上证指数第一权重股工行暴涨引发股价透支质疑

　　作为上证指数中的第一权重股，工行在本周短短三个交易日内，涨幅竟超过20%，总市值与全球上市银行中排名第二的美国银行的差距仅一步之遥，并且带领着上证指数一路挺高。在自身市值暴增的同时，短短三个交易日里也将上证指数“拔”高了70余点。市场人士惊呼：“大象”已经变成了“飞象”，由此也引发了工行价值是否被高估的质疑。

　　大象连续狂舞

　　“你见过大象跳舞么？那不稀奇。你见过1.7万亿市值的公司涨停么？没有？快去看看圣诞节的工商银行。”这是一位市场人士在博客里的一段文字。连续三天的时间，工商银行在市场的表演都令投资者震惊不已。而工行股价高位暴涨，无疑成为岁末A股市场最为瞩目的一大事件。

　　虽然工商银行自10月27日上市以来就一直表现出了股市龙头的风范，股价也一直稳中有升，但是自本周开始，连续大涨的局面还是令很多市场人士始料不及。从本周一开始，工商银行连续三日狂涨，其中周一收盘涨停，并带动整个银行板块狂飙，使得股指在当天轻松突破2400点。随后在周二又再接再厉，盘中一度接近涨停，收盘时大涨5.76%，股指也在以工行为首的几只“大象”的带动下向2500点发起了有力的冲击。周三，工行以5.47元开盘，虽然不见了前两日的强势，但也稳步上扬，最后报收5.680元，当日上涨幅度也高达3.09%。在短短的三个交易日里，“大象”工行的涨幅竟超过20%。

　　正所谓“牵一发而动全身”，作为上证指数中权重高达22.6%的第一权重股，工商银行在投资者心目中的形象本来是“定海神针”，起到稳定大盘的作用。而如今这一“定海神针”却让市场地动山摇。再加上中国银行的联袂表演，由此带来了股市罕见的股指猛烈飙升行情，而投资者一面高声惊呼工行和股指火暴上扬的同时，另一面也不得不望着飙升的股指连连摇头。由于这两只新上市的银行股所占权重极高，没有买入工行、中行的投资者很难跑赢大盘指数，投资者纷纷抱怨在这一波大牛市当中只赚指数不赚钱。

　　价值高估存疑

　　随着股价的暴升，工商银行截止到昨天的总市值已经超过2300亿美元，与全球上市银行中排名第二的美国银行2396亿美元市值的差距仅一步之遥。因此，有市场人士纷纷表示，如今的工商银行和另外一只银行龙头中国银行这两只超级大象变成了“飞象”。但是，已经超过40倍市盈率的工行未来到底能为投资者带来多少的惊喜？

　　根据国内各大券商发布的研究报告显示，工行的估值最高为4元多，大多为3.8元附近。因此，在多数市场人士看来，工商银行连续的市场表现已完全丧失合理的估值基础。瑞银在此前发布的一篇报告中指出，目前中国国内银行股的价格大概是2007年预计账面价值的2.5倍，而目前全球新兴市场银行股的平均值为2.1倍，这意味着中国内地银行股存在近20%的溢价。此外，银河证券在报告中也指出，工行的估值结果由基于2006年度的估值3.12元调升至基于2007年的估值4.58元。而截止到昨天收盘，工行的股价已达到5.680元。

　　对于工行的大涨，市场也不乏乐观预期。根据中信建投最新的研究报告认为，工行的合理股价在6.27元左右。对此，中信建投研究所副所长何媛媛表示，最近几个交易日，工商银行的上升确实出乎市场的预料，但基本还在正常的估值范围之内。她认为，这主要是因为一些资金在推动，特别是证券投资基金的大量进入，在短期内促使了工行股价的飙升，这也说明市场对工行的认同。

　　广发证券的朱哲认为，根据多项指标的考评，在国内上市银行中，最具有投资价值的是招商银行。而工行作为国内第一大国有商业银行，虽然未来的发展潜力巨大，但就目前来看，与国外一些银行如花旗、汇丰等相比还有不小的差距，因此，仅从市值排名来分析，国内的商业银行与国外的金融巨头根本就不具备可比性。

　　成长路漫漫

　　撇开技术层面的分析，上市仅两个月的工行是否具有与眼下股价相匹配的投资价值呢？中国社科院金融与发展研究所主任易宪容表示，与汇丰等老牌外资银行相比，刚完成股份制改革的工行最多谈得上“形似”，要彻底实现“神似”，还有很长一段路要走。

　　清华大学EMBA特聘教授梁小民指出，目前，国家政府投资代表人汇金掌握了工行绝大部分股份，这种股权结构虽然确保了国家对国有银行的控股权，有利于防范金融风险，但同时也为工行的市场化进程设置了障碍。以公司治理机制为例，目前工行虽然已成立董事会，未来却不一定享有自己聘请行长的权力。

　　具体到产品及业务方面，工行行长杨凯生两周前曾公开表示，国内金融业开放后，对银行利润贡献率较高的零售银行业务将成为中外资银行的兵家必争之地。2005年国际性大银行零售业务的利润贡献普遍在40%至55%之间，例如，花旗银行零售业务的利润占比为53%，汇丰银行为47%，美洲银行为43%。而相比之下，目前包括工行在内的国有银行，零售业务收入占比仅为10%左右。在产品服务上存在的差距，让工行在竞争面前难言轻松。