对接世界血脉第22篇：2006将是债市元年

　　□ 本报记者 钟华

　　中国债券市场短期内的发力点将是支持票据和财务公司推出的“金融债券”，这些创新手法将使得债券市场在2006年开始，进入阳光明媚的春天。鳞次栉比的举措背后，更能使集中在银行体系的金融风险得以缓解

　　12年一轮回，中国债券市场的发展终于迎来新的转折。

　　人民银行正在积极酝酿推出超过一年期的企业债券。

　　这意味着，在2005年由央行主导推出的短期融资券、资产证券化产品之后，中国的债券市场上将迎来更多的新兵：资产支持票据、财务公司推出的“金融债券”……

　　这些创新产品给中国带来的不仅仅是债券品种的丰富，更重要的是债券等直接融资的兴起，将大为缓解目前中国的金融风险主要集中在银行业的困境。

　　新产品井喷

　　自2005年5月始，中国迎来了债券市场创新浪潮。

　　从华能等公司成为第一批短期融资券发行者开始，短期融资券像饮下了兴奋剂的短跑选手，迅速起跑。截至2005年11月底，中国共发行1121亿元短期融资券。

　　但短期融资券只能算是中国金融界启动债券市场腾飞的第一步。

　　2005年12月16日，中国建设银行的资产

　　据了解，中国央行的下一步安排是尽快推出资产支持票据(ABCP)。在2005年即将过去的几天前，央行曾就此召开专门会议，参会方只有四大国有商业银行和光大银行。

　　《财经时报》获悉，央行在会上要求5家金融机构就“资产支持票据”进行研究和准备工作。准备充分后，提交人民银行备案，此后，即可择机在银行间市场发行。

　　从目前的进展看，人民银行还未就如何发展资产支持票据给出具体的政策框架，只是要求不要触及已经出台的有关法律法规。

　　在2005年12月，中信集团的一项尝试或许更有破冰之意。这项给中国债券市场未来发展带来深远影响的举措是，开启了90亿元企业债券无担保发行的首航之旅。

　　此举改变了企业债券发行必须要银行担保的传统，企业将可根据自身需要采取灵活方式发行债券。这意味着，企业债券的发行门槛已被降低，更多的企业可以根据自身的需要参与到债券市场之中。

　　政策松动

　　创新产品的不断出现，意味着中国金融业正在绕开目前企业债发行的政策限制。

　　长期以来，国家发改委每年批准发行的企业债券规模仅在300亿元左右，远远不能满足企业发展的融资需求。

　　发改委这种严格的政策限制源于12年前的痛苦回忆。

　　1993年，中国为防止社会各种形式的集资对金融市场造成冲击，下令将企业债券发行的融资计划绝大部分转由银行贷款解决，以重整中国债券市场。之后，中国的企业债开始了至今已长达12年之久的计划审批生涯。

　　由此带来的一个后果是，债券市场的发展难以与经济发展相匹配。而同期，国际债券市场获得了巨大发展。就美国而言，债券市场存量与国内生产总值之比是150%，中国的这一数据还不到50%。

　　尤其要指出的是，在中国当前债券市场7万亿元的存量当中，企业债券十分弱小，其规模仅为全部债券市场1/30左右，几乎不堪一提。

　　化解风险

　　央行对于债券市场发展的推动步伐之快，超出一般人的想像。这种冲刺般的奔跑，不仅仅是因为央行急于想和国际接轨，其真正目的是缓解目前中国的金融风险过多集中在银行业的困境。

　　在2005年11月中国推出的第一份《金融稳定报告》中，央行不惜笔墨地分析了中国企业过度依赖贷款的现状。央行得出的结论是——中国目前直接融资和间接融资比例严重失调。

　　在市场人士看来，失调是拉开目前债券市场大发展序幕的主要因素。随着利率进一步市场化和