外滩画报：中国保险股热舞海外市场

http://www.sina.com.cn 2003年12月23日16:11 外滩画报

　　中国人保、中国人寿香港、纽约广受追捧庞大市场规模吸引全球资本垂涎

　　2003年11月6日，中国人保（PICC）挟巨量招股数在香港联交所呼啸上市，全球发行30.5亿股，公开发行3.05亿股，募资逾50亿港元，成为联交所当时在2003年度IPO（首次公开发行规模）的NO.1。

　　一个多月后的12月17、18日，中国人保刚刚创下的纪录被中国人寿大幅刷新：中国人寿在美国纽约和香港两地发行股票64.7亿股，筹资34亿美元，成为2003年度全球融资规模最大的IPO。

　　外滩记者许凯/报道

　　2003年12月17、18日，吵闹已久的中国人寿海外上市终于尘埃落定：接连两天，中国人寿先后在纽约证券交易所和香港证券交易所上市。作为内地首家在美国和香港两地同时上市的金融保险企业，中国人寿此次共发行64.7亿股H股，公开发行价为全球机构投资者每股3.625港元、香港公开发售每股3.59港元、美国每ADS（存托凭证）18.68美元，融资规模为34亿美元。

　　“我们终于松了一口气。”2003年12月19日，也就是中国人寿海外上市任务完成后的第二天，《外滩画报》采访了中国人寿相关负责人。据他介绍，为了纪念海外上市这段艰辛历程，中国人寿的老总王宪章在纽约证交所董事会临时主席兼首席执行官约翰·里德(JohnReed)等陪同下，以开盘价买了一百股人寿股票。

　　与中国人保香港上市时广受市场追捧一样，中国人寿的海外之旅目前阶段仍然可以用“阳光明媚”四个字来形容。12月17日，中国人寿在纽约的上市首日，收盘价比发行价涨了百分之二十七。此前一月多一天的11月16日，中国人保香港上市时，首日成交额达42.26亿港元，几乎占去当日香港联交所股票成交量的五分之一。

　　“中国人保和中国人寿海外成功上市，堪称2003年中国保险业的得意之作。这对中国保险业而言是一个战略性的突破。”中央财经大学保险系教授郝演苏说。

　　海外上市是逼上梁山

　　“国内保险企业面临的问题是要么寻求体制突破而发展，要么停滞不前而被淘汰。海外上市就是一种突破，虽然这样的突破也存在着很大的风险，但毕竟是一条求生的道路，而不突破的结果则只有被淘汰。”郝演苏这样诠释他的突破理论。

　　通过上市从资本市场来获取资金支持和体制创新成为了2003年中国保险业的共识。

　　早在2001年，太平洋保险公司、新华人寿和中国人寿都相继传出要上市的消息，平安保险也计划在2004年初之前完成在纽约和香港的上市工作。2002年4月，泰康人寿为了上市，董事长陈东升和总裁刘经纶率队兵分两路奔赴22家分公司为新产品举行为期一个半月的“路演”，结果是2003年上市的计划仍然落空。刘经纶对此的解释是“由于引入外资股东后一直推进法人治理结构的改善，上市暂时推迟。但这个目标不会改变。”

　　对国有保险公司而言，上市的前提是完成股份制改造。早在2002年，保监会就把推进国有保险公司股改作为2003年工作重点。2002年12月23日，中国人保与中国人寿的股份制改革方案在同一天获得国务院批准。目前，除中国人保、中国人寿外，另一家国有保险公司——中国再保险公司也已经完成股份制改造。

　　“没有其他好的选择的话，上市不失为一个补充资本金的好办法。”南开大学风险管理与保险系主任江生忠教授说。

　　保险企业像豆芽菜

　　2003年12月，标准普尔公布了一份最新行业风险分析报告。这份报告认为，至少需要注入200亿—300亿元人民币填补目前中国保险业的资金缺口，其中寿险业150亿—200亿元，非人寿保险业需要70亿—100亿元，造成巨大资金缺口的企业主要是国有保险公司。

　　“筹募资金最可能的方法是通过上市从股票市场上来获得。”标准普尔也是这样认为的。

　　中央财经大学的郝演苏教授认为，从技术层面来看，中国保险业面临的主要问题还在于偿付能力不足，资本金不足。

　　“保险企业的发展像是发豆芽菜，发展迅猛而后劲不足。”郝演苏说。

　　在这样的情况下，让原有的股东增加投资比较困难，唯一的选择就是借助资本市场。

　　有一组数据可以很好地说明这一问题，20世纪90年代中期以来，中国保险业一直保持着30%以上的快速增长势头。2002年全国保费收入比1980年增长了23倍，但国有保险公司的偿付能力远远跟不上行业发展的速度。据人保在上市招股书中披露的信息，公司偿付能力不足监管机构要求的50%，偿付缺口达到31亿元。

　　此外，虽然非寿险行业2002年的综合成本率为88%，但是其中60%是行业理赔率，20%是费用率。非寿险业责任准备金与净保费收入的比率约为64%，低于亚洲区其他国家的普遍水平；行业平均偿付能力约33%。据标普估算，若要行业偿付能力达到50%的水平，至少需要再注入100亿元的资本金。

