大盘为何连创新低 股权分置改革竟成利空

　　信报记者 张晓晖/报道 张秀良

　　5月9日和10日，五.一长假之后的头两个交易日里，大盘再次跌破人们脆弱的心里底线。随着股权分置改革试点 (也称之为全流通试点)的开始，短短的两天时间内，上证综指便跌向1100点。9日，上证综指1160.62点开盘， 收盘报1130.83点，跌2.44%；深证成指报收3031.50点，跌3.97%，创39个月以来单日最大跌幅； 10日虽然略有回涨，但是盘中一度创下

新低，上证综指曾到达1108.42的6年来新低，离1100关卡仅仅相差8点 。

　　股民的恐惧

　　试点之后的非流通股套现成为了股民们心中最大的恐慌，股民夏贤就是其中之一。

　　夏贤是某证券公司营业部的大户。在证券公司狭小的大户交易室里，他神情紧张地盯着不断下跌的大盘指数。

　　夏贤告诉记者：“股权分置改革试点，不就是全流通试点吗？对于全流通的改革方案，我是这样理解的，如果全流通 股10送10，股价现为10元，送10后股价变为5元，再换来非流通股的流通，股价再降一半，最终资金损失50%。这 样理解不知正确否？”

　　夏贤显然有些害怕，在他的眼中，全流通带来的结果就是自己现有股票价格的大幅度缩水，拥有非流通股的股东在市 场上的巨额套现，最终会给市场带来非常大的冲击，连续跌停也不是没有可能。

　　对此，市场分析师陈将来告诉记者：“10日的第一个试点公司三一重工(600031)的方案已经出来了——就 是总股本不变，非流通股额外拿出4800万给流通股东，非流通股东向流通股东每10股送3股，派8元。”

　　以三一重工(600031)的方案可以大概预算一下：目前价格是17元，流通股数6000万股，非流通股18 000万股，(两者为1：3的关系)。假设一个投资者目前拥有三一重工(600031)100股，目前价值为1700 元。按照该方案，他可以获得80元的现金收入，同时拥有了130股。为保障该流通股的利益，即全流通试点以后不亏损， 全流通上市以后的价格应该为：(1700-80)元/130股＝12.46元。陈将来分析。

　　“以上只是一个初步的计算，前提是完全保障现有投资者的利益，由于市场多重因素的影响，估计当时的价格可能会 在12~13元左右变化。”陈将来表示。

　　记者注意到，只有在现有投资者的利益在完全受到保护的情况下，全流通才能够真正被大多数投资者所接受，然而在 目前信心极度缺失的股市大环境中，不排除非流通股股东直接将上述假设股价打入10元之下，他们的目的仅仅是套现。这样 一来，一些民营上市公司和投资者对其全流通之后的恐惧并不亚于夏贤。

　　大盘创出新低

　　银河证券研究中心的邓炳威认为，虽然正式启动股权分置试点，体现了管理层稳定市场的决心，也表明了“国九条” 正在进一步的落到实处。但是由于市场对其不确定性仍存在较大分歧，因此，直接导致了5月9日大盘走出震荡下跌行情，股 指再度创出新低，并以长阴报收。

　　邓炳威称，盘中成交量大幅萎缩，显示出市场的观望氛围十分浓重，虽然大盘创出新低，但并没有明显的抄底盘介入 。技术上，均线系统空头下行，短期均线对股指压制作用明显，因此大盘仍有继续探底的要求，加上市场对试点工作的负面理 解的完全消化仍需要有一定的过程，因此预计大盘仍将继续调整，投资者短期仍以观望为主，待大盘企稳后再做操作。

　　随着股权分置试点工作的展开，市场也随之展开了概念性炒作。清华紫光受清华同方成为首批试点个股的消息刺激走 出了涨停走势，并带动了相关清华系个股的上涨；三无概念股中的申华控股也突然发力涨停，带动了飞乐音响、爱使等三无概 念板块的启动，还带动两市的本地股走出活跃走势，虽然它们的走强为市场带来了不少操作机会，不过后市能否持续还需进一 步观察。

