建行发行上市定价过程披露

　　【据新华社北京12月2日电】投资银行业权威人士2日接受新华社记者独家专访，以10月27日在香港联合交易所成功挂牌上市的中国建设银行股份有限公司为例，详细介绍了国有企业海外上市定价过程。

　　据这位权威人士介绍，国际新股发行定价是一个高度市场化的过程。在信息充分披露的严格监管要求及国际资本市场高度竞争的前提下，买卖双方最终达成的价格是公平的价

格。具体来说，大型企业海外上市定价过程主要分为三个阶段：基础分析、市场调查以及路演定价。

　　第一阶段基础分析，是指拟上市企业的保荐人或承销商通过尽职调查，研究了解企业现状，和企业一起解决历史存在问题，挖掘未来增长潜力，引进新的管理体制与机制，并制定未来业务发展战略与计划（包括引进战略投资者）。经过这一重组过程，企业价值得到充分体现提升，并达到上市的监管与披露标准。在此基础上，承销商分析企业的业务发展前景和未来财务表现等多种影响企业未来价值的基本要素，与市场可比公司做出对比，同时考虑国际资本市场环境，对拟上市企业的估值作出一个初步的预测。

　　海外上市定价过程的第二阶段是市场调查，即承销商向国际投资者介绍拟上市公司的投资故事及其估值分析，投资者根据承销商的推介以及自己的研究，对公司的估值作出初步判断，并反馈给承销商和发行人。如果国际投资者认可公司的发展前景，他们可能接受较高的估值；反之，接受的估值将较低，甚至拒绝参与认购拟上市公司的股票。

　　管理层同投资者进行一对一路演和最后定价是海外发行定价过程最后也是最重要的一个环节。对许多海外长线机构投资者而言，管理层的能力和表现是公司股票长期增值最根本的保证。如果管理层推介效果良好，投资者将能接受在发行价格区间里更高的价格，认购也会更踊跃。如果条件允许，在路演过程中甚至可以提高发行价格区间。

　　这位权威人士说，最近完成的建设银行海外上市项目，由于投资者看好中国经济和银行业的发展前景，肯定建行重组改制的成效以及引进同行国际知名企业作为战略投资者的积极意义，认可建行管理层所推介的投资亮点，路演第一周市场反应热烈，建行管理层和承销商最终决定将发行价格区间提高至每股1.90港元至2.40港元，对应2005年市净率为1.66倍2.0倍市净率。

　　由于路演推介效果理想，建行最后定价在2.35港元，接近调整后价格区间的高端，市净率约1.96倍。建行的发行市净率落在承销商在基础分析阶段给出的估值区间的上端，并且比国际一流商业银行汇丰银行当时的市场价1.87倍市净率有5％的溢价，显示定价取得巨大成功。建行绿鞋后（即实施15％的超额配售选择权后）的融资规模达到92亿美元，创下了有史以来融资规模最大的中国公司公开发行上市（IPO）、有史以来全球最大的商业银行IPO、有史以来全球第六大IPO以及近五年半来全球最大IPO等多项辉煌纪录。

　　这位权威人士认为，与其他大型国企海外上市案例类似，建设银行的重组改制，包括建立有效的激励约束机制、引进同行国际知名企业作为战略投资者，成功地实现了国有资产的保值增值，建设银行的国有发起人股在重组上市过程中获得了135％的回报。建设银行的成功定价及上市也从一个侧面反映了近年来随着中国经济地位的崛起，中国企业在国际资本市场的整体估值水平获得了显著提升。