新民周刊:红烧Ｔ＋０

　　红烧“T＋0”

　　我们不能因为市场一清淡就T＋0，一投机就T＋1，这样饮鸩止渴付出的代价是巨大的。

　　近来一再失血疲弱的A股市场被持续火爆的“权证”勾引得浮想联翩，“恢复T＋0”的

呼声一浪高过一浪。

　　11月28日，在深交所的媒体交流会上，张育军总经理指出，《证券法》、《公司法》的修改为T＋0的推出提供了空间，该所可能会在一两个领域推出T＋0交易。此前媒体热炒上证所发言人陈戟“明确否认”了“恢复说”，记者找到出处，不过是句“外交辞令”：“我还没有听说这方面的消息。”

　　权证的香味

　　8月22日，阔别中国股市9年之久的权证重出江湖，3.877亿份宝钢权证在上交所挂牌交易。

　　权证的价值是行权时的股票价格减去发行时约定的行权价，按照宝钢的股价，交易所给出的“理论价”是0.688元。一旦宝钢正股跌破4.50元的行权价，权证就是一张废纸。

　　就是这张看似岌岌可危的“废纸”，却变成了炒家眼中的“金饽饽”，从开盘伊始就被死死封在1.263元的涨停位置，涨幅达到83.576%，换手率达到30%。

　　11月16日，宝钢权证日成交量与日交易额双双创出天量，分别达到23.932047亿份和41.7132亿元。

　　与此相反的是，宝钢正股价格在权证上市后不久，就一直在行权价以下，并呈现持续的下跌态势。在10月28日至11月14日宝钢权证的第二次大幅飙升中，宝钢正股价格又下跌了2.57%。

　　有统计显示，11月28日，权证市场交易量在28亿份，成交金额分别为武钢认购权证29亿元、认沽权证6500万元、宝钢权证为17亿元，总计高达46亿元以上。11月28日沪深两市总的交易金额只有86亿，当日深圳市场交易金额仅为30亿，可以说11月28日权证市场创出了一个天量，已超过了主板市场交易金额一半以上。

　　“很明显，权证被如此非理性地炒作，与价值投资没有关系。1996年，处于抑制过度投机的需要，沪深股市改T＋0为T＋1，并被写进了《证券法》。即当日买进的股票，不再被允许同一交易日反复买进卖出，而要到下一个交易日才能卖出，但当日回笼的资金马上可以使用。而权证则是目前两市唯一可实行T＋0的交易品种，满足了投机资金的博弈和快速盈利要求。”中投证券金融工程部负责人涂斌告诉记者。

　　这就好比两家赌场。一家规定赌客赢了钱必须第二天才能兑现筹码，另一家为了招徕顾客推出即赢即兑，富有经验的老手岂能放过这个机会？

　　权证的上市与大盘产生着“跷跷板效应”，使沪深两市最活跃的投机力量集中于权证的炒作，A股交投更显清淡。

　　谁为T＋0喝彩

　　追捧T＋0交易制度的中小散户寄希望于这种技术手段的“纠错”功能跑得快一点。更有人认定自从2001年6月市场进入熊市，“T＋1”成为助长下跌、助长割肉的帮凶。散户投资者因为无法及时纠正自己的错误，而屡屡被套。

　　然而涂斌认为：“T＋0、T＋1只有一天的差距，没有实质性的区别。只要庄家想出货，当天有当天的方法，第二天有第二天的手段。只不过从前的炒作周期设计以天来计算，现在改为以分钟来计算。”

　　正如去赌场的人总是相信，今天让他们多掷几把骰子必有一局反败为胜，然而笑到最后的总是赌场老板。

　　一位曾经经历过T＋0的股民谈到：“27元的凌桥股份18元卖，3分钟后又到26元，又追。12元的中山火炬上午买，下午就到24元。最多一天我做了87笔，交割单好几米，一年过去因为成交量进入前10名中银公司给我发了奖品，但15万的股本变成了13.5万，其他大户室的朋友还要惨。”

　　毫无疑问，即赢即兑那家“赌场”的生意最好。

　　“从10月28日至11月16日，宝钢权证贡献出的交易手续费高达2.05亿元。券商、交易所、证券管理部门……参与交易量提成的机构将是‘T＋0’最大的受益者和推动者！”涂斌向记者表示。

　　从2002年至2004年，券商的经纪业务收入比重逐年递增。2004年，券商收入排行榜前20名中，90%以上经纪业务收入占比高于50%。

　　年关难过，16家券商个个“虫吃鼠咬，破皮烂袄”。10月26日，中国证券业协会在有关管理部门授意下召开“丐帮大会”，约集国泰君安、申银万国、银河、海通证券共商如何提高证券市场交易量、增加券商收益。最终“恢复交易所T＋0交易制度”被视作“救命稻草”，得到了在座券商的一致通过，“为什么T＋0看起来‘众望所归’，恢复的可能性比较大，关键还是需要。无论券商、交易所、管理层还是中小投资者，日子都很难过。”

　　洗钱之门

　　区区一个技术手段，会有“乾坤大挪移”的本事一举解决市场的低迷不振吗？

　　中国社科院金融研究所金融发展室主任易宪容曾立志做牛虻不时叮叮股市这只大牛的，现在却“再也不想搭理这个烂摊子”。“T＋0、T＋1都不是问题的关键。从短期来看T＋0可以令交易量更频繁、活跃市场，对全行业有正面的效应，但是股市真正的瓶颈问题是监管缺位，缺乏投资价值和股民失去对市场的信心，刺激投机难以从根本上拯救股市。”易宪容告诉记者。

　　先行破冰的权证已经成为投机者的天堂。一位业内人士这样谈到：“游资凭借资金实力制造逆市飙升的诱人行情，众多的投机客则把它看作是一种纯粹的博傻游戏，相信会有更傻的人买单。”

　　“既然曾经把T＋0开了又关，无非是为了打击过度投机和保持A股、B股交易方式公平。T＋1的时候股民已经输得很惨，股市成为掌握权力的机构疯狂坐庄以及合理的洗钱工具。而在一个价值判断已经失灵的市场再次推出更为灵活的衍生产品会有什么样的结果？只会有一个结果，那就是加剧风险，为洗钱大开方便之门。曾经经历过的人，将会加快投机、洗钱的速度。我们不能因为市场一清淡就T＋0，一投机就T＋1，这样饮鸩止渴付出的代价是巨大的。”

　　然而涂斌也不得不承认，管理层已经为恢复“T＋0”法律层面上预留了空间。

　　在今年10月通过的新修订的《证券法》中，没有再出现“证券公司接受委托或者自营，当日买入的证券，不得在当日再行卖出”的规定，而是赋予证券交易所根据市场情况，自行确定“T＋1”或“T＋0”的交易模式的权利。

　　“长期以来我国股市已经成为各个既得利益集团博弈的场所。T＋0恢复与否，真是一个问题，关键看管理层如何审时度势。”(撰稿／记者 张 静)