唐旭：股权分置改革使境内外投资者受益

中国人民银行研究局局长唐旭
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　　[摘要] 股权分置问题的解决是本轮市场上行最主要的动因，也成为股市恢复功能的必要手段。外资投入中国股市有双重的盈利可能，一是人民币升值的收益，二是股市的收益，这是市场正常的盈利行为。中国的外汇管制是有效的，不会有大规模的热钱一起进入。客观地讲是股权分置改革使中国股市迎来了新一轮机会，恰好，国外资金也赶上了这班车……

　　首先，我认为本轮股市的上涨，股权分置问题的解决是最主要的动因。中国上市公司

中，其股票分为流通股与非流通股，是有其历史原因的。经过那个时代的人都知道，出卖国有资产在90年代是一大罪过，因此，要在不出卖国有资产的条件下建立股票市场，要让企业既能上市筹资，又不能让国有资产在市场上交易，我们才发明了非流通股。但是，随着股票市场的发展，越来越多的国有企业改制为股份公司并上市交易，非流通股在上市股份中所占比重越来越大，金额越来越高。当初的权宜之计日益成为股票市场发展的桎梏，成为市场不稳的关键因素。

　　在思想意识上已经不把国有企业上市看作国有资产流失的时候，解决股权分置的时机也就成熟了。

　　但是，如何解决股权分置成为激烈争论的焦点时，市场预期就变成十分不确定，再加上股市的种种不规范都和非流通股股东的行为有关，市场预期就更不确定。非流通股占全部上市公司市值的66%，而这66%的

　　解决股权分置成为股市恢复功能的必要手段。解决股权分置并不能解决中国股市的所有问题，但不解决股权分置就不能解决中国股市的问题。其实到了后来，如何解决已经不重要，重要的是着手解决，不管用什么方案。这是因为，只要有了明确的方案或政策，极端地说，哪怕这个政策是十年之内不解决股权分置，这个市场的预期也会很明朗，市场就不会这么消极。当然现在出手的方案，尽可能地照顾到了各方利益，这就增强了投资者的信心。

　　其次，中国的股市应该说不缺资金。一旦市场前景明朗，不确定性就减少了，投资者对市场的分析可以有相对稳定的参照系。由于股市已跌到1000-1100点，不少股票已经具有很高的投资价值，聪明的投资者就开始建仓。而股市在买方的推动下，开始升高，大量的资金就会跟进。中国经济几年来一直看好，盈利增加，而银行的存款也一直以高于经济增长的速度不断上升，城乡居民储蓄2001-2005年分别增长14.7%,17.8%,19.2,15,4%和18%，到2005年末绝对额已达14.1万亿，同期股市的流通市值只有1万亿左右。今年前四个月的储蓄存款即增加1.2万亿。这些资金只要有合适的投资渠道，其中一部份就可能转向。中国金融市场不发达，投资渠道单一，影响了中国经济的正常发展，M2/GDP的比重来衡量，2005年底也达1.6左右，在国际上属于最高那一类国家。

　　因此，股市活跃，信心恢复，资金自然进来。特别是各种基金的销售，把个人储蓄转移到股市有很大作用。

　　其三，外资进入股市并不是股市恢复的重要因素。近年来，国家开放QFII，总额大约65亿美元的QFII中，根据里昂证券的统计，到今年3月底，大约为22亿美元投到了A股市场上。这点资金是不可能推动中国股市进入牛市的。会不会是由于

　　在人民币升值过程中，外资投入中国股市有双重的盈利可能，一是人民币升值的收益。即使股市不涨，国外资金也不亏；二是股市的收益。像现在这样股市暴涨，投入到股市的外资盈利非常丰厚。若再加上人民币升值的收益，那确实是非常诱人回报。但这是非常正常的盈利行为。股权分置使中国股市背上了沉重的包袱，而包袱的解决带来了新一轮机会，恰好，国外资金赶上了这班车。

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