中国股市之怪现状

　　撰文/徐胜治 漫画贺晓科

　　股市的持续低迷，让人们为股民担心，为上市公司担心，为机构投资者担心，为管理层担心，为中国资本市场担心。 但中国股市的种种怪现状，又让这些担心不得不长期存在。

　　6月6日，上证综指在1000点以下呆了6分钟，听说有不少营业部的投资者集体起立向大盘“致敬”。股指跌破 千点唯一的好处就是我们以后不用再听到几年来一直萦绕在耳边的“千点论”的歌声了，因为“千点论”已成了过去时。

　　怪现状一 股价下跌是好事

　　中国人喜欢讲“一分为二”，从坏事当中能够发现好人好事是某些“高人”的特长。这不，股指到千点的时候，就有 很多重要人物开始说话了——中国股市跌破千点，相当一部分上市公司的投资价值已经相当明显；某某样本的市盈率已经下降 到多少多少等等。

　　言下之意，这么便宜还不买，吃亏的可是投资者自己。听了这种话容易使人产生错觉，仿佛世界各地上市公司的所谓 价值不是靠生产经营、诚信回报创造出来的，而是靠股指下跌砸出来的。

　　如果股指下跌可以砸出价值来，那就不妨砸得更低一点，岂不是能凭空多出许多价值来？经验告诉笔者，自古以来只 有假冒伪劣才会跳楼大甩卖，“买的没有卖的精”是一句真理。

　　怪现状二 卖方主导买方市场

　　有专家说，股票供应量过多，市场资金面不足导致了股价下跌。这种理论可以解释菜市场如何卖菜，不过解释目前的 股市稍微牵强一点。真要谈供求关系的话，那么现在的股票市场应该算是买方市场。照说买方市场的规矩，定价权应该掌握在 买方，股价下跌也是这种买方市场的一种特征。

　　但是在我们这个市场中所发生的事有点特别，卖方掌握了绝对的话语权。“千点论”早就存在，而股指这几年却一直 在勉力支撑，最后真正将股指推向千点的直接动力却是新近推出的股权分置改革试点。

　　这次改革从意义上讲非常重大，从具体方式上讲却让市场感到茫然。证监会没有给股权改革制定任何标准、原则、方 案，而是将方案的决定权交给了上市公司自己。按照目前的市场股权构成，实际上是将方案的决定权交给了上市公司的非流通 股大股东——你想怎么流通，你自己看着办，只要你有办法在股东大会上通过表决。

　　怪现状三 赞成否决都受损

　　对于公众投资者来说，多年的争取只获得一项权利：1/3否决权。也就是说参加大会的流通股表决权有1/3以上 反对可以否决方案。除此之外，好像没有什么别的手段。然而大股东也有对策，有一句话非常著名：“你不投赞成票，损失的 是你自己。”

　　对于现在的流通股东来说，确实是两难的选择，你投赞成票，真正的获利者是对方，你不投赞成票，似乎眼前的损失 者是自己。经济学上把这称为帕累托优化的过程，然而经济学家早已证明帕累托优化过程并不一定是个公平的过程。

　　这就像一场戏剧演出，投资者已经买票入场，可是表演实在太糟糕，于是大部分人开始喝倒彩，台上有可能换一出戏 来安抚一下情绪，也有可能硬着头皮唱到底。如果你退场，损失的可是你自己！不由得想起周星驰电影中的一句台词：“退票 行不行？”对不起，不能退，因为这是股票。

　　如果这是一场演出，演员的表演拙劣，从表面上看确实得到了好处——台上没有出什么力气，台下照样拿到了出场费 ，自然怎么省事怎么表演。可是长此以往，恐怕就没有多少观众买票进场看戏了。而如果剧院垮台了，靠剧院吃饭的这些人也 会丢了饭碗。

　　怪现状四 自我救赎的阿Q精神

　　6月6日大盘最低到达998点，随后开始放量反弹，显然有资金在一定程度上入场救市，力保千点稳固。有人戏称 998的谐音就是“救救吧”，不知道这个口号到底是对场内外所有其他人的呼吁，还是自我振作的宣言。而从市场量能来看 ，场外介入的跟风资金并不明显。从这个意义来说，998的口号与其说是呼救还不如说是自救。