　　“截止到2002年底，我国保险业整体偿付能力充足率仅为67.31%，也就是说整个保险业的偿付能力充足率缺口为32.69%。虽然到目前为止，我国尚无一家保险公司因为偿付能力不足而破产或被监管机关宣布停业整顿，但我国保险业面临的偿付能力风险却是客观存在的，尤其对于集中了老百姓‘养命钱’的人寿保险公司，如果在解决和处理偿付能力风险方面失利，将直接影响社会的安定。”郝演苏说。

　　从运营方面讲，中国保险业普遍存在重规模不重效益的现象，社会上对保险公司也不能客观评价。很多企业以降低产品质量和利润的代价来服务社会，表面上看是迎合了社会，但实际上是损害了客户的利益。另外，很多公司诸如平安保险、太平洋保险等只是单一公司模式，不能在综合系统资源方面起到很好的效果。

　　另一个理应引起中国保险业重视的是“利差损”问题。就在标准普尔发布行业风险报告不久，高盛也发布了长达52页的关于中国保险业的报告。该报告认为，目前中国保险业面临的最大问题仍是1990年代遗留下来的利差损问题。高盛预计，中国人寿、平安和太平洋三大寿险公司的潜在利差损约是320-760亿元人民币。

　　高盛认为两个因素加剧了寿险公司的利差损问题：一是在行业发展迅速的背景下，中国寿险公司在1998年以前几乎没有什么精算方面的成熟经验；二是由于分支机构在地域上极为分散，部分国有保险公司对其分支机构的产品推广与保费投资控制力缺失。这使保险公司售出了许多不盈利的产品，同时保费收入投资到证券、房地产，或向其他国有企业发放贷款。这使保险公司的投资收益极低，甚至是大幅的亏损。

　　体制突破从人保开始

　　2003年，国内保险企业相继完成了蜕茧化蝶的改制过程。而这一过程的起端是从人保的分家开始的。

　　1996年以前，中国保险市场由中国人民保险公司一家公司独大。1996年和1998年两次重大改革，形成了中国人寿、中国人保和中国再保险“三巨头”，再加上新疆建设兵团保险公司，全国形成四家国有独资商业性保险机构为主的局面。以市场份额算，两家大的国有保险公司还分别占有财产险和人身险70%、50%以上的份额，其余份额由太平洋保险、平安保险、泰康保险等商业性保险公司瓜分。国有保险公司市场份额的逐渐滑落根源在于体制上的束缚，如何摆脱这种束缚，让国有保险企业重新焕发生机的希望寄托在上市改制这样一个老套路上。

　　2002年1月，在中国人保全国分公司总经理会议上，唐运祥对外宣布：从2000年9月开始酝酿，经过一年多的周密设计、多方探讨和积极筹备，中国人保的股份制改造工作即将启动。

　　2003年7月19日，经中国保监会批准，中国人保股份制改造完成，人保正式变更为中国人保控股公司，并设立中国人民财产保险股份有限公司和中国人保资产管理有限公司。至此，持续二年多的中国人保改制告一段落。

　　据中国人保宣传部一位人士告诉记者，组建保险（金融）控股公司，主要是接轨国际，发挥母、子公司管理体制的优势；通过在股份公司建立规范的现代企业制度，改革内部管理体制，从而增强发展活力。

　　据了解，中国人保改制后，控股公司代表国家投资并持有上市公司和其他金融机构的股份，行使资产所有者的职能；股份公司成立股东大会、董事会、监事会及相关专门委员会，实行财务信息和其他重大信息的对外披露制度；资产管理公司建立责权利明确、经营管理高效的公司治理结构。其中，控股公司的新战略目标是：在未来10年至15年内，建成综合性、多元化的国际保险（金融）集团。

　　与人保改制同时进行的是中国人寿和中国再保险公司的改制步伐。2003年1月份，中国人寿的股改方案经监管机构反复论证，获得中国国务院正式批准。8月28日，酝酿两年有余的中国人寿股份制改造工作尘埃落定，中国人寿一分为二，重组成中国人寿保险集团公司和中国人寿股份公司。

　　规模和效益并重

　　2003年7月19日，中国人保三公司挂牌现场，保监会主席吴定富掷地有声：“用开放进取的精神，看待目前存在的问题，争取用20年的时间做大做强中国保险业，我们要做现代中国保险市场的奠基人。”

　　“做大”与“做强”，在郝演苏教授看来，其主要步骤就是走“集团化”路子，通过改制提高公司自身的抗风险能力，提高公司的效率和赢利水平。

　　“保险上市，把自己推到市场面前，这比捂着问题要强。一旦上市，就可以更方便接受市场的监督，当然其存在的问题也更利于暴露。只有问题暴露了，才有利于问题的解决。”郝演苏是一个坚定的支持保险上市的学者，他认为这是保险企业“做强”的“捷径”。

　　“2004年将是中国保险业的集团年和效益年。”郝演苏说，“集团化和公开化是西方保险企业组织形式的两大特征，全球最大的前20家保险公司中的15家采用了集团控股公司模式。

　　「资料」

　　中国人寿

　　前身是原中国人民保险公司的下属机构1996年分拆后独立发展到今年1至7月，公司保费收入已突破1000亿元。在美国《财富》评选的2002年度全球500强企业中，中国人寿以营业总收入排名第290位、利润排名第351位、资产排名第224位的成绩入选，成为我国内地惟一一家进入全球500强的保险企业。在日前揭晓的中国企业500强中，中国人寿高居第8位，较上年上升了4位。中国人保

　　国内最大的财险公司，2002年国内财险市场占有率逾70％。截至今年6月底，人保保费收入为476.5亿元，与去年同比上升13％。

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