保险资金“入市”　法律规定缺位

　　目前法律对保险资金入市的规定比较含糊，专家指出，在修法过程中应对此明确作出规定，以使市场交易更趋规范。

　　□本报记者冯建华发自北京

　　2月17日，中国保监会联合中国银监会、证监会联合下发了保险资金直接投资股票市

场政策的实施配套文件，明确 了保险资金直接投资股票市场涉及的资产托管、投资比例、风险监控等有关问题。保监会有关负责人表示，这是三个金融监管 部门密切合作、共同推进保险资金直接入市的重要步骤，“标志着保险资金直接入市的操作技术问题已得到解决，保险资金直 接入市将进入实质性操作阶段”。

　　根据相关规定，保险机构投资者可以通过独立席位进行股票交易。这意味着保险公司从此可以绕过基金公司直接进入 股票市场。此外，保险机构投资者申购新股不设上限，而普通机构投资者申购新股时不得超过发行总额的10%。这是为吸引 保险资金入市，有关部门之间达成的妥协结果。

　　当然，最具有长远意义的是，外国保险公司从此可以通过在中国境内设立分公司进入A股市场，绕过了QFII等方 式，这为外资保险公司进入中国又打开了一扇“方便之门”，进而加快促进中国保险市场的成熟。

　　从市场反映来看，虽然很多保险公司对大规模进入股市表现出了谨慎乐观的态度，但即使这样，一些保险公司还是立 即开始了专用席位等方面的申请，以免错过了这个期盼已久的商业先机。

　　刺激股市“飘红”

　　截至2004年12月，中国保险资金共有11854亿元人民币。根据规定，保险机构投资者投资股票的资金规模 ，按成本价格计算不能超过上年末总资产规模的5%，因而目前可以进入中国股票市场的合规资金约为600亿元。

　　“这对于证券市场而言无疑是个利好消息，保险资金是中长期性质的，有利于促进股票市场的长期、稳定发展，减少 短期资本的投机行为。”北京大学经济学院保险系朱南军博士对《法制早报》记者分析说。

　　今年以来，监管层着力在制度层面上对证券市场“刮骨疗伤”，不仅表示尽快解决股权分置这个老大难问题，而且先 后推行了保荐人制度，IPO询价制度及下调了证券(股票)交易印花税税率。在消息面和技术面的刺激下，各路资金逐渐活 跃起来，今年开市还不到两个月，深市B股大宗交易的成交金额竟已高于去年全年水平。2月16日，春节期间短暂休市的深 沪两市开盘后出现普涨局面，并以红盘报收。次日，在保险资金获准直接入市的利好刺激下，深沪股市再次出现小幅反弹。

　　而此前的1月20日，上证指数跌破了1200点心理底线，直探1189点这一8年来的新低，股市随即出现惶恐 情绪。很多人惊呼：股市已经到了最危急的时刻！在股市低迷的环境下，资金量对于股市的活跃关系重大。因此，随着局势的 峰回路转，一些业内人士对保险资金“入场”激活“死水一潭”的证券市场充满了期待。

　　“长眼来看，保险资金获准入市对激活证券市场虽然是一个利好，但不完全是指股民所理解的股指上涨，我认为两者 之间不具有太强烈的相关性。”朱南军博士说。

　　会不会步社保基金后尘？

　　如果说银行坐持资本市场中“揽资大户”头把交椅的话，那么拥有庞大资金量的保险公司排行老二应该毋庸置疑。

　　自1999年10月27日保监会批准保险公司可通过证券投资基金间接进入股市以来，保险资金运用的主要渠道一 直是银行存款、国债、基金和企业债，资金运用的实际收益并不高。一方面是高速增长的保费收入和投资需求，一方面是逐年 下降的资金投资收益率，中国保险业身陷失衡困局。

　　作为基金市场的最大参与者，目前保险公司的投资额已经占到了基金市场的30%左右。但是，随着时间的推移，保 险公司对基金公司的价值逐渐失去了信心，一直期望“另起炉灶”，直接进入股市，以免“肥水(付给基金公司的佣金)流入 外人田”。

　　因此，当夙愿成为现实后，保险公司自然成为第一个值得庆贺的对象。保险公司进入股市拥有专用席位(既可以向政 府监管部门申请专用席位又可向基金公司租用专用席位)是这项政策中最大的亮点。这不仅可以减少保险公司大笔的交易费用 ，提高投资收益，而且可以使保险资金的投资运作进入一个更为宽泛的空间，并由此带来对保险公司结构和产品思路的影响和 改变。

　　银河证券研究所分析师吴祖尧对记者分析认为，保险公司初期内可能更多地是向政府监管部门申请专用席位，但时间 越长，可能会有更多地保险公司倾向于选择租用专用席位。因为前者需要花费大笔资金培养自己的专业研究机构，而后者却有 现成的，这里面有一个成本比较和控制问题。

　　客观而言，中国证券市场在一定程度上还是“政策市”，市场化基础较弱。而且，在专业人才和股市投资经验等方面 ，保险公司仍比较缺乏。因此，在保险资金获准直接入市的同时，很多人也担心其面临的风险问题：保险资金进入股市，会不 会如同掉进一个“黑洞”而欲罢不能呢？这方面最鲜活的例子就如社保基金，虽然事先采取了周密的风险控制措施，但进入股 市后仍免不了亏损厄运，如不是其他方面的投资弥补了这个窟窿，后果将会变得比较严重。

　　“风险肯定会有的，但外界不必过于忧虑。”朱南军博士说，通过股份制改造、海外上市，一些大型保险公司已经积 累了较高的抗风险意识和能力。撇开难以克服的制度层面的风险，保险公司当前最需要做的就是提高识别和评估各种股票风险 的能力。“这对于目前的保险公司而言是一个巨大的挑战和考验。”

　　法律规定还需明确

　　根据1995年颁布的《保险法》，保险公司资金不得用于向企业投资，因而保险资金也就不能直接投资股票二级市 场。之所以做出这样的规定，是因为当时保险公司还刚刚兴起不久，质量良莠不齐，鱼龙混杂，而证券市场也不成熟，加上政 府监管部门又缺乏经验，因此，为了防范风险，只得做出了上述法律规定。

　　1999年10月27日，保监会批准保险公司可通过证券投资基金间接进入股市。2002年10月28日，为配 合中国保监会的成立，九届全国人大审议通过了修改《保险法》的决定。关于保险资金的运用，修改后的保险法规定，保险资 金可运用于银行存款、政府债券、金融债券及国务院规定的其他保险资金运用方式。保险公司的资金不得用于设立证券经营机 构，不得用于设立保险业以外的企业。

　　“这条修改规定比较含糊，但既然法律没有明令禁止，在一定程度上就是默认了保险资金进入股市的合法性。”中国 政法大学研究生院副院长李曙光教授对记者分析说。

　　2004年10月，保监会联合证监会下发了《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》。其中，第十二条规定：保 险机构投资者的股票投资可以采用下列方式：(1)一级市场申购，包括市值配售、网上网下申购、以战略投资者身份参与配 售等；(2)二级市场交易。这是保监会为推动保险资金直接入市而制定的政策框架。

　　近期，中国保监会再次启动了保险法的修改工作，保险资金运用模式的创新和投资渠道的拓宽是其中修改的重点。这 预示着保险资金运用渠道有望进一步拓展。

　　“保险资金直接进入股市虽然没有明显的法律障碍，但我认为在这次法律修改中应明确保险资金可以直接投资股市， 并对相关的一些法律责任进行明确，这样会更有利于规范此种市场交易行为。”一位法律界人士指出。