瞭望东方周刊：寻找美元贬值背后的机会

　　文/李南生

　　发展中的外向型经济国家的经济增长奇迹，多数是在美国技术扩散的年代出现的;而美国技术扩散的年代，往往也是美元汇率走低的年代

　　近期，国际金融市场上美元兑欧元持续贬值。从美国“新经济”时代终结之后，美元

兑世界主要货币的汇率走势一直走低，特别是兑欧元，美元持续贬值，贬值幅度接近50%左右。美元汇率的变动,不仅涉及美国与其贸易伙伴之间的利益分配,同时,还会影响到其他国家之间的利益分配。

　　由于人民币的汇率主要是盯住美元的，美元对欧元贬值使得人民币对欧元贬值。为什么美元与欧元的汇率会如此变动？人民币的被动贬值又会对中国经济和企业产生什么影响？

　　美元贬值的基本原因

　　走过新经济的“十年辉煌”，美国经济从2001年步入调整期。与通常所说的经济结构调整不同，美国经济调整的主要任务是从过去10年的大规模投入期转向大规模的产出期。在20世纪90年代的10年中，强势美元政策一方面有利于吸引全球资金流向美国的高新技术产业，促成新经济成长初期的投资狂潮。另一方面，有利于压低进口成本，包括一般制成品和原材料的进口价格。

　　经过10年的大规模投入，高新技术产业中已经聚积了大量的资源，新的任务是对这些资源进行重新组合和调整，以形成现实的生产能力并提供现实的盈利。由此，高新技术产业开始转向大规模的产出期。

　　为此就需要不断开拓市场。只有大规模的市场才能支撑新产业中蕴藏的巨大的生产能力。美国的高新技术产业是在全球资金和资源的支持下发展起来的,其中所蕴藏的生产能力超出了美国市场的规模,只有全球市场的规模才能支撑该产业的成熟和进一步发展。

　　在这种背景下,美国在全球经济中的角色开始转变。上世纪90年代,美国为全球提供投资场所和市场;现在,适应其国内经济调整的需求,美国逐步转变为全球产品的提供者,为全球提供高新技术产业的产品和服务。

　　适应这种变化，美国必然要采取一定的措施来扭转经常账户的收支状况，主要是增加出口。美元币值的降低，有利于美国增加出口。出于这样的目的，不难理解为什么美国不再固守“强势美元”的政策。

　　适应于美国经济的现实特点，美元贬值对美国的影响可以是积极的。但是这种积极影响不是绝对的和无条件的。经过多年的发展，美国经济中累积了大量的财政赤字和贸易赤字。依靠外部资金的持续流入，财政赤字和贸易赤字的负面影响才没有全面爆发。

　　一旦美元币值在短期内急剧下降或剧烈波动，则可能引发国际投资者对其资产存量进行大规模调整，即抛出美元资产、购买其他币种的资产。这会导致资金在短期内大规模流出美国，使得多年积累的财政赤字和贸易赤字的负面影响集中爆发出来。

　　这当然是美国不愿看到的。所以，美国政府一方面继续支持强势美元政策;另一方面在10月份的西方七国财长会议上，美国和其他六国的财政部长又联合强调“汇率应反映经济基本面”，同时也表示要尽量避免外汇市场的“过分动荡”。由此不难理解美国政府以及美联储目前所采取的“善意放纵美元贬值”的政策。

　　就美国政府以及货币当局采取“善意放纵美元贬值”的政策来看，美国在经济调整期内,从纠正美国经济的外部不平衡入手,对美国宏观经济实行全面调整的意图已经十分明显,但是,这种政策走势的未来效果如何？要作出准确的判断还需要有一定的考察期。就我们的基本分析而言，单纯依赖美元汇率的调整来实施对外部经济不平衡的纠正，效果不会很明显，因为,汇率的变化总是要涉及双边、甚至是多边的政策和利益的协调。

　　从目前的情况看，欧元兑美元的汇率已经升值近50%，但是美国的贸易不平衡现象并没有得到根本改变，进一步的美元贬值意义不大。因此，在美元汇率调整效果不明显的前提下，美国会采用其他的保护主义手段对其外部不平衡进行纠正。这一点，可以从布什政府越来越倾向于新保守主义的政策倾向中看出端倪。

　　美元贬值对中国企业的影响

　　由于人民币汇率制度采取的是以盯住美元为主的有管理的固定汇率制度，因此，在人民币汇率基本保持不变的前提下，美元的走势对中国的企业不会产生直接的冲击和影响。如果考虑到美元作为国际储备体系中的中心货币的地位，那么，美元币值的变动所引起的全球经济环境的变化将会是全方位的，这种环境的变化必然会对中国的宏观经济产生影响，这种影响自然也会涉及中国的企业。

　　由美元币值变动所产生的经济环境影响可能会表现在如下几个方面：

　　首先，美元的贬值会影响到以美元计价商品进口成本的提高，从中国经济发展的情况来看，经济增长已经面临能源和原材料供给的约束，对国际市场上包括原油在内的一些原材料的依赖性加强，因此，美元的贬值，会在很大程度上对中国企业降低成本产生某种推动作用。

　　其次,如果美元贬值对美国外部不平衡的调整作用不明显的话,美国政府会采取其他一些保护主义甚至是单边主义的手段，来转嫁美国经济结构调整的成本，中国作为对美贸易的大国,很有可能成为美国转嫁经济结构调整成本的对象。

　　因此，业已存在的美国贸易摩擦，并不会因为美元的贬值而有所缓和，相反，在美国国内经济政策越发趋向新保守主义的背景下,美国和其他包括中国在内的贸易伙伴国之间的贸易纷争会有进一步加剧的可能。

　　第三，也许有人会认为，由于人民币采取了主要盯住美元的有管理的固定汇率制度，因此，美元的贬值实际上使人民币被动贬值了,这至少对中国商品的出口有利。

　　对美元贬值所带来的出口效应，也不能过于乐观，因为，在中国的对外贸易中，很大一部分都是加工贸易。这部分贸易的价格弹性并不大。就全球角度来看，现在有越来越多的发展中国家实行出口导向的经济发展战略，而在这些国家中，有相当一些国家的货币也选择了与美元挂钩的汇率制度，因此，美元的贬值很可能使世界制造业的价格在短期中下降，使全球制造业的出口竞争趋于激烈。因此，中国未来的出口企业也会面临严峻的形势。

　　当然，美元走势的变化也存在着另一方面的效应，这种效应主要反映在全球资本流动上，我们知道，强势美元时代，国际资本大量流入美国，这使得以外向型经济为导向的发展中国家失去了与美国争夺国际资本的能力，当美元汇价发生变化之后，美国对全球资本的吸纳能力会有所下降，这对于发展中的外向型经济国家在吸引资本流入方面会有积极意义。

　　从历史上来看，这类国家的经济增长奇迹多数是在美国技术扩散的年代出现的，而在美国技术扩散的年代，往往也是美元汇率走低的年代。

　　因此，对中国的企业来说，如果仅仅想通过美元贬值的出口效应来增强自身在国际市场的竞争力，那么，最终的结果不会比预期的情况好，但是，如果能够看到美元贬值背后的技术扩散效应，并很好地利用美国的经济结构调整，来进行产品结构的调整的话，那么，这种产品结构的调整会直接对中国企业未来20年的国际竞争力产生积极的影响。