李天芝 刘自敏 长江电力（600900）在投资者普遍关注下如约而至，其发行上市的良好表现不仅说明长江电力股份有限公司的优良质地，而且反映了我国证券市场对经过股份改制的稳健成长的优秀企业是相当欢迎的。在证券市场绵绵阴跌中，长江电力稳步上市，并且股价高开高走，强劲上扬，对市场信心起到了一定的稳定、激励作用；而且打破了大盘股上市指数下跌的“惯例”，为未来优质大盘股发行上市起了一定的“示范”作用。
一、长江电力股价走势分析
长江电力于2003年11月18日上市，开盘价为6．23元，最高价6．48元，最低价6．11元，收盘价为6．18元，比发行价4．30元上涨43．7％。成交金额46．939亿元，占当天两市成交金额的39％。当天成交股数为7．539亿股，占当天可流通股份的58．93％。总体走势稳健，基本围绕开盘价6．23元窄幅波动，成交活跃，投资者参与踊跃。
从11月18日到12月1日共11个交易日（见图1），长江电力走出了7阳4阴的强劲走势，截止12月1日收盘价7元，较上市首日收盘价6．18元上涨13．27％（较发行价4．3元上涨62．79％），换手率已高达108％。涨幅超过上证综指5．25个百分点。
二、长江电力对电力板块的影响分析
按2003年11月18日的收盘数据统计，长江电力上市后，沪深两市电力股流通市值将从913．93亿上升到992．99亿元，增幅8．65％，同时电力股流通市值占沪深两市Ａ股总流通市值的比例从12．3％上升到13．3％。
11月18日上市首日，大部分电力个股均有明显下跌，但随后的几个交易日，电力板块整体走稳，并有部分借机回升。漳泽电力、桂冠电力、华能国际、长源电力稳中趋强，显示出先期进入的投资者没有急于换筹；龙电股份、国电电力、九龙电力等也止跌反弹。长江电力的走好带动了整个电力板块转暖。
按长江电力23．26亿股可流通股及2003年11月28日收盘价计，长江电力流通市值占电力板块流通市值的20％强，这为机构投资者更便利地介入电力板块创造了条件。
作为电力行业的龙头股，长江电力以其巨大的流通市值，尤其是一年半后其可能还是Ａ股市场中流通市值的亚军，而使机构投资者很容易地选择该股。长江电力上市后的走势总体强于大盘，11个交易日涨幅超过沪综指5．25个百分点（不包括首日涨幅）。虽然在上市的前两天里涨幅不及沪综指，但其稳定发展的态势抵消了其他大盘股当时回调给投资者带来的负面影响。从第二个交易周开始，长江电力便处于强于大盘的行列，沪综指冲击1400点整数关口时，长江电力的奋力上扬更是起到了振奋人心的作用。总体来看，目前长江电力与沪综指完全呈正向关系，上市后六个交易日的涨幅与沪综指非常接近，均为7％。最近两天又脱离了大盘的束缚，强于大盘。长电的稳健走势有助于沪综指的反弹，同时沪综指的见底反弹也可能成全了长电的上攻勇气。长江电力的股本排在沪市第4位，现阶段流通股本排在第6位（见表1），如按本次新发行股本计算则可进入第3名，投资者称之为“航母”是很恰当的。以12月1日收盘价计，长江电力的总市值为549亿，占沪市Ａ股总市值的1．96％。排在两市第六位（第一至第五位分别是中国石化、宝钢股份、中国联通、华能国际、招商银行）（见表2）。从沪综指计算方法看，中国石化对指数的影响作用过大，其上涨10％，则指数要上涨1％；长江电力以其总市值第6名的身份，有效地分散了中国石化对指数的影响。如果长电上涨10％，将带动综指上涨0．19％而其上涨1元钱，沪综指将上涨3．9个点。从表2中可以看出，沪市前10名的个股占了总市值的26％，今年上半年的“核心资产”行情能够出现就不奇怪了。长江电力的加入使该板块有了新面孔，而且可以稀释少数个股对大盘的过重扭曲。长江电力至12月1日收盘时的流通市值为89．5亿，占沪市的1．11％，在流通市值上以较大的份额进入市场，应该对投资者造成实质的影响，如果考虑一年半后其锁定部分上市，则长电应以非常接近的水平位列中国联通之后（见表3）即成为流通市值第二大的上市公司，那时对市场的影响力更不可忽视。四、长江电力与主要大盘股的比较分析样本选择：1999年以后上市，发行总股本大于20亿股，流通Ａ股大于4亿股的10家上市公司。