中航油“突然死亡”解

　　据新华社上海12月9日电

　　在新加坡上市的航空燃料供应商中国航油（新加坡）股份有限公司（以下简称中航油），因石油衍生品交易出现巨亏，11月30日向新加坡高等法院申请破产保护。

　　记者最近采访了解到，中航油新加坡公司所从事的并非如外界所传的“石油期货交易

”，而是“场外石油衍生品交易（OTC）”，风险极大。

　　“从事这种风险极大的交易，以中航油的实力和风险控制能力，对手又是高盛等老牌高手，‘翻船’是难免的！”上海财经大学国际工商学院教授朱国华说。

　　据记者了解，根据《国有企业境外期货套期保值业务管理办法》，中国证监会先后批准了中石化、中石油、中化集团以及中国航空油料集团公司等7家石油进口量较大的公司，可在境外期货市场从事套期保值业务，并规定其期货持仓量不得超出企业正常的交收能力，不得超过进出口配额、许可证规定的数量，期货持仓时间应与现货保值所需的计价期相匹配等。

　　中国航空油料集团公司境外期货套期保值业务的具体操作，主要由注册在新加坡的中航油新加坡公司负责实施。“但是，从目前情况来看，中航油的操作明显违背了管理办法。”在上海期货交易所从事博士后研究的石油经济学专家张宏民说。

　　据记者了解，中航油之“亏”主要亏在卖出了大量看涨期权。看涨期权赋予期权合约的买方，以约定的价格在规定的时间里买入合约中标明的资产，比如石油；当买方要求执行这一权利时，期权的卖方有义务以约定的价格卖出合约中标明的资产。

　　对中航油在市场上卖出大量看涨期权，专家提出两点质疑：第一，中航油为什么要卖出石油看涨期权？“理论上，看涨期权卖方的亏损风险是无限的，一般作为期权卖方需要很强的风险管理能力与相当强大的资金实力，或者手中正好具有充足的对应资产可以履约。显然，中航油都不具备这些条件，为何还在一个月内以每桶45美元一路往上卖空到55美元呢？”张宏民说。

　　第二，在业界，看涨期权的卖方几乎都要另外做一笔反向交易，以对冲风险。中航油为什么没有做反向对冲？

　　“这一严重事件，暴露出中航油乃至中航油集团在内控机制上存在严重缺陷。”朱国华教授说。

　　中航油内部规定，损失20万美元以上的交易，都要提交给公司的风险管理委员会评估；而累计损失超过35万美元的交易，必须得到总裁的同意才能继续；而任何将导致50万美元以上损失的交易，将自动平仓。

　　时间如此之长，而中航油集团公司却似乎无人过问此事。“从某个角度看，这也许同陈久霖既是集团公司副总经理，又是中航油总裁的双重身份有关。”新加坡一位财经分析人士指出。

　　专家认为，中航油巨亏事件充分表明，我国企业从事境外衍生品交易，特别是境外的场外衍生品交易，与在国内由政府监管部门严格监管的期货市场里进行避险交易相比，不仅风险大，且风险程度难以掌控。

　　石油经济学专家张宏民说：“首先，市场规则的制定权和解释权都不掌握在我国政府手中。再说，我国企业在国外市场从事衍生品交易，对手在暗处，我们在明处，企业的交易成本、资金承受能力等商业机密都暴露在国外投资者眼里，这在客观上也使得中国公司在与国外投资者的博弈中处于不利地位，很容易被外国炒家盯住，成为他们的盘中美餐。”