多头大资金哪里去了？

　　专家视点

　　春节前后，管理层再度出台一些利多政策，实质性地打开了企业年金和保险资金进入股市的大门。受此影响，沪深股市都出现了一定的上涨，但力度比较有限。特别是作为市场强弱风向标的成交量，不但没有放大，相反还出现了萎缩。以沪市为例，2月3日的成交金额是109亿元，次日减少为97亿元。春节后第一个交易日是2月16日，成交金额仅80亿元，次日

再度减少为61亿元，而2月18日的成交量就只有58亿元了。显然，虽然政策面确实支持股市上涨，但是成交量却并不配合，这就不能不影响到后市的运行。

　　一般来说，成交量放大，通常反映了市场外围资金在大量进入股市，这就将导致多空力量的改变，从而推动股市的上行。现在的问题表面上是成交量不能放大，其实际含义则是场外的大资金没有积极入市，而是继续袖手旁观。那么，大资金到哪里去了？它们为什么不入市呢？这个问题很值得深思。

　　其实，现在市场上并不缺少资金，这一点从央行的公开市场操作中就可以看出。尽管票据发行量一直很大，而且利率也不高，但是各路资金对此还是趋之若鹜。究其原因，就是因为市场中的存量资金并不少，它们在寻找出路。事实上，去年10月底央行提高利率，当时市场普遍认为债券将暴跌。但实际上上证国债指数却是从当时的不到95点一路上涨到现在的接近98点。显然，大资金是挤到了债券市场乃至货币市场上去了，这样一来，客观上营造了债券与货币市场的牛市，从而又因为产生了财富效应而吸引了更多的资金介入。

　　一段时间来，货币市场基金风风火火，不断获得净申购，规模持续扩大，这就很清楚地提示出了大资金的流向。至于股票市场，虽然现在确实有利多，但在很多投资者看来，那些深层次问题并没有得到解决，同时人们也没有从管理层的行为中感受到明确的对未来的预期，在这种情况下，至少人们仍然是不敢大胆投资股票的。最近出台的利好是企业年金和保险资金可以直接入市，但在不少人看来，这些利好的作用有限。这不但是因为本身所涉及的资金不多，而且可以入市不等于一定入市，再说如果这些资金只利用政策优惠申购新股，远离二级市场，那么对股市的正面作用至少在现在是体现不出来的。也因为这样，所以利好公布以后，市场有反应但不强，大资金并没有因此而大举入市，以致仍然只有一些短线资金在盘中活跃，尽管有时也能搞出一点个股行情，但是很难对大盘产生明显的推动作用。当然，这也不能怪大资金，它们不入市是因为现在还有别的盈利机会，而更为关键的是股票的获利空间现在还不那么明朗，一个不确定性很大又缺乏盈利空间的市场，怎么可能有吸引力呢？

　　也许，现在管理层应该深入思考这样的问题：为什么利多频出却鲜得市场认同，为什么在市盈率、市净率已经很低的情况下大资金仍然不入市？为什么债券市场、货币市场受到青睐而股市不被看好？如果不能从根本上解决这些问题，依然试图用头痛医头、脚痛医脚的办法来对付，那么就不会有大资金在真正意义上关注股市，股市就还将继续被边缘化，这不但是谁都不愿意看到的状况，也是中国资本市场发展中的不能承受之痛。

　　申银万国　桂浩明