效防止了汇率贬值多米诺效应，为世界经济稳定做出突出贡献和巨大牺牲。为了消化和吸收这一损失，5年以来中国推行了积极的财政政策和稳健的货币政策扩大内需，至今这一政策还不能完全退出。如果现在提出人民币升值，势必再次造成中国经济的巨大损失。而狂热鼓吹人民币汇率升值的日本，却成了中国外贸逆差中获利的大赢家。根据商务部的最新统计，无论是2002年还是2003年1～5月的累计数值，中国贸易顺差的最主要来源均是香港地区和美国，而人民币对美元并没有贬值。相反，2002年日本是中国第四大贸易逆差主要来源地，而今年1～5月日本更上升到第三位。一旦人民币升值，中日贸易逆差就有可能进一步加大，对中国并不公平。尤其是，在人民币汇率升值激烈讨论的氛围下进行汇率调整，时机不当，因为这样难免会产生人民币升值的“棘轮”效应，形成“升值--预期继续升值--升值--预期再次升值”的循环。

　　目前，中国资本项目正在逐步放开，强烈的人民币升值预期势必造成大量“热钱”快速流入，一旦经济情况发生波动，“热钱”的抽回难免会对中国宏观经济造成很大冲击。在世界各国经济唇亡齿寒的今天，中国经济的动荡同样也会增添世界经济的不稳定因素。

　　国内升值压力不明显

　　目前外汇占款上升尚未造成实质性通货膨胀。从人民币升值的国内升值压力表现看，主要是中国外汇占款上升造成基础货币投放过大，人们担心可能带来经济过热隐患。这种担心是不必要的。按照中国年初制定的目标，2003年中国通货膨胀水平将控制在0～1%区间，即在走出通货紧缩之后的微弱通胀。从1～6月中国物价水平的走势来看，尽管广义货币发行增长率维持在18.5%以上的水平，但物价水平仍然保持正常。6月份通货膨胀率为0.3%，1～6月累计则是0.6%。

　　从中国周边经济环境来看，世界通货紧缩格局并没有根本改观，下半年中国物价水平走势能否进一步回升还是一个问号，汇率升值无疑不利于中国物价指数稳定在轻微通胀的水平上。而且，非典对经济的冲击还未释放完，今年上半年，中国遭受非典型肺炎冲击，旅游、餐饮等行业损失惨重，使原本可能出现的宏观经济过热苗头得以收敛。

　　与此同时，1～6月中国累计出口增长34%，进口增长44.5%，进口增速明显大于出口。非典造成的中国出口订单下降，对出口增长的不利影响，很可能在今年下半年和明年表现出来，使外贸顺差减少，甚至出现逆差。在外商直接投资仍然保持一个稳定增长的势头的同时，外汇储备将增势放缓。因此，经济过热的缓解、外汇储备快速增长势头的减慢，都将使人民币升值压力得到一定程度释放。特别是中国贸易顺差很大程度上是与目前尚存的进出口关税、配额管理紧密相关的，这些政策客观上起到鼓励出口限制进口的作用。但以后这些进口限制将逐步取消。因此，中国未来几年经常项目将很难维持在2002年300亿美元左右的水平，这使得人民币升值的中长期内部压力也会有所缓解。

　　加快构筑“防火墙”

　　如果非典影响减弱后，经济增长重新回到正常轨道，仍然面对人民币升值压力，并且年内累计通货膨胀水平已经接近或超出1%的设定目标，我们就有必要通过财政政策、汇率政策和货币政策的使用，为人民币升值设置防火墙，既可起到缓解人民币升值压力的作用，也不造成国内经济出现过热。在财政政策方面，针对升值问题进行税收结构调整。

　　首先，建议调低出口退税率。目前中国平均退税率高达15个百分点，但财政实际无力支付。到2002年底，财政部拖欠出口企业退税税款大约2470亿元，累计欠款竟占当年中央财政收入的13%以上，长期支撑这样一种高税率，中央财政显然不具备可持续性。因此，出口退税税率适度下调已势在必行。下调的结果将会使中国出口增长放慢，进而使经常项目盈余下降，起到为汇率升值减压、也为中央财政负担减压的作用。对于出口退税税率下调造成的企业出口活动受挫，需要将来通过人民币贬值手段由其他国家买单。

　　其次，建议提高房地产等高利润、高风险行业的所得税率。2003年6月，人民银行发出通知，要求加强房地产信贷管理。如果单纯从控制房地产风险角度出发，这一政策无可厚非。但是如果从财政政策和货币政策配合角度进行考察，对高利润、高风险行业提高征税似乎更好。这样做的好处，一是有利于抑制局部过热，二是有利于财政收入增加，三是有利于改进货币政策操作，因为在提高高利润、高风险行业税率为经济适度降温的前提下，中央银行就可以放心进行冲销操作稳定汇率，而不必担心出现过高通货膨胀隐患。在汇率政策方面，渐进开放资本项目，实行走出去战略。中国人民币升值压力除了来源于经常项目盈余之外，也来源于巨额资本流入。因此，中国需要考虑实行本国资本走出去战略。

　　今年以来，合格的境外机构投资者(QFII)投资于国内证券市场已经顺利启动。由于人民币升值压力逐步增大，金融当局应当考虑开放QDII，亦即使合格的国内机构投资者有机会投资于国外市场，为人民币升值压力泄洪。此外，中国也应考虑为国内巨额居民储蓄在国外寻找投资场所。事实上，最近几年中国居民储蓄始终保持迅猛增长势头，又苦于找不到合理投资渠道。一旦资金拥挤在国内某一两个行业(例如房地产业)，很容易造成经济局部过热。

　　在货币政策方面，考虑降低存款利率或者提高贷款利率。除了财政政策和汇率政策之外，我们还可以借助货币政策为人民币升值压力减压。具体来说，中央银行可以适度降低存款利率例如在美联储利率以下的某一水平而保持贷款利率不变，使美元的收益率大于人民币，人民币的升值压力相应就会减少。与之相反，保持存款利率不变而增加贷款利率，意味着国内出口企业资金成本上升，出口竞争力相应下降，同样可以缓解外汇储备增长过快而带来的升值压力。(王召)