破冰之旅正式启航 "股权分置改革试点"一周回眸

　　草长莺飞的五月，中国资本市场一场重大的制度变革宣告启动。这场变革的名字叫“股权分置改革试点”。

　　本周，三一重工、清华同方、紫江企业、金牛能源四家公司作为首批试点公司先后公布了各自的试点方案，股权分置改革试点破冰之旅正式启航。

　　浓缩七年的一周

　　“股权分置”作为一个专有名词，恐怕是中国资本市场的专利。而从1999年触动神经，到2005年试点启动，其间经历了近7年的磨合。这一时间跨度足以说明这项改革的艰难，也足以体现决策者决策时的决心与勇气，以及决策者所承受的压力。

　　事实上，如何推动资本市场稳定发展近年来已成为国务院会议的常见议题，也是难以决断的一个议题。而4月底，国务院会议确定资本市场五项重点工作，明确提出要“积极稳妥推动股权分置问题的解决”。

　　在十几年的股市运行过程中，最早触动股权分置这根神经的是1999年的国有股减持。根据1999年9月十五届四中全会《关于国有企业改革与发展若干重大问题的决定》相关精神，财政部商证监会研究贯彻措施，进一步明确将国有股减持资金用于补充社会保障资金。

　　1999年12月，证监会选择10家上市公司进行国有股减持试点，但由于实施方案与市场预期存在差距，市场反映不理想，只操作了“中国嘉陵”、“黔轮胎”两家公司，试点很快停止。

　　2001年上半年，国务院成立了由相关部委参加的国有股减持部际联席会议，对减持国有股补充社会保障资金进行专题研究。2001年6月12日，国务院颁发《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》，同样由于市场用脚投票，仅在16家股份有限公司执行了上述政策后，证监会经报告国务院，于当年10月22日宣布暂停。当年11月13日，证监会开始公开征集国有股减持的具体方案。尽管社会各界提出了数以千计的参考方案，但由于当时的研究仍然局限于国有股减持，而不是解决股权分置这个证券市场的制度性问题，终究未能形成为市场所接受的方案。

　　但时间似乎是解决问题的最好手段。随着市场的自我调节以及市场各方的不断交锋，认识越来越接近。2004年1月31日，国务院发布的《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，明确提出“积极稳妥解决股权分置问题”，“在解决这一问题时要尊重市场规律，有利于市场的稳定和发展，切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益”。作为推进资本市场改革开放和稳定发展的一项制度性变革，解决股权分置问题终于以一个全新的概念，正式提上决策日程。

　　此间观察人士认为，股权分置问题的合理解决，将扫除长期以来困扰中国股市发展的一个障碍，并将在完善上市公司治理结构、发挥证券市场资源优化配置作用、解决中国股市的制度性缺陷等方面产生深远的意义。

　　最繁忙的一周

　　试点公司的一小步，资本市场的一大步。本周，几家试点公司也成了证券市场上最忙碌的地方。透过它们，我们可以看到中国证券市场进程中精彩的改革浪花。

　　自从被选中为试点的消息传出后，紫江企业董秘办公室就成了公司里最繁忙的部门，专为投资者开通的两部热线电话铃声此起彼伏。“长假过后上班的第一天，从早上9点一直到下班，电话就没有停过。”紫江企业副总经理、董秘高军告诉记者。“都是来问方案的，有的投资者还提出了自己的建议，有些投资者甚至拿出了自己的方案。这些意见都成为我们最终制定方案的参考。”

　　相比之下，周二紫江企业召开的董事会就显得较为轻松。董事会全票通过了股权分置改革方案。

　　“我们愿意与流通股股东进行一对一的沟通，即使你只有100股，”一位参与紫江企业股权分置改革试点的保荐人表示，方案披露只是一个开始，更艰难的过程在于与流通股股东的沟通，取得他们的共识，“一系列的路演、现场会等各种方式的沟通将会陆续推出。”

　　这几天，高军每次接听记者的电话时都表示非常的忙碌。“我们在开会，研究和投资者沟通的事情。”而据记者了解，不等上市公司主动登门，一些心急的机构们已经开始向上市公司频频发问，沟通早已开始。

　　其他几家公司的情况也差不多。35岁的孟维强是三一重工董秘处的一名工作人员，由于直接负责公告材料的起草及信息披露沟通，他已经连续数天不分昼夜加班赶材料。

　　4月30日，孟维强下班后开始收拾行囊回老家，晚上7点钟，董秘赵想章突然来电，要求他速回公司准备股权分置改革的材料，而赵也是刚接到中国证监会电话通知。5月8日，就在“五一”节后开市前一天，三一重工正式接到中国证监会通知，成为首批四家股权分置改革试点企业之一，按照证监会和交易所要求，公司经过多次修改讨论，改革方案直到当晚11点才最后定稿。5月9日，长假后开市第一天，三一重工公告被确定为股权分置改革试点后，立即成为市场关注的焦点，大量的机构投资者特别是公司持股股东都先后来公司交流调研，20多家媒体到公司采访，几十家媒体通过电话探访，信息披露联系电话更是铃声不断，网上评论也是铺天盖地。

