四年调整有望终结

　　春节长假前，市场爆发了“二月二”行情，沪综指在2月2日上涨5.35％，创2003年1月21日以来最大单日涨幅。此后市场在适当消化之后继续拔高。“二月二”行情反映了巨大的场外增量资金大举入场，究竟是什么原因促使这些资金大举进场？应当如何看待当前股市的基本情况？

　　市场具备止跌基础

　　2001年沪综指见高2245点以来，A股市场进入了长期调整期。市场进入长期调整的原因是，市场平均市盈率处在60倍左右，而支撑这一市盈率的基础是A股流通股含权的预期。2001年年中，国有股减持启动开始，A股的熊市也同时开始。

　　进入2004年初，“国九条”出台使人们期待市场走出低迷。但正是这一年，“政策底”被频频击穿，券商接连倒闭，基金全行业亏损，股票市场面临前所未有的危机。同时，A股市场在长期下跌后，股价已经回到了一个相对安全的水平。目前A股市场基本接轨境外市场，部分蓝筹股甚至相对低估。从市场本身看，目前基本具备止跌的条件。

　　从绝对点位看，沪综指近期创下的1187点为最近5年半以来市场最低点。扣除新股首日计入指数因素，沪综指实际已经处在950点左右水平。

　　从A股市场潜力来看，蓝筹股上行将成为市场止跌的强大动力。中国经济的蓬勃发展，为上市公司业绩增长奠定了扎实基础，蓝筹股有望获得更高的增长。理论上，投资蓝筹类A股的收益率会高于成熟市场。这些股票的走稳和上行，将成为市场止跌的强大动力。当然，目前A股市场众多的绩差股、垃圾股仍然显著高估，它们构成了未来拖累市场走高的主要力量。

　　政策效应正在累积

　　尽管“政策底”屡屡托不住熊市身躯，但不可否认的是，股市政策的效应正在累积。可以这样说，正是因为有了不断推行的利好政策，市场的下行步伐才得以相对凝滞。事实上，2003年年初的点位（1320点）与目前点位（1280点）大体相当，其中的因素就是利好政策从一定程度上对市场起到了支撑作用。

　　解决股权分置成关键

　　可以说，股权分置问题已经成为制约中国股市发展的关键障碍。

　　对于股权分置问题，我们有几点基本判断：第一，股权分置问题的解决有望在2005年启动,可能性超过历史上任何一年；第二，不管解决方式如何，A股含权会是一个大前提。这就意味着，一旦这一问题解决，理论上市场应当再上一个台阶。因为A股含权既是其形成历史决定的，同时也为包括管理层在内的市场各方所承认；第三，股权分置问题的解决有利于蓝筹股，这一点投资者应当心里有底。

　　综合政策与市场两方面情况，我们认为，不断累积的股市利好政策，可能借启动解决股权分置之机引发市场质变。绩优股牛市或可期待

　　在政策与市场共同发挥作用的当前股市里，股权分置问题的处置很可能在2005年拉开解决的帷幕，市场可能因之出现根本性转折。当然，不可否认的是，由于股价结构性问题，当前股市同样不具备普涨型大牛市的基础。

　　2001年年中，基于流通股不含权的国有股减持政策出台，市场因而进入了长期调整；2005年，基于流通股含权进行的股权分置问题处理可能启动，这意味着市场将进入一个新的“后股权分置时代”。其存在两个可能，如果一次性解决股权分置问题，那么，这一时代就是股权一致时代；如果通过试点逐步推行，那么，这一时代将是由股权分置时代向股权一致时代过渡的时代。在这个时期，市场格局将出现三大新变化：1、市场结束长期调整；2、两市综指由熊市演变成平衡市；3、两市成指有望出现长期牛市。

　　具体而言，首先，启动解决股权分置问题，将导致市场价值中枢突然跃升。因为此次股权分置问题的解决，一个大前提是要保护流通股东的权益，要使得A股含权在问题解决过程中得到体现。股权分置的解决方式上，无论是试点进行，还是全盘统一进行，其对于股指影响是相近的，流通股都会得到一定的价值提升。事实上，近期大量增量资金进场，其也看好这一点。

　　其次，两市综指运行将由熊市向平衡市演变，沪综指运行区间会在1200点至1800点之间。之所以说市场会进入平衡市，而不具备大牛市基础，在于当前市场结构性问题较严重。尽管目前市场平均市盈率、市净率已经接轨成熟市场，但目前市场结构性问题仍然相当突出。

　　最后，结构调整将使两市成指出现长期牛市。A股市场的结构调整并非一朝一夕所能够完成，“后股权分置时代”的市场活跃，也将围绕股价结构调整展开。也就是说，好股票会有好的价格，差股票会跌得更惨。我们判断成指在“后股权分置时代”有望步入牛途。

　　（中证资讯）网络编辑：翁正平