　　新股包铝的先抑后扬走势也可圈可点，吸引不少市场资金的关注。在下跌榜方面，下跌的压力主要来自年报和季报集 中公布过程中那些业绩出现大幅下滑个股的跳水。如TCL集团、大唐电信等多家个股跌停，加上宝钢股份、中集集团等指标 股的重挫使得市场重心呈现继续下移的态势。目前短线市场总体呈现下行压力明显，个股风险巨大的态势。

　　全流通是重中之重

　　著名学者韩志国认为，由于中国股市经历了长达4年的大熊市，流通股股东已经付出了平均60%以上损失，在这种 情况下，解决股权分置和全流通问题最好是同时做到三个不能：不能让流通股股东再拿钱，不能让市场大扩容，不能让大股东 很快跑掉。最好的全流通方式还是缩股，这不但能控制全流通的扩容节奏，还能控制全流通的扩容规模，可以达到稳定市场与 稳定预期的双重目的。

　　全流通之战是决定股市命运的生死之战，是牵一发而动全身、只能赢不能输、没有回头路的关键之战，而全流通试点 是关键中的关键、核心中的核心。

　　韩志国说，应当看到，在现在的市场条件下实施全流通试点，确实面临重重困难。也正因为如此，全流通试点必须精 心组织，认真设计，稳步实施，为了保证全流通试点的有效实施，还必须在制度上进行必要的配合。在这方面，最重要的是要 暂停新股发行，不能一边解决矛盾一边又在不断地累积矛盾；没有实施全流通试点的上市公司要一律停止各种形式的再融资， 以避免在矫正制度走偏的过程中又不断地放大制度戕害。在中国股市，没有比解决股权分置更重要也更关键的事情了，一切与 之相冲突的做法与方式都应为之让路，否则就会引起市场的混乱。

　　在这方面，宝钢的增发就是一个惨重的教训，需要认真地加以汲取。

　　市场理解出现分歧

　　西南证券研发中心提供的一份资料认为，从5月9日开盘时出现的短暂震荡盘整看，市场对相关消息的理解并无一致 性意见，而最终部分投资者选择了套现操作。

　　由于此前管理层曾多次表示将进行试点，市场对此并不感到新奇，但对能否能确保中小股东的权益则有些担忧。在4 家公司的草拟方案中，有优厚补偿的不多，也令市场感到失望。相关的规定多属于框架性、原则性的内容，试点公司的具体方 案和能否顺利通过实施，都存在不确定性。即便认为是利好的投资者也不敢贸然做多，而认为是利空的投资者则选择离场，对 市场形成一定压力。

　　股权分置是一个重要的制度性问题，它制约着其他的制度性建设和改革的进程。股权分置除了本身的重要意义以外， 还可以为其他制度性建设创造条件。

　　而从市场的短期表现看，多数投资者对管理层的措施并不买账。在上个月宝钢捞走200多亿以后，其“不缺钱”的 矫情更在中小投资者的伤口中撒下了一把盐。很显然，一方面，宝钢圈钱的后遗症还需要时间来愈合；而更重要的是，如果不 改变整个证券市场重融资、轻投资人利益保护的机制，不管什么样的方案都很难挽回投资者们已伤透的心。

　　对于股权分置改革，市场出现分歧，来自官方的意见是利好的，是股市福音；投资者的意见却恰恰相反。试点开始之 后连续两天的股市行情也印证了这一点，投资者在面对股权分置改革选择了套现离场，很多已经被深度套牢的股民也因为害怕 全流通之后现有股票价格的再次下跌而平仓出局。

　　有机构针对股权分置改革的影响进行了网上投票选择，有超过49%人认为股权分置改革对于股市中期的发展，目前 并不好说；28%的人认为此次股权分置改革并不利于股市今后发展；仅有23%的人认为这一改革试点是股市的重大利好。