《瞭望东方》记者方亮 /上海报道

　　除了资金和价值投资理念，QFII还应该推动中国证券市场的法制化和规范化进程

　　许小年“千点论”一语成谶。2003年11月13日，上证综指已创出了1307点新低。如果剔除2001年以后大盘股不断上市给上证综指虚增的水分，上证综指1307点仅相当于2001年以前800点左右的水平，中国股市实际已经跌破了1000点。

　　中国股市经历了有史以来最漫长的熊市，在这2年半的时间，中国股市股票市值蒸发6000亿元，一般投资者损失惨重。据新浪网和《证券市场周刊》联合发起的一个调查，有50%的股民亏损50%以上。

　　有人辞官归故里，有人漏夜赶科场。许多有着痛苦熊市记忆的投资者在2003年远离中国股市，也有一个特殊的群体在2003年下半年赚得盆满钵满——那就是抄到中国股市大底的QFII(合格境外机构投资者)。

　　营造局部牛市

　　中国证券市场的历史将会记住这个时刻。2003年7月9日上午10时15分，瑞士银行中国证券部主管袁淑琴投下QFII第一单，买进宝钢股份、上港集箱、外运发展、中兴通讯这4只股票。这笔交易的成功标志着QFII制度正式进入实施阶段。

　　近半年的时光如白驹过隙，不经意间宝钢股份已一骑绝尘，创出历史新高。2003年7月9日，瑞银买宝钢股份成交价是5.24元；12月22日，宝钢股份最高已达7.72元。宝钢股份近半年累计涨幅高达47.33%！

　　就在同一时间段，上证综指7月9日收盘指数是1503.31点，12月22日收盘指数是1492.96点，上证综指累计涨幅仅为-0.69%。不仅仅是宝钢股份获得了超额回报，瑞士银行第一单买的其他3只股票以及后来买的山东黄金也都跑赢了大盘。

　　2003年已有12家外资机构获得QFII资格。让我们记住这些先行者的名字:瑞士银行、野村证券、摩根士丹利、花旗环球、摩根大通、高盛公司、德意志银行、香港上海汇丰、荷兰商业银行、瑞士信贷第一波士顿、渣打银行香港分行、日兴资产管理有限公司等。

　　以上12家QFII已经获得了17亿美元的投资额度，折合成人民币已超过140亿元。因为封闭式基金这2年来大幅折价，这一数字已相当于10支20亿规模的封闭式基金，而QFII达到如此规模只用了短短半年左右的时间，远远超过国内基金的组建速度。

　　从QFII已进行的投资来看，目前其主要还在试探性投资阶段，用行话说就是“试盘”。瑞士银行中国证券部主管袁淑琴表示，2003年的试投资主要是考验内地券商的交易跑道、市场的流通性、交易环节的畅通、与托管行及券商的磨合等细节问题，同时获得对中国证券市场实盘操作的感性认识。

　　除了给中国股市注入新增资金，QFII带来的更多的是理念转变。2003年，中国股市比以往任何时候都更加重视价值投资。QFII所看好的几个行业如电力、钢铁的蓝筹股今年已经走出了两波行情，在大盘持续下跌的情况下，许多个股创出新高，营造出局部牛市特有景观。

　　在2003年10—11月大盘仍在向下继续破位的时候，QFII纷纷要求增加投资额度。现在瑞士银行已获准增加3亿美元的投资额度，总投资额度已达6亿美元。此外，香港上海汇丰银行、花旗环球、德意志银行都获准增加了投资额度。

　　这显示了它们对市场走势的预见性。上证综指在11月13日见1307点低点之后，出现了连续上涨的行情，现已站上了1500点。在此背景下，申银万国、银河证券等多家券商的研究机构近期表示都看好明年的中国股市。

　　老庄股也不放过

　　QFII行为有时颇费思量。譬如，花旗环球金融公司2003年12月16日通过中金公司以每股14.2元的价格买入新疆屯河30万股。花旗环球金融公司声称是受某国际基金委托买入新疆屯河，并表示还将继续买入，但是拒绝透露该国际基金名称。

　　新疆屯河、湘火炬和合金投资是德隆系著名的“老三股”。新疆屯河股价复权已在200元以上，而每股收益只有7分钱。香港财务学专家郎咸平教授曾经说过，“该跌不跌，必为庄股”。买入这样一只曾被过度炒作的股票，显然是和QFII倡导的价值投资理念背道而驰。

　　这也提醒国内投资者，对QFII不能盲目跟风。摩根士丹利经济学家谢国忠就认为，QFII在台湾也不算很成功，“当时，QFII想买什么，本土的投资者就都想跟着买什么，于是一些本土大型券商就借海外经纪商放风出去说买了或要买什么股票，以此误导股民，结果跟风者就赔了很多钱。”

　　从游戏规则来说，花旗环球受客户委托买入新疆屯河无可厚非。瑞士银行策略分析师陈昌华就曾经说过，“客户让买什么就给他买什么，哪怕是客户要买1亿美元的银广夏，我们也要替他买。只是买了哪些股票，我们要为客户保密。”

　　2003年12月21日，在复旦大学举行的第三届中国经济学年会上，有多位经济学教授认为花旗环球买入新疆屯河很可能是国内资金外流国外再回流国内，因为在国外注册一个基金公司并非难事。

　　据证券业内人士讲，为了防止证券市场因QFII出现较大波动，证监会有一个不成文的规矩，就是要求QFII不对外公布自己客户的投资组合。对花旗环球金融有限公司的此种行为，银河证券高级经济学家、首席研究员左小蕾的意见是，监管层对QFII机构也需要加强监管。

　　从这个角度看，QFII的意义之一就是，对中国证券市场的法制化和规范化进程具有推动作用，并有利于监管模式的市场化。如何通过QFII制度的逐步完善，建立一整套国际标准的法规制度与监管体系，对中国证券监管部门是一个重要的课题。

　　未来走势

　　对中国证券市场的长期走势，瑞士信贷第一波士顿(CSFB)有一个非常乐观的估计。它认为，到2010年，中国股市可能会成为全球第三大股市，总市值达20000亿美元，而目前上海深圳两个股市的总市值为4500亿美元。粗略推算，中国股市在未来6年里有望上涨3.2倍以上。

　　并非所有的机构都像瑞士信贷第一波士顿这般看好中国股市的远景。譬如，与瑞士银行、花旗环球及高盛公司等QFII已经在中国证券市场积极运作不同，不少QFII机构仍然按兵不动。

　　对此，德意志银行的一个说法是，从投资风险以及收益的角度来看，对人民币升值的预期是QFII进入中国股市的重要因素。在中国股市全流通及国有股减持等问题仍存在变数的情况下，人民币是变现能力最好的资产，持有人民币是风险最小化的选择。

　　基金公司在海外是主要的机构投资者。但是，境外大的基金公司对中国证券市场大都持观望态度，他们主要的投资市场还是在美国。投资中国A股的前提是不会影响基金经理的投资组合，相反像小一点的基金公司却对中国市场十分有兴趣。

　　有一点可以相信，随着中国加入WTO承诺逐步兑现，随着中国利率和汇率的逐步市场化，证券市场将越来越开放，对QFII的各种限制也会越来越少，国际资本流动将更加自如。

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