新华网香港5月20日电新闻分析：如何看待港股近期跌势

　　新华社记者郑晓舟

　　从今年3月1日起，香港股市频频下跌，至今跌幅已经超过了20％。两个半月的时间，市值蒸发了7200亿港元。

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　　5月18日和19日，香港股市突然反弹。两天里，恒生指数上升了500多点，两天涨幅接近4.6％。

　　这两条阳线，给香港股市带来了些许亮色。但是20日，港股再跌148点。许多投资者认为，前两天只是超卖后的技术性反弹，告别熊市的希望之光仍未闪现。

　　为什么在香港经济继续复苏，年增长率有望达到5％－6％的大环境下，港股从年初就持续疲软至今，而且跌幅如此之巨？

　　港股下跌的四个因素

　　仔细分析港股今年的下跌，不可否认的一点是，去年的上涨行情已经让很多投资者赚得盆满钵满。因此，今年行情开始下挫时，就有一些资金撤离。部分国际投资银行今年抛售所持有的Ｈ股，部分原因是去年Ｈ股的总体涨幅超过100％，股价多少被高估了，高抛低吸，赚取利润也就无可非议。

　　其次，市场普遍预期美国将在年中加息。美国10年期国债的收益率现在已经达到4.8％，而且随着加息预期增强，收益率还将扩大。鉴于美国国债的无风险收益，资金的吸引力很强。同时由于中国内地的存贷息差较大，且外汇储备持续增加，说明可能有海外套利资金流入内地，当然也不排除一些国际游资在去年转战港股后部分流入内地。

　　第三，由于固定资产投资增长过快，原材料价格上涨迅速，造成中国内地经济有点“过热”，国家有关部门也逐步采取措施进行宏观经济调控，旨在让过热行业降温，比如提高银行准备金率控制货币供应，严格信贷审批等。但是从第一季度的数据看，中国内地经济仍然很热，因此投资者认为有关部门可能出台更加严厉的紧缩政策，担心这些政策造成中国内地经济“急刹车”和其他更严重的后果，波及包括香港在内的周边股市。也有人认为，中国内地经济“降温”会让中国内地企业，尤其是“过热”行业中的Ｈ股公司今年盈利下降，因此Ｈ股成为香港市场上跌幅最深的板块之一。

　　第四，石油价格创下历史新高，投资者由此分析说企业成本增加，盈利必然下降。

　　综合这些因素，加上股市下跌与投资者抛售之间的正反馈作用，造成港股步步下跌。

　　如何看待“利空”消息

　　经过上一阶段的下跌，一些个股已经被低估。香港交易所公布的数据显示，4月份主板的平均市盈率已经降低到15.7倍，投资价值凸现。一些Ｈ股个股的价格已经回到了2003年初的价格。

　　从经济学角度看，加息的确会吸引资金流入，但是往往是短期效应，实证也说明这一点。因为一旦资金大量流入美国，货币供应增加，利率就有下调的压力，国债的无风险收益也会缩小。另外，加息往往伴随着通涨率，从长期看，高利率的货币相对低利率的货币，存在贬值的趋势。因此套利资金往往也只能在短期赚取差价。

　　中国内地经济的宏观调控是否能够达到预期效果？中国内地经济降温是否会波及周边股市？很多投资者对这个问题心存疑虑。尽管看法不一，国际经济学家、国际组织中乐观者还是多于悲观者。标准普尔公司表示，由于此次采取行动的时间较早，中国监管部门很有可能成功避免经济大起大落，而且目前中国内地经济过热程度还不是十分严重。亚洲开发银行驻中国代表处的首席代表也表示相信，中国内地经济能够实现“软着陆”。

　　事实上，国际货币基金组织、世界银行以及诸多国际投资银行等机构都认为，中国内地经济今年仍将保持8％左右高水平的增长。中国有关部门也再三强调，这次宏观调控，是“点刹”，不是“急刹”，调整的只是部分过热的行业，不是让经济全面降温。汇丰银行中国经济学家屈宏斌指出，中国内地经济不可能出现上个世纪90年代初期那样物价飞涨、利率大幅提升的局面，因为国家有关部门在通胀刚刚出现抬头迹象的时候，就积极介入，灵活运用货币政策以及行政手段，出台了针对特定行业的宏观措施。专家们认为，由于政策出台与起效有一段时差，这些政策可望在5月份逐渐起效。

　　石油价格的上升当然会造成企业开支上升。石油危机是导致美国1973－1974股灾的主要因素之一。但是现在石油每桶40美元的价格，既与该商品的长期供应价格无甚关联，也与任何有关近期需求飙升的预期沾不上边。科技的进步，更多储量的被探明，更多可替代的能源被发现，而且石油本身的利用效率也在提升，诸多因素说明，人们对石油资源总有一天“消耗殆尽”的担心毫无必要。主导这次油价飞涨的是伊拉克问题、中东危机等地缘政治的因素，加上炒家和市场的恐慌因素所致。

　　理性看待港股下跌

　　从历史上看，即使考虑到货币购买力的原因，股市总体上升的趋势从来没有改变，这是科技进步、生产力提升的必然。

　　或许有人说，美国股市到现在也没有从网络股的崩溃中恢复过来。但是美国股市在2000年的平均市盈率超过40倍，网络股更是高达80多倍，三分之一美国家庭入市，各种基金和地方政府财政都参与金融投机，对冲基金借款的杠杆比率为1∶7。这些数字说明当时美国股市多少有点“非理性狂热”，而且此后全球经济的衰退、美国遭受恐怖袭击，以及地区政局动荡，都是股市的负面因素。不过，毕竟道琼斯指数已经收复了大部分失地。

　　当然，在全球经济日趋一体化的今天，其他主要市场和周边市场的走势都会影响到香港股市，影响投资者心态。港股这几天的反弹和下跌都没有伴随足够的交易量，说明更多的资金还在观望和犹豫。

　　分析师认为，由于目前市场空头情绪弥漫，持货者都趋向于减持股票以规避风险。在供求不平衡的情况下，过量的抛售，已经让一些个股股价偏离合理的价格区间。他们建议投资者应该理性看待港股的这轮下跌，保持冷静态度，重新分析个别行业及股票急跌后的投资价值，再做出投资部署，在逆市中保持积极平稳的心态。