治本的方法还是改革，要致力于建立起一个更能适应社会公平发展和经济协调、可持续发展的新的投融资体制环境。随着各领域改革的不断推进和逐步到位，增长与发展才能变得一致和坚实起来，不再大起大落的时期才有可能来临！

　　2003年，全社会固定资产投资是55118亿，增长26.7%，扣除物价影响，创改革开放以来之最。这一增长纪录已经够令人震惊了。刚刚公布的统计数据显示，2004年一季度，我国

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国内生产总值27106亿元，GDP同比增长9.7％；固定资产投资8799亿元，同比增长43％，这近乎大跃进式的速度，更是吓了许多人一跳，相信人们没有想到从“春天”向“夏天”过渡的时间会这么快。

　　从2003年以来的中国经济增长动力看，消费平稳增长，而外贸正加快走向逆差境地，只有投资几如脱缰的野马。当前经济增长中的投资驱动特性应该说是铁板钉钉。在迅猛的投资拉动下，投资品价格已经劲升，但价格尚未从投资品传递到一般消费品。对此，学界有人称之“没有温度的高烧”。但是，“没有温度的高烧”说法是违背经济学的，价格上涨传导速度的延长决不会改变传导的方向和性质。所以，消费物价上涨较缓只能是昙花一现的景观，放任眼下的投资增长，通货膨胀很快就会向中国人报到。中国的投资到底发生了些什么？显然，我们需要具体分析。

　　首先，我们看到，当前的投资主角是千呼万唤始出来的受人追捧的民间资本。当前，由于新一轮经济上升周期的刺激以及市场化改革提供的宽松空间，民间投资力量在短时期内集中性地爆发了出来。其投资领域，不仅包括传统的轻工业、低端服务业等领域，而且大规模地进入资本密集型的重工业。比如，2003年中国钢铁投资增长幅度高达130%，汽车投资的增幅也超过了70%，是投资增长速度最快的领域。这其中的投资主体就是民营企业。据说在国外，年产500万吨钢的企业只有40个，而仅在中国唐山市周围的钢铁企业就有56个，大部分都是近年出现的民营钢铁企业，而且目标都是500万吨。民间资本和外资还大举进入传统上国有经济垄断的公用事业领域，如航空、港口、教育、文化和市政（城市供水、燃气、供热、公交、污水垃圾处理、城市路桥和环卫等行业）等。这些领域的回报稳定，风险较小，打破了头地进入亦有十足理由。

　　但是，尽管民营投资就其个体而言哪怕有一万个合理性，狂热的投资背后却越来越显示出市场的集体非理性的一面。就像是“首都”变成了“首堵”，一个个买车人都是合理行为，但全体买车者如今只能成天死死地堵在北京的二环、三环乃至四环公路上，这里面岂有集体的合理性可言？

　　除民营资本外，2003年地方政府的投资也非常抢眼。可以说，伴随中国城市化的加快，各地城市设施建设已是热气腾腾。有人估算，2003年基础项目投资对中国整体投资增长的贡献在40%左右。由于没有一个规范的条例进行约束，以致土地开发非理性膨胀。根据24个省区市的初步调查上报结果，我国开发区（园区）种类达30多个，数量3500多个，规划面积更高达3.6万平方公里，甚至都超过了现有城市建设用地总量，而背后的低效率和钱权交易也常常触目惊心！这样的城市化投资，实在已经超越了经济学可以评判之重！

　　在当前的投资大合唱中，国际资本当然同样不可忽视。中国是未来的世界工厂，是世界增长最快的地方，是潜力最大的市场，仅此三点，即足以让外资蓬勃而来。在可以预期的时间内，外资的下降只是暂时的片面的，大举而全面的进入才是长久的。

　　没有资金凭借的东风，就没有投资的长袖善舞。在投资过程中，资金的血液至关重要。资金链条也变得越来越敏感。从贷款对投资的支撑看，2003年全年贷款增加3万亿元，比上年多增1.1万亿元。其中人民币各项贷款余额为15.9万亿元，比上年末增长21.1%，增幅比上年末提高5.3个百分点。银行目前因为放款而利润大增，不良贷款借经济景气而减少。但是，放款太多、货币投放过快必然导致通货膨胀，这是古今中外不二的规律。根据有关研究，2003年贷款增长超过23％，2004年经济的增速则会上升到10％，甚至更高的水平。以去年的贷款增长21％以及目前的投资增势看，物价亦必定提速，“没有温度的高烧”估计很快就会成为历史。

　　很显然，我们决不可否认当前投资增长中内生力量很强，并且具有诸多的合理性。如果增长适当，足以推动中国GDP保持10年以上的长期快速增长。这样的喜剧在日本和韩国所谓“投资过渡期”都曾经上演过。但是，假若操之过急，投资就像1-2月份所显示的那样如脱缰野马式奔腾，三步的路并作一步走，三年的事非要一年做，那么不仅将造成“交通”堵塞，宏观效率受损，这一轮的增长期也将从10年缩短到三五年内即达至高峰，继而便是急剧的下滑和调整，其情形就非常值得忧虑。

　　很显然，过快的投资如同跑得过快的野马需要有人来管教。但是，要对投资进行调控则殊为不易。一是对于眼下暴长的民营投资，缺乏有效的降温手段，至少不能像对待国有企业那样施以行政手段的大棒。二是对于汹涌而至的外资，调控更是显得无能为力。显然，在市场化和全球化的过程中，面对新时期的新一轮黄金增长，政策的工具箱中还缺乏必要的工具。

　　当前可以选择的，一是转而采取适当的紧缩性宏观政策，包括采取调高利率的办法；二是再沿用一下传统体制的资源，比如进行些窗口指导，约束国有银行的放贷或是国有企业的项目上马，再就是给地方政府加上笼头。所有这些都会有效果。但是，一定要警惕“预期效应”的出现，即不要认为被调控的主儿会坐在那里等着你出招，其实，人家看风向不对，可能早就赶在你动手之前就动手了。比如，今年1-2月份的投资增长，很可能就包含了人家防范你控制项目而先出了手的博弈选择。再比如，人家估摸着你要升息，已经先囤积原材料，这叫存货投资，避免财务风险。

　　所以，治本的方法还是改革。一直以来，投资领域政府干预大，但投入产出效率低。当前投融资体制的改革，就要致力于建立起一个更能适应社会公平发展和经济协调、可持续发展的新的投融资体制环境。随着各领域改革的不断推进和逐步到位，增长与发展才能变得一致和坚实起来，一个社会财富增长、人们生活水平、国家实力与GDP同步增长、不再大起大落的时期才有可能来临！赵晓（作者为国资委研究中心宏观战略部部长）解放日报（来源：解放日报)）