第三次上调准备金率与紧缩无关

　　上周五下午股市开盘，许多基金经理听到消息：央行正召集各大银行开紧急会议，“存款准备金率可能再次上调”的传闻充斥市场。

　　传闻在当晚得到证实，央行将于11月15日第三次上调存款准备金率0.5个百分点。不过，对准备金率敏感的股市并未作出下跌的反应，上证指数反以盘中创出新高的方式特立独行。上调存款准备金率意味着收缩信用总量，拉高资金成本，加上其特有的货币政策信号作

用，通常都会对股市走势产生负面影响，这次为什么失灵了呢？

　　央行官员的解释从侧面回答了股市不怕调控政策出台的原因。该官员表示，当前国际收支顺差矛盾仍较突出，新的流动性过剩仍在产生，根据流动性的动态变化，此次上调准备金率的目的是巩固流动性调控成效。也就是说，央行此番调控并无紧缩的政策意味，只是针对“新的过剩流动性”而为，这就好比罐子里的水已经满了，现在还有更多水要流进来，为了避免水太多溢出去，需要从罐子里舀出一勺子，但并不影响罐子里的水仍是满的。既然央行并非减少“罐子里的水”，股市自然不会因为担心“失血”而下跌。

　　流动性过剩是这两年中国经济最显著的特征之一。通俗地说，流动性过剩就是钱太多，而且是“活钱”太多。“钱”多是实体经济特点决定的。中国经济增长主要靠出口和投资拉动，这两年贸易顺差持续扩大，外汇储备突破万亿美元，央行要发行更多本币来对冲外汇。另一方面，去年以来大批巨无霸式的银行上市，资本充足率大幅提高，吸收来的大量存款需要投放出去才能产生效益。

　　过度依赖出口和投资拉动的增长模式具有明显弊病，其可持续性一直令人担忧。因此，去年以来压缩投资，控制信贷规模，收紧流动性成为宏观调控首选的政策目标，目的是从宏观层面防止经济过热。针对流动性过剩，央行此前曾两次上调准备金率，并于8月19日上调存贷款基准利率，之后货币市场利率曾一度上扬，但随着贸易顺差再度扩大，新的过剩流动性再次出现。

　　为什么此次上调准备金率和紧缩无关？这是因为前一阶段连续出台的宏观调控政策已经发挥作用，显示出一定效果。今年以来，国家调整土地、建设政策，银行连续收紧信贷，已使宏观经济出现“三平一稳”的势头。扣除物价因素，固定资产投资增幅远低于之前过热时期的水平，而信贷增长过快势头也一定程度上得到控制。这种状况下，强烈紧缩要求已经失去支撑依据。虽然本次调控只是针对新的流动性过剩，但不排除央行还将出台新的调控政策。因为流动性过剩的“根子”在贸易顺差过大，而调整出口结构，实现贸易平衡并非短期能见功效的事情。只要“水”依然源源不断流进“罐子”里，为了不让“水”溢出来，央行就得不断拿起勺子“舀水”。