2007中国股市的“牛市”年

　　在中国经济的继续高速增长、流动性泛滥短期内无法改变的大背景下，中国证券市场即将迎来以资产迅速膨胀、市值大幅攀升为标志的新一轮发展高潮。

　　★文/《小康》特约撰稿 万 文

　　2006年12月14日，阔别了五年之久的“股市大顶”2245点终于被突破，中国股市创出了一个新的记录；从2005年底的低点起步，A股市场一扫5年来的阴霾，一年间涨幅超过100%。经历了漫长的熊市，中国股市似乎终于度过了青春期的烦恼，开始步入了花样年华。

　　2006年岁末，各大机构纷纷忙于盘点和展望。截至目前，接受《小康》采访的专业人士——无论是QFII(合格的境外机构投资者)、基金、还是券商，几乎全都一边倒地认为，投资者大可不必有“恐高症”。2007年，中国股市的阳光将更加灿烂。

　　股市繁荣空间巨大

　　和2005年6月上证指数跌破1000点时，众多机构认为中国股市上涨缺乏理由的悲情时刻相比，2006年年末的市场分析人士显得激情四射，已经翻番的股市并不具备风险，目前的历史高位已经今非昔比，股市作为中国经济晴雨表的作用正在逐步加强，而人民币升值和对资产价格的重估都将带动中国股市继续向上。

　　经济学家韩志国延续了他一向的观点，认为股改解决了中国股市最大的问题，全流通启发了市场牛市的特性。目前的牛市完全还在合理、健康的范围内。

　　“从2003到2005 年，中国GDP总量增长了36%，但股票市场市值缩水了32%，成为了全球重要市场中唯一缩水的股市。”中信证券研究所在其2007年的《策略报告》中指出，从国际经验看，股票市场的市值往往随着经济的发展逐步扩大。例如2005 年美国纽交所上市的股票市值达到了14.5 万亿，而美国当年GDP 为12.4 万亿，相比而言，上证交易所的股票市值仅相当于中国经济总量的24%，上升空间依然巨大。

　　如果说股权分置改革等制度变革是引发2006年中国证券市场出现大幅上涨的外在动因的话，由宏观经济持续高速增长带来的上市公司业绩大幅提高则为新一轮牛市打下了坚实的基础。市场分析人士强调，2007年，股市继续上涨的动力在很大程度上仍取决宏观经济的运行趋势。

　　中国社科院发布的《2007年中国经济形势分析与预测蓝皮书》表示，2006年中国宏观经济仍然保持了“高增长，低通胀”的良好运行态势。预计2007年中国经济增长速度将有所回落，但仍将保持9.6%～10.1%左右的快速发展态势。

　　2006年岁末召开的中央经济工作会议则为明年的经济发展定下基调。本次会议一改以往经济发展“又快又好”的口号，首次提出“又好又快”方针。

　　对此，中银国际证券宏观经济研究员程漫江认为，目前，中国政府已将重心由无条件鼓励增长转向促进经济的平衡增长。同时，中国政府正在推进一系列财政改革，以增加普通百姓分享经济快速增长的机会。这种改变正在逐渐显现效果，自年初以来，国内消费增长一直呈现上升势头。

　　国务院发展研究中心宏观经济部研究员张立群指出，只要能够进一步改善经济发展的环境，促进经济和社会发展相协调，2007年经济效益将呈现良好增长势头。

　　“未来5到10年将是我国经济腾飞的黄金时期，经济将继续保持8%～9%的速度快速增长，远高于美、欧、日等主要发达国家GDP年均增速不足3%的水平。”国信证券总裁助理何诚颖在看好中国经济的基础上坚决看多中国股市，他强调，“只要中国GDP保持长期高速增长不改变，那么越来越与中国经济状况相关的中国股市将进入长期牛市的趋势就不可改变。”

　　价值重估一贯到底

　　在大部分人的眼中，中国经济持续增长也许是难以预测的，但人民币继续升值则是大势所趋，势不可挡。与此同时，“流动性泛滥”通过媒体的广为传播，也成为2006年最为热门的一个词汇，在分析人士的眼中，这二者为2006年证券市场带来的直接影响莫过于市场中相关资产的价值重估。

　　普遍的观点是，价值重估仍将是2007年贯穿全年的主题。对于人民币，海外投行普遍给出了2007年加速升值的判断。其中，高盛中国首席经济学家梁红认为，2007年中国央行将两次实施升息措施，每次27个基点，同时人民币将升值5.7%，而2008年中国将加息27个基点，人民币再次升值5.3%。

　　所谓流动性泛滥，通俗地说就是钱多，从一国经济的角度看，“流动性过剩”可以表现为广义货币的增长率超过GDP增长率，其作为一种典型的货币现象，常常伴随着一国汇率改革和经济周期变化而产生。根据渣打银行高级经济学家王志浩的计算，仅2006年前三季度，就有约有1610亿美元(约合12680亿元人民币)的外汇资金流入中国，而央行通过发行票据和正回购等公开市场操作净回笼资金不过7840亿元。

