全流通试点令基金重仓股“推倒重来”

　　基金重仓股的集体跳水，成为本周首批全流通试点股之外的另一个焦点。以中集集团、振华港机为首的所谓“二线蓝筹股”做空迹象明显，这些基金重仓股大面积下跌且有多只跌幅巨大。

　　究其原因，解决股权分置无疑是导致基金重仓股跳水的直接诱因。毕竟，启动解决股权分置试点后，市场将面临以全流通作为评价标准的估值体系调整，这个过程将较为反复。

对于大多数估值水平仍然偏高的股票来说，试点带来的冲击将大于机会。而参考国际全流通市场，目前的市场定位还将有一个重新评估、调整的过程，因此不排除基金经理推倒已有价值理念对市场进行重新定位的可能。

　　全流通试点使价值投资受挑战

　　回顾近几年来，基金一直高举价值投资理念并取得了一定成功，但随着全流通试点的拉开帷幔，基金倡导的价值投资理念正面临严重挑战。因为基金作出的对股票估值是以非流通股不流通为背景的，在全流通的情况下这些股票面临着重新估值的风险。其次，随着大量非流通股进行二级市场流通，基金作为二级市场主导地位的角色也面临严峻挑战。

　　基金这几年的主要操作手法就是通过重仓持有某些股票进行拉抬，由于筹码集中抛压较少，因此取得了一定的效果。但这是建立在股权分置的基础上的，由于大量非流通股未进入流通市场，使这些股票的流通股所占比例较少，因此基金相对较为容易控制股价。如果全流通之后，原来大量非流通股开闸入市，这样基金持有的流通股比例就会大幅下降，全流通短期内并不会改变一股独大的状况，因此大股东将成为二级市场的主导，股价的走势也为其左右，这样无疑基金处于非常不利的情况。

　　基金重仓股面临“推倒重来”

　　不难看出，如今基金处在比较尴尬的地位:如果将重仓股的股价往上抬，等于是为将来会进入二级市场的大股东“抬轿”，而且拉得越高大股东减持欲望会更强烈。其次，基金重仓的股票往往质地比较优良，因此大股东在全流通的时候让利的意愿也越小。于是，基金持有这样股票既无可能在全流通的时候获得满意的补偿，而继续做多等于为人作嫁衣裳，而原来持有这些股票的价值判断又面临着重新估值的问题，因此基金选择离场观望或适度减仓就是现实的选择。

　　未来投资重点将是“炒新”

　　那么，基金未来的投资重点有可能放在哪里呢？首先，我们认为有很大可能寄希望于未来全流通上市的新股，股权分置试点开始以后，新股全流通上市是迟早的事情，从各种信息看未来将有一大批大盘股上市，这些股票一是质地优良，二是以全流通方式上市就不会有重新估值的风险，因此这些股票很可能成为基金追逐的新目标。

　　其次，全流通给了基金重新挖掘投资价值的机会。我们知道，股权分置是上市公司普遍质量不高的根本原因之一，全流通的目的就是解决股权分置这一弊端。这样就可能使一部分质地较差的上市公司在全流通之后，由于法人治理结构得到改善而使经营管理水平得到提升，从而步入成长的轨道。如果能找到这样具有成长潜力，而目前在二级市场表现较弱的股票适时介入，一是成本比较低，二是容易取得比以往更大话语权，有效避免以往大股东一股独大的弊端，而使企业走上健康发展的轨道。

　　由此来看，全流通对基金既存在着较大的风险，也给了基金重新进行价值发现的新机遇，这种机遇主要来自于全流通带来的上市公司法人治理结构得到改善后所表现出的成长性。甚至从某种意义上说，质地较差的成长空间也更大，这一点对于喜欢追求成长性的基金不可能看不到。

　　深圳智多盈　余凯