股份回购：稳定股价的利器

　　面对连连下跌的股价，特别是在市场处于危机、恐慌之时，上市公司常用何招来稳定自身的股价？答案是股份回购。这一在成熟市场惯用的手法，不久将正式引入中国证券市场，这无疑是中国证券市场一项重大的制度突破。

　　其实，对于国内一些投资者来说，股份回购并不陌生。早在1999年，云天化、申能股份等4家上市公司率先在国内开启股份回购的先河，市场对此给予了积极评价。不过，当时这

4家公司所回购的都是非流通股。而回购社会公众股份，对A股市场的上市公司来说，却是一直没有先例。

　　不过，这一局面将很快被打破！经征求意见修改后，《上市公司回购社会公众股份管理办法（试行）》不久将正式发布，从而为上市公司回购流通股提供了合法操作的法规依据。

　　那么，上市公司为何要回购股份？在什么情况下回购？纵观成熟市场，无论是在“黑色星期一”、“1997年亚洲金融危机”，还是“9·11事件”中，面对市场极度恐慌的情绪，证券监管部门一般都会放松管制，允许公司动用自己的资金来回购股份。上市公司回购股份主要可以达到以下目的：一是稳定股价，保证股东价值，稳定投资者信心，活跃市场。当公司认为其股价已跌至低于公司的内在价值时，同时为防止一些机构投资者大量抛售公司股票导致股价进一步下跌，上市公司进行流通股回购，并通过收购价格传递公司价值的信号，具有一定示范作用；二是提高股票内在价值，有效发挥财务杠杆效应。回购股份并注销，公司股本减少，使公司每股盈利增加，净资产收益率提高，资本结构得以调整和优化，从而提高了股票的内在价值，同时降低了公司未来权益资本的融资成本，有利于公司有效发挥财务杠杆效应。

　　就国内A股市场而言，有观察人士认为，对于目前近200家股价已跌破其净资产的公司来说，若公司回购股份，有利于稳定公司股价，提高投资者信心，维护公司的形象。

　　值得关注的是，由于受制于现行法律法规，当前我国上市公司回购的社会公众股必须依法予以注销，也就是不允许公司拥有“库藏股”。但目前已完成一审的《公司法》修订稿明确规定，允许股份有限公司不以注销为目的的股份回购，并允许公司收购不超过已发行股份总额5%的本公司股票，用以奖励本公司员工。这就意味着，随着新《公司法》即将出台，上市公司股份回购的限制将最终解禁，这将有助于上市公司通过股份回购来实施股权激励制度。同时，允许公司拥有“库藏股”，又为公司适时增加股票流通量、调节股价提供了新的手段。证券时报郑文

　　股份回购

　　股份回购 Sharerepurchase ，是指上市公司利用盈余所得后的积累资金即自有资金或债务融资以一定的价格购回公司本身已经发行在外的普通股，将其作为库藏股Treasurystock或进行注销，以达到减资或调整股本结构的目的。股份回购与分拆、分立一样同属于资本收缩范畴，它是国外成熟证券市场一种常见的资本运作方式和公司理财行为。股份回购的动机在于公司为了规避政府对现金红利的管理，或是调整公司资本结构以对抗其他公司的敌意收购。股份回购作为一种合法的公司行为，它和杠杆收购一样是一种公司所有权与控制权结构变更类型的公司重组形式。

　　股份回购案例

　　1992年小豫园并入大豫园

　　中国股市第一例为合并而实施股份回购的成功个案：大豫园作为小豫园的大股东，采用协议回购方式把小豫园的所有股票（包括国家股、法人股、社会公众股）悉数回购并注销。程序上经股东大会批准、合并后新公司再发新股，并承诺小豫园股东享有优先认股权。

　　1994年陆家嘴减资回购案

　　陆家嘴临时股东大会决议通过了国家股减资的方案，由此陆家嘴成为我国第一家协议回购本公司股票并注销股份的公司。此回购案的一个重要特点是，减资回购从而规范股权结构并不是最终目的，最终目的是通过国家股减资回购，再增发一定数量的流通股（B股），进一步增资。股份回购成为一种“策略性”的资本运营工具。

　　1996年厦门国贸减资回购案

　　1993年2月19日，由厦门经济特区国际贸易信托公司发起，以定向募集方式设立厦门国贸。1996年4月19日召开的1995年度股东大会通过了公司董事会提出的关于减资及变更股本结构的议案。根据该议案，为了使股本结构符合《公司法》的要求，公司以每股2元的价格购回全体股东持有的公司股份的60%并予以注销，减资后，公司总股本为6800万股。厦门国贸是为了发行新股进行资本扩展而回购注销老股的。

　　1998年氯碱化工回购B股

　　在年度股东大会上提出了回购公司B股，掀起了B股回购问题的热潮。

　　1999年云天化公告案

　　云天化董事会发布的《关于协议回购部分国有法人股的警示性公告》称：1999年3月22日云天化与云天化集团公司草签了《股份回购协议》，宣布该公司有意协议回购集团公司所持有国有法人股中的2亿股。1999年5月11日云天化召开的1998年股东年会上表决通过了公司董事会的《关于回购并注销部分国有法人股的报告》，同意回购公司国有法人股2亿股，回购价格为2.01元。（来源：南京晨报）