　　“中国政府面临一个艰难的选择：是让流动性泛滥还是汇率保持稳定。” 中金公司首席经济学家哈继铭指出。

　　实际上，不管中国政府做出怎样的选择，都会进一步推动各种资产的价值重估。对此，光大证券首席经济学家高善文观点明确，“迄今为止的绝大多数证据显示，中国资产重估过程远未结束”，“具体到2007年的情况，就整个资产谱来看，用很形象的话来做结论，可以说有三头牛，即‘债市小牛、股市中牛、地市大牛’”。

　　从2006年证券市场的价值重估来看，给人印象最深的主要有金融、地产、商业、有色金属等板块，除此之外，市场对于港口、公路等资产的挖掘实际上也是价值重估的延续，这几大行业的一个共同特点是拥有相对稀缺的资源，在各路资金的竞相追捧下，价格的提升势在必然。

　　展望2007年，价值重估有望进入一个更为广阔的领域。长江证券研究员周金涛提出了劳动力价格重估的概念。他认为，上世纪80年代末以来中国人口出生率的持续降低即将引起中国劳动力价格的重估。由于生产要素价格体系决定收入分配体系，收入分配体系决定经济增长模式，增长模式决定产业结构，所以，生产要素价格的重估必将引起中国经济增长模式、经济结构的深刻变迁以及产业发展轨迹的崛起和沉沦，而先进制造和现代服务业在结构变迁中的边际收益最大。

　　制度的变革也为证券市场价值重估提供了多种思路。首先，2007年即将实施新的会计准则允许用公允价格对投资性物业和股权投资等资产进行重估，从而令地产、商业、银行与物流类公司账面价值大幅提升。此外，新会计准则除了允许交易性证券投资，企业合并、债务重组等方面采用了公允价值重估外，还允许借款费用资本化以及研发费用资本化，将增加机械设备和研发支出较多的高科技类企业的利润。

　　此外，A 股市场完成股权分置改革后步入全流通时代，上市公司并购将更多地表现出的市场化特征，极大地触发价值重估理念。最后，上市公司通过定向增发引入战略投资者，大股东注入优良资产及整体上市，同样为价值重估提供了更大的想象空间。

　　在繁荣中崛起

　　“中国A股市场正在成为除美国、日本、欧洲三大投资市场以外最受关注的市场，未来几年的上升潜力十分巨大。” 荷兰银行集团旗下荷银投资管理公司亚太区投资总监兼大中华区行政总裁黄金源的话，道出了外资继续看多中国的心态。不少分析人士也表示，在中国经济的继续高速增长、流动性泛滥短期内无法改变的大背景下，资金对于证券资产的需求仍将有增无减，在这种形势下，中国证券市场即将迎来以资产迅速膨胀、市值大幅攀升为标志的新一轮发展高潮。

　　虽然2006年中国股市的涨幅超过100%，摩根大通和瑞银的分析师仍然认为，A股市场2007年的涨幅将超过亚洲地区其他所有股市。总部位于香港的东骥基金管理有限公司董事总经理庞宝林也乐观地预计，A股指数明年有望再涨50%左右，高居亚洲榜首。

　　长江证券研究员周金涛也指出，当前人民币升值、流动性泛滥，归根结底都只是股市上涨的外在因素，其内在原因在于，随着中国经济过去20年重化工业时期的高增长，国民财富不断增加、国家竞争力不断增强，这一方面导致人民币不可避免走向升值，另一方面，前期为保持投资增长的高储蓄率在经济增长顶峰即将过去之时，开始由可能出现动态无效的实体经济向容易产生泡沫的虚拟经济领域转移。

　　就目前的情况来看，有望在2007年登陆A股市场的大盘股包括：中石油、中国移 动、中国铝业、建设银行、交通银行、平安保险、中国人寿等大盘H 股的海归，兴业银行、南京商行、淮钢集团等公司的IPO。仅上述10家公司的预计融资金额就将超过2500亿元，整个2007年A股市场融资金额再创历史新高并无太多悬念。而按照这样的发展速度，中国A股市场市值规模在两年内有望由目前的全球第14位，跻身前10位的行列。

　　2007基金观点

　　就投资机会而言，目前主流机构依旧对金融、地产、装备制造、食品饮料、零售、旅游等行业情有独衷。如国泰基金2007年最看好的六大行业为，食品饮料、金融、地产、钢铁、零售、装备制造(包括3G)，该基金建议以上述六大行业作为行业配置的主干。

　　鹏华基金则将地产、有色、机械、电力、煤炭、商业、钢铁、IT、交通运输等板块列为关注的重点，此外，有色金属板块中的黄金、镍和锌，机械板块中的铁路和造船，折价率高的封闭式基金均被赋予了较高程度的关注。

　　华宝兴业先进成长基金经理魏东的心得是，在当前的形势下，行业的重要性甚至要超过个股的选择。而在个股的选择上，一要从管理角度入手，寻找有管理优势的公司，二要从资源角度入手，寻找占有较多资源，而且资源价值尚未被市场发现的公司。最后，冷静与耐心永远是做好投资的一种美德，无论是对机构还是对普通投资者来说，都是获取超额回报的一个至关重要的环节。