根据财政部1月公布的2004年度国债还本付息公告，本年将有3861亿国债处于最后还本付息状态，银行间和交易所债券市场上市国债的年付息额542亿，合计为4403亿元。2003年，财政部发行了十三期记账式国债，共计6283.4亿元。

　　按照1995年实施的《中华人民共和国预算法》所规定，全国人民代表大会负责审查中央和地方预算草案及中央和地方预算执行情况的报告。中央预算和地方各级政府预算，应当参考上一年预算执行情况和本年度收支预测进行编制。因此，财政部国债发行规模是以本年度国债还本付息额为基础，加上上年度财政赤字报全国人大批准。

　　根据前财政部部长项怀诚2003年3月6日提交全国人大的报告，2002年全国财政收入将达到20501亿元，增长8.4%，全国财政支出23699亿元，增长7.7%。而据财政部的消息，2003年财政收入突破了2万亿元，比上年增长约20%，按照这一数据，2003年中国财政收入应为22696亿，高于项怀诚的预算报告中的数据11.6%。我们注意到2003年预算赤字只比2002年多100亿，即3198亿，而2003年中国经历的非典疫情对财政支出的影响应该是比较大的，这一数据尚不清楚，再考虑到2003年出口退税预算为1000多亿元，而截至2002年底，应退未退税款已累计近2500亿元。我们认为，2003年财政的支出大约比上年增长了20%。

　　1998年以来，中国积极财政政策已经实行了五年，对整个投资、消费需求的拉动比较明显，对整个国民经济发展也产生了非常大的作用。但是积极财政政策不是长期政策，国际上已经有过许多过度依赖积极财政政策的经验教训，理论上说，财政政策的实施应是中性。中国财政赤字2002年占GDP比重已经超过3%的国际警戒线，按照这个速度，2003年应该高于上年。尽管近年来，要求积极财政政策淡出的呼声不断，但是我们认为这一目标难以在短期内实现。

　　改革开放以来，中国的国债占GDP的比率出现了较快的增长趋势。1980年还仅为1%，1990年为4.8%，1995年为5.6%，到1998年已上升到8.2%，增长的势头迅猛。根据中央国债登记与结算公司数据，截至到2003年12月底，国债余额为17490亿，加上央行2003年金融运转报告中的政府外债余额482.57亿美元，这一数字已经是2003年GDP的18.4%。

　　今年，财政部将落实出口退税机制改革政策、继续调低关税税率；落实再就业、西部大开发、振兴东北等老工业基地、鼓励支持高新技术产业发展、深化农村税费改革和减轻农民负担等税收扶持政策，以及扶持国有银行上市。而1月份禽流感疫情的发生使得财政支出因对各地宰杀家禽的补偿大大增加，因此2004年财政预算恐怕需要临时增加这一头寸。我们也发现，连续多年的财政收入增长高于经济的增长，通过加强征管促进收入增长的潜力和空间将会不断缩小，2004年财政收入增长率将低于2003年。

　　综上所述，我们认为2004年国债的发行不会比上年减少，规模将在6300亿左右。（来源/国际金融报，作者/湘财证券 李奇涵）