在这10家上市公司中，有6家是在大盘下跌过程中上市的，它们分别是浦发银行、中国石化、中国联通、中信证券、南方航空和华夏银行。其中：浦发银行于1999年11月10日上市，上市之时上证指数正处于牛市调整过程中上市前日上证指数报收于1464．03点。在浦发银行上市前夕，市场人士曾对浦发银行走势寄予了高度厚望，就连上交所也不惜改变指数计算规则，特地将新股计入指数时间提前到了新股上市的第二天。由于上市定位严重高估，上市之后浦发银行一路下行，不仅未能带领大盘走出跌势，反而带领大盘加速下跌，即使在2000年的牛市行情中，浦发银行也是一路下行。中国石化是目前上海股市总市值、流通市值均最大的一家上市公司，于2001年8月8日上市。中国石化发行时，适逢证券市场处于历史高峰期，市场以调头向下承接了扩容压力。该股上市前日上证指数报收于1903．93点，该点位成为至今市场无法逾越的制高点。上市当日中国石化在创出了4．70元的最高历史记录之后，一路下行。市场形成了一个非常短暂的小反弹，随后也破位下行，中国石化跌破了发行价，虽然有全国社保基金等众多机构看好，但它仍然使机构投资者忍受了经年的煎熬。这个不多见的现象也使后来发行的大盘股更谨慎。2002年下半年，我国证券市场已经深幅调整两年多。中国联通是目前上海股市流通Ａ股股本最大的一家上市公司，于2002年10月9日上市。上市之时上证指数正处于过渡市的下跌过程中，上市前日上证指数报收于1562．99点。在中国联通上市前夕，上交所再次改变指数计算规则，按新股发行价计入指数。当然市场有其自身的运行规律，指数计算规则的改变在付出了指数失真的巨大代价、计算规则严肃性受到严重挑战之外，依旧改变不了市场的运行规律。在大盘创出重要底部低点1311点之后，中国联通也随之创出了其历史最低价2．62元。中国联通的上市再次使市场经受一次严峻的考验。中国联通上市之初，市场还略做挣扎，但马上跌入更深的谷底。好在市场这次下跌造成了跨年度的“价值投资”行情。而中国联通长期在发行价附近逡巡也曾让其投资者捏了把汗，2003年Ａ股市场的中国联通远没有Ｈ股市场的中国联通（0762）走得威风，可能也与它上市之初的疲弱表现有关。中信证券于2003年1月6日上市，上市之时上证指数正处于重要底部低点区域，上市前日上证指数报收于1319．87点。在市场普遍不看好中信证券的情况下，中信证券在上市第三日以涨停开始启动，最大涨幅接近100％，成为2003年反弹行情的急先锋。南方航空于2003年7月25日上市，上市之时上证指数正处于过渡市的下跌过程中，上市前日上证指数报收于1493．45点。应该说，上市之后南方航空的表现还是较好的，这与市场投资理念的改变是密不可分的，当然南方航空的良好走势同样难以改变大盘自身的运行规律，目前大盘已创出1323点的低点。华夏银行于2003年9月12日上市，上市之时上证指数正处于过渡市的下跌过程中，上市前日上证指数报收于1423．96点。上市之后华夏银行的走势相对平稳，不过这并不能阻止大盘向重要底部迈进的步伐。虽然在下跌市道中，大盘股的上市往往不能有很好的表现，但如果行情处于转折的前夜，且上市公司有明确的价值所在，则个股的发展及大盘相应的发展有可能改变。长江电力有不同以往大盘股的特点。首先，同样作为行业中当之无愧的龙头企业，长江电力的持续发展能力得到了充分的论证，被投资者一致认同；第二，市场经过了整整三年多的调整，大批个股的泡沫被大量蒸发，许多个股已经有了投资机会，投资者逐渐对市场有了信心，至少对绝对价位不高、有业绩支撑的长江电力有充足的信心；第三，我国证券市场的大多数指数在创新低后已经显现出一定的作多力度，一些基本面利好因素能在盘中得以体现，指数也随之有快速的回升。所以长江电力在上市之初不论当日涨幅还是近期持续涨幅均好于中国石化和中国联通。我们在相信Ａ股市场进入了一个关键转折时期的同时，也对长江电力的二级市场运行有较强的信心，相信长江电力（600900）能以稳健发展的大盘蓝筹股的姿态示人，对证券市场的稳定、发展将起重要作用。
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