加息离我们还有多远

　　7月13日，一个普普通通的星期四。

　　但是，这一天对于股民来说却是心惊肉跳的一天。在四个小时的交易中，上证综合指数几乎没有任何抵抗地单边走低，全天下跌近85点，创下本轮行情中单日最大跌幅。

　　表面上看，这轮下跌有点“无厘头”，因为事先似乎没有任何迹象。当时，上证指

数刚刚迈着小碎步，通过11个连续不断的小阳线，登上了一个大台阶，并在中国银行上市的助推下，创下今年的新高——1757.4点。形势似乎一片大好，1800点似乎指日可待。

　　其实，如果你是一个细心的投资者，就会发现一个“小秘密”：每个月中旬前后，央行都会公布上个月金融运行情况。其中，4月、7月、10月和1月，又分别是公布第一季度、半年、前三季度和上年度数据的时候。这些数据，肯定会影响央行对当前宏观经济形势的判断，并最终影响央行的决策。关于这一点，周小川行长有过十分清晰的表示。他上个月出席国际清算银行年会时，曾被问到中国会不会加息，他的回答是：中国政府在制定货币政策前将密切关注经济数据。

　　其实，自从4月28日单边上调贷款利率后，投资者对央行在新一轮调控中会采取什么样的举措，一直高度关住。因此，每月出数据的日子，就成为股市的“时间之窗”。

　　而实际情况也确如投资者所料。5月15日，央行公布了4月份的金融数据，当时的数据显示，投资增速仍然过快，调控效果不明显。两天后，1000亿元的央行票据出笼，几家放贷速度过快的银行成为被指定的买家。所谓央行定向票据，是央行根据调控需要，针对特定银行发行的票据，其利率比正常票据要低。因此，对谁发行定向票据，就意味着收谁的资金，或者说对谁进行小小的处罚。其效果，与提高银行存款准备金率类似，但是更具有精准性。

　　6月14日，央行公布了5月份的数据，调控结果仍然不明显。当天，央行再次推出1000亿元的定向票据。6月16日，意犹未尽的央行宣布，从7月5日起银行存款准备金上调0.5个百分点。

　　而7月13日，则是市场中传闻的上半年金融运行情况出炉的日子。当天在机构投资者中流传的一个信息是，6月份的数字仍然不理想，央行可能在第二天，也就是周五的晚上宣布加息。加息是股市传统的利空，何况它面对的是一个刚刚创了新高、上升乏力，而扩容又在迅猛进行的股市，所以那天的大跌之谜也就不难破解了。

　　传言毕竟是传言。7月14日快下班的时候，央行通过其网站公布了上半年的金融运行报告，报告用轻松愉快的语调说：“今年上半年存贷款增长较多，但6月份货币信贷增幅有所回落。总体看，当前金融运行平稳。”于是，一次被很多人认为迫在眉睫的加息，暂时被化解了。取代它的，是500亿的定向票据，从数额上看，也比上两个月少了一半。

　　但是，在过快增长的贷款推动下，中国经济过热的可能性仍然存在。根据央行刚刚公布的数字，上半年全国新增贷款已经高达2.18万亿，短短6个月就完成全年指标的87.2％。面对贷款的过快增长，央行到目前使用了三个办法：一是单边微调了贷款利率0.27个百分点；二是微调了存款准备金率；三是使用了窗口指导加定向票据的办法。其实，到目前为止，央行对各银行最直接最有效的调控手段，可能仍然是定向票据。但是，定向票据这种非市场手段毕竟不能过多使用，否则可能扭曲资金市场价格，影响金融机构的正常经营。因此，正如很多经济学家预期的那样，如果调控效果仍然不明显，央行很可能在几种常用的“武器”中，选择最有威力的加息。

　　加息固然可以在一定程度上治疗贷款饥渴症，给过热的商品市场、房地产市场和股市降温，但同时也会使人民币升值压力增大，使内需减少。正因为如此，在这一问题上，央行十分谨慎。市场广泛认为，即便是将来央行选择加息，也会采取微调的形式，一个台阶一个台阶地走，边走边看效果。

　　明天上午10时，国家统计局将正式公布上半年国民经济的运行情况。相信这一组数据，对于判断当前经济形势，对于加不加息的选择，也会极为关键。

　　我们不妨耐心等待。