东南亚的翻版？

　　有些投资者认为中国房地产市场没有泡沫，因为成千上万的人渴望跳出农门，进城居住。这种观点到底有无道理？

　　10年前对东南亚市场也有人有过上述同样的观点。

　　10年前的东南亚，国家经济繁荣，出口和投资增长很快。“东南亚奇迹”概念横扫全

球商业社会。带着狂热的情绪，西方银行疯狂地为东南亚商业活动提供贷款。涌入的热钱给东南亚国家的货币带来升值压力。房地产泡沫遍及所有东南亚大城市。但在日元贬值的作用下，工业产品价格下降，企业的收入也因此锐减。巨额外债和不断恶化的贸易平衡引起国际投资者的恐慌，他们因此抽回资金，触发了亚洲金融危机。

　　当前中国经济与10年前我们研究的东南亚经济有着离奇的相似之处：外贸、投资和外汇储备同时快速增长，但同时大量资源配置不当；利润通常来自于资产价格的上涨或者套利。

　　在过去三年里，在中国经济增长的同时，美国利率处于很低的水平，而且美元也处于弱势状态。随着中国出口翻了一番，所带来的巨额出口收入激发了以房地产为核心的建设行业的繁荣，从而引发了对进口商品和设备的需求。这种繁荣和来自美国的压力造成了针对人民币升值的投机行为，结果是进一步涌入的热钱助长了房地产繁荣。

　　由于美元弱势引起的热钱涌入，使在中国的融资成本较低，房地产开发商已经能够从国际投资者那里以低利率获得融资。这都是由于疲软的美元引起的。中国房地产投资者还没有意识到融资成本有可能上升，这样的想象夸大了家庭对借款的需求。

　　摩根士丹利亚洲公司董事总经理谢国忠