2004年中国经济有望保持强劲增长，通胀压力有限（中银国际预计2004年GDP和CPI的年增长率分别为8.5%和1.8%）。尽管固定资产投资与出口的增长预计将有所放缓，但我们预测国内消费将接棒推动经济增长。继2003财年强劲增长55%后，我们预计2004年汽车销量将进一步增长25-30%。私人购车热潮拉动了对钢材、石油、铝、玻璃及橡胶等基础原料的需求，成为目前中国经济的驱动力。因此对汽车及基础原料板块持续看好。

　　我们认为，尽管出现轻微通货膨胀（居民消费价格指数增长1.8%），但2004年中国经济仍将保持高速增长（GDP增长8.5%）。预计2004年对外贸易及国内固定资产投资这两大经济增长引擎将略为放缓；然而，国内消费的增加，特别是车市和楼市的兴旺，将会带来新的增长动力。虽然市场对于产能过剩的担忧不无道理，但我们认为这主要存在于制造业和消费品板块。消费增加对制造业未必有利，因为价格竞争加剧和原材料进口价格上涨将对毛利率产生压力。我们因此认为应继续增持基础原料板块（譬如钢、铜、铝及石化行业等）以及部分消费品生产商（譬如汽车和彩电等）的股票。

　　1997-2002年五年时间里，中国在通货紧缩的环境下获得了罕见的高速增长。过去五年里GDP增长一直保持在相对稳定的7-9%，而居民消费价格指数在过去五年中倒有三年呈现负增长。大部分经济学家认为，中国在通货紧缩的环境下得以保持高速增长的主要原因在于大量的财政支出，因此对中国经济增长的质量表示怀疑。巨额投资也可从过去五年工业增加值、固定资产投资以及外商直接投资的增长中窥得一斑。

　　另外，中国出口引擎仅由2002年下半年开始启动，由于大部分年份进口仍超过出口，贸易余额并未出现大幅上升；另外，中国大量进口基础原料和半成品进行再加工——所有这些迹象均表明中国正朝“世界工厂”的方向发展。外商直接投资的增长证明中国大部分外贸活动只是全球供应链的组成部分，而其它研究也表明，对美贸易中约有60%是通过跨国企业在华的分支机构完成的。

　　GDP计算方法的其中几个问题在于，只有净贸易余额才被计入，而贸易额的绝对增长及其对商业的影响均被忽略。从商业和投资角度来看，贸易顺差或逆差并无多大影响，因为即使进口增长超过出口（导致贸易对GDP的贡献下降），整个商业运作体系，从轮船公司、码头到贸易中介、制造商，都会受益于贸易额的绝对增长。换言之，在中国加入世贸组织之后即2002年末，出口占中国的经济增长的比例开始增加，而GDP数据无法完全体现出口对于经济产生的作用。从外贸占GDP比重（即出口+进口/GDP）我们可以看出，贸易已成为中国经济不可或缺的重要组成部分。

　　由于中国经济已经成为全球增值锁链中的重要一环，2004年全球经济的恢复对中国的外贸增长将大为有益。目前市场预期2004年全球经济，特别是美国和欧洲经济将回暖，因此我们认为今年中国的对外贸易将继续保持增长，不过增幅可能较去年有所回落。

　　中国GDP增长中唯一美中不足的是国内消费状况。国内消费一直受制于通货紧缩/反通胀的大环境而相对疲软。因此，GDP增长惯常高于国内消费增长，但我们认为随着通胀上升，今年的情况会有所改观。（来源/中国证券报，作者/中银国际研究部董事总经理骆志恒）