继续收缩银根看来势所必然，但很可能遏制不了行政性投资，却限制住了一些与政府投资领域不相关的行业

　　龚辉是一家民营钢铁公司的企管部副部长，他并不在意有关明年会宏观调控钢铁行业的传言。不仅如此，他所在的公司明年还将追加投资。“我们准备继续扩大规模。”他说。

　　可见的事实是，钢铁价格逐日攀高。一家民营钢铁公司老板说，他今年投入的1亿元资金已经收回成本，明年盈利还有可能增大。

　　对于钢铁、汽车、房地产、电解铝等行业来说，尽管明年对这些行业即将进行宏观调控之声不绝于耳，但目前的经营者大多对此置若罔闻，对于央行是否会收缩银根，他们似乎也并不担心。

　　这些行业的兴旺可以归因于“行政性投资过热”，其根源则是积极的财政政策。国务院发展研究中心宏观经济研究部王召博士说，央行明年继续紧缩银根取决于两个要素：一是积极的财政政策仍然坚持，特别是不退出投资领域；二是生产资料价格指数继续攀高。

　　即将召开的中央经济工作会议将就继续保持积极的财政政策进行讨论。尽管有专家联名建言希望实施几年的积极财政投资政策应该淡出或转型，但大部分业内人士认为，可能不会那么快。

　　如果财政政策没有大的变化，央行为防范由于行政性投资过热所引起的通货紧缩，不得不采取的措施就是紧缩银根。“有可能的手段是央行明年就将调整存贷比例。”王召说。

　　但央行货币政策的困境在于，它一直在防止紧缩还是防止通胀之间徘徊，并且两边不讨好。对于3季度《货币政策执行报告》，有人认为是一份充满矛盾的报告。

　　这份《报告》指出，当前金融机构贷款增速总体仍然偏快，但其趋势已经得到控制。《报告》认为，“适度控制货币信贷的增长，既可以防止通货膨胀，又可以防止通货紧缩。在最终需求不旺、中间产品供大于求的情况下，如果不控制货币信贷的高增长，也可能会进一步加剧供大于求的状况。”与此同时，在利率、汇率政策上则是“要继续保持人民币存贷款利率的基本稳定和货币市场利率的平稳，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定”。

　　业内的意见是：“要同时保持利率和汇率的稳定，同时又要维护币值稳定，这三个目标几乎是不可能同时实现的。”

　　王召认为，造成货币政策如此狼狈的原因是需要检讨的财政政策，“现在的财政政策使生产资料和消费资料的价格指数之间的链条是断裂的”。

　　目前的消费指数是，10月份相较于去年同月上涨1.8％，累计上升0.8％。“这是非常低的水平，消费并不热。相反，生产资料的上升指数已经达到10％左右。”

　　这根链条断裂由来以久。“积极的财政政策使行政性主导的投资压不下来，比如各地纷纷上马的城市建设拉动房地产、钢铁、水泥、混凝土行业突飞猛涨。”王召说。

　　这样的结果是，银行集中在这几块的贷款猛增。央行为遏制货币投放量，频频出售限制商业银行放款过大，至下半年，央行祭出猛药，提高商业银行存款准备金。但从目前看来，效果并不明显。

　　“这是可以预想的，”王召说，“政府投资是不会受货币政策的制约的。”紧缩银根真正限制住的是一些与政府投资领域不相关的行业。在现在的资金市场上，直接融资渠道不畅，股市、债市的情况让人心灰意冷，企业发展所倚重的还是银行贷款。

　　但是，央行明知道紧缩货币政策不会对今年过热的行业有任何束缚作用，依然会采取这样的措施。因为在如此低的物价水平上，一旦货币政策放松，贷款继续猛增，势必更容易形成泡沫导致通货膨胀。

　　北京师范大学金融研究中心主任钟伟说，在2003年末可能出现的货币供应量的温和收缩，已经让不少学者颇为警惕。而市场和决策层已经显示的倾向是，2004年这种趋势将维持下去。新任央行货币政策司司长易纲则说，可以通过“适度控制”信贷增长速度来同时防止通货膨胀和通货紧缩控制。

　　可以预见的是，央行明年遇到的两难局面很难有所改观。（完）（特约记者王铮北京报道）（来源：《瞭望东方》周刊）