　　惊心动魄的一周

　　三一重工、紫江企业、清华同方在复牌后的第一天都以涨停报收，巨大的买单从一开盘就将股价死死地封在涨停板上，强悍的表现让人对“股权分置改革试点”刮目相看。

　　而在它们复牌前，市场的分歧也达到了一个高峰，看多者认为会涨停，但悲观者认为下跌的可能性更大，甚至会出现跌停。

　　试点公司复牌后的集体涨停，被视为试点开局顺利。然而，与试点公司的强势相对应，两市股指本周持续走低。周三，虽然三一重工开盘轻松涨停，但盘面响应者寥寥，股指早盘略微冲高后便震荡下行，终盘双双以阴线报收。周四，在周三涨幅居前的高校概念股集体跳水的打击下，市场的恐慌情绪进一步弥漫，股指再次出现杀跌。周四、周五，沪指连续两个交易日在盘中击穿1100点整数大关。这一点位也回补了著名的“5．19”行情启动时的向上跳空缺口。

　　有观点指出，本周股指的下跌并非股权分置改革试点之过。他们认为，人民币汇率改革、房地产市场调控、乃至长江电力战略投资者配售股份即将上市等消息都对股指产生了不小的冲击。“其实大家的眼球都被股权分置改革试点所吸引，而忽略了一些宏观面及公司基本面对股价的影响。”

　　留下悬念的一周

　　股权分置改革试点启动之后，未来中国证券市场究竟将走向何方？

　　海富通基金公司一位研究员表示，自证监会表态股权分置改革试点时机成熟以来，市场反应一直非常甚至过度的理性。不过，四年熊市起因于股权分置，亦将可能终结于股权分置。伴随着中国股票市场走出制度性障碍的阴影，流通股含权预期的实现和实际估值水平的系统性下移，将为市场长期走牛奠定基础。“应该承认，管理层已经勇敢地走出股权分置改革试点的第一步，这其实已经是个明显的进步了。但正是由于股权分置改革试点的复杂性，期望大盘短期内一下子就转好也不现实。”一位市场人士如此表示，“从已有的四家试点方案来看，‘补偿’已经成为股权分置改革试点的核心精神之一。这一方向，也无疑给今后股指的运行指明了方向。”

　　在周四国资委表态将支持股权分置改革试点之后，市场对于股权分置改革试点的看法已较为乐观。有知名基金经理私下表示，如果当真能够还利于民，未来出现更多有利于流通股股东的试点方案，那么市场转折之点随时可能出现。

　　毫无疑问，股权分置的解决是股票市场必然要走的方向，对这一点，多家基金公司均表示了认同。

　　但股权分置问题一旦全部解决，流通股和非流通股的差别将不再存在，两者的股价必然要并轨。部分机构投资者表达了他们的担忧：

　　———新老划断的不确定性将影响投资预期。对于择时推出新老划断，乐观的投资者将其解读为管理层为了保持目前市场稳定所作出的最佳措辞选择，悲观的投资者可能担忧加速扩容对大量的存量股票形成估值压力，导致股价下挫。

　　———试点导致估值和投资理念的变化。一部分是股份全流通的公司，另一部分则是股权分置的公司，这可能会影响投资者和分析师对不同股票的估值判断；好公司不愿意让利，坏公司则积极要求试点；另外，市场对试点公司的过度投机亦可能会冲击传统的价值投资理念。不过，话说回来，市场也需要不同的判断、不同的风格和适当的活跃度，这样才会有机会，一致的市场才是风险最大的市场。

　　———大股东套现动机。大股东通过让利获得流通权，首要的动机自然是持有股票价值的提升。

　　———再融资压力增大。股权分置问题解决之后，分类表决机制也就自然消失，上市公司会不会再次进行疯狂的再融资活动？

　　专家认为，解决股权分置不仅是一个政策问题，更是一个市场问题，需要在资金供给能力上适应可流通股份增加的要求，在价格形成机制上适应市场化解决的操作要求，在相关影响因素和宣传舆论上形成有利于稳定市场预期的环境，否则难以避免对市场运行造成冲击。

　　此间观察人士分析认为，证监会可能会按照“试点先行，协调推进，分步解决”的操作思路推进股权分置问题的解决。

　　试点先行就是在解决股权分置存在诸多不确定因素的情况下，不急于整体推进，而是通过制定试点方案，在少数公司中进行审慎试点，传达积极的政策信号，培育相对稳定的市场预期，探索市场化的价格形成机制，以便对试点方案进行调整修订，形成解决股权分置问题的全面推进方案。

　　协调推进就是要以落实《若干意见》为重点，全面推进市场基础建设和相关政策措施的落实，为全面解决股权分置问题创造条件。为此，要有一系列事前和事中的市场稳定措施，以应对不测。譬如加快落实合规资金入市的各项制度准备，营造吸引机构投资者入市运作的市场环境；在试点及改革推进过程中适当控制发行节奏；加快市场产品和制度创新，增强市场活力；加快落实鼓励社会公众投资的税收政策。

　　分步解决就是在试点成功后实行“新老划断”，对存量公司确定分步解决原则，争取用相对较短的时间积极稳妥地全面解决股权分置问题。“新老划断”的前提在于市场对解决股权分置问题形成相对稳定的预期，不仅政策预期要相对稳定，而且试点公司所采用的基本模式及定价水平也要得到市场基本认同。在市场反应趋于平稳的情况下可以考虑实行“新老划断”。在“新老划断”方式上，可以一步到位，即新公司股份全流通。也可以考虑分步到位，例如公开发行前的股份仍然是非流通股，但在发行文件里约定非流通股转为可流通的条件，符合条件即可转换。

　　中国证券市场自诞生以来一路坎坷，但随着股权分置改革试点的正式启航，其未来更加值得期待。（责任编辑:孙佳悦）（来源：中证网）