　　其实这也难怪，如今场内场外的心态是完全不一样的。2000点和1000点持股成本不一样，心态自然也完全不 同。由于上市公司后市改革方案的不确定性，场外资金持有者不可避免地处于观望状态。毕竟股权分置改革才刚刚开始，仅有 的四家试点公司也看不出市场的整体方向。

　　在这种情况下，组织大规模外援的可能性很小，场内机构唯一的选择就是自我救赎。以基金为代表的机构投资者一方 面将注意力转向与具体上市公司谈判，希望在讨价还价中取得更多的让利，另一方面将目光投向了管理层，希望通过不断呼吁 得到更多的利好政策。

　　除此之外，机构投资者很难有更多的作为，抛售机构重仓股是一种抽象的抗议，而机构重仓股下跌损失的仍然是机构 自己。机构吃亏在不能做空，到了千点位置已经接近于自救的底线。

　　但是这种自我救赎的力量仍然很微弱，一方面在后台提醒演员们要端正态度，一方面在台下劝说观众们不要喝倒彩， 两头都不好办。

　　怪现状五 拿来主义没有精髓

　　对于股市的持续走弱，管理层不是没有采取过措施。从“国九条”开始，这一年多来一系列的“利好”政策不断，但 是大盘却不买账，一直在跌。直到今年5月，不得已推出了最具重量级的利好——股权分置改革试点，试图从“根本”上改变 市场的结构缺陷。

　　可事情与预想的不太一样，股指并没有出现想象中的“暴涨”，而是直接向下跌到了千点。在千点的时候，管理层又 出台了新政策，就是6月6日发布的《上市公司回购社会公众股份管理办法》。这是为针对目前市场大批股价跌破净资产的局 面，管理层采取的一项“利好”措施。

　　事实上，上市公司回购股份在海外早有先例。不过，它有两个前提：公司现金充沛和股价被严重低估。在这种情况下 回购股份也并不完全是提升每股价值、阻止股价下跌，更重要的还是防止公司被收购。

　　而在中国目前股权分置的情况下，绝大多数上市公司没有在二级市场被收购的可能，那么管理层的态度就是认为目前 的股价已经严重被低估了。有充分现金的上市公司也应该为股指做点儿贡献，拿出一部分钱来促进股价上涨。

　　这个想法是好的，但是在1000点，股权分置正待解决的市场，推出回购政策不仅挽救不了股市，甚至还会造成冲 击。很简单的道理，如果我是大股东，那么我会希望股价在更低的时候去回购。至少在1000点，市场没有企稳之前，我不 会去想办法砸盘已经是谢天谢地了，当然更不会积极主动地立刻采取措施促使市场反转。

　　只有在流通问题解决之后，现金流通充沛的公司股价过低，遭受到收购威胁时，回购政策才会发挥作用。而目前，整 体市场流通股的比例已经处于非常低的状态，非流通股所关心的是如何流通。

　　《回购管理办法》的出台有可能使投资的预期变为上市公司在低股价回购之后再推出高对价补偿的流通方案。如此一 来，投资者操作上究竟应服从哪一个判断？这在思维上是混乱的。

　　怪现状六 匹马单枪闹革命

　　上市公司一般在股价被高估的时候倾向于增发，在股价被低估的时候倾向于回购，但是，这应该是在流通问题解决之 后才会进入正常状态。因为目前上市公司2/3以上的股份是不流通的，没有什么“股价”可以参照。那么管理层为什么会在 千点推出这个政策呢？

　　笔者以为，主要原因还是因为实在想不出其他的“利好”来巩固千点的指数。只是单纯地认为“股价被低估”这个现 象的存在，而不去思考股价是否真的被“低估”，而又为什么会被“低估”。

　　股市如果是一幕演出，那么对于剧场经营惨淡的现状，剧院老板也想过不少办法，如责成导演采取措施解决。不过， 措施采取不少，但是效果并不明显，最后导演终于亲自披挂上阵推出了股权分置改革试点。

　　不料，掌声指数却跌到了千点，这时候场面非常尴尬。导演上台的时候没有骑马，而是骑了一只斑斓猛虎，张牙舞爪 很是威猛。本以为这样亮相效果很好，但是在台上转了一圈之后发现掌声更加稀落。

　　有人小心地提醒：“导演，你下来歇会儿吧。”导演看了看座下的猛虎，咬牙以悲壮的语气道：“开弓没有回头箭， 要将改革进行到底。”