庞飒：研究创造价值

　　“我们生活在一个伟大的时代，恰好遇到那些伟大的股票，在中国证券发展历史上，这样好的年份，这样好的‘收成’，是极其罕见的。我相信2006年对大多数基金经理来说，都是一个非常幸运的年份。”

　　撰稿／杨艳萍(记者)

　　汇添富优势精选(519008)

　　2006年末净值增长：159.07%

　　(根据中国银河证券基金研究中心数据)

　　2006年净值增长排名：偏股型开放式基金第一

　　上市日期：2005-08-25

　　基金类型：

　　投资风格：成长型

　　基金分红：0.05元

　　基金经理：庞飒

　　管理人：汇添富基金管理有限公司

　　刚过而立之年的庞飒，有一张略显稚气的脸。对于一个掌控着近60亿资金的基金经理来说，这张面孔实在显得过于年轻。出现在客户面前的庞飒，一再引起同样的诧异，让他觉得无奈又好笑，“我是不是脸上添两道疤痕，就会有点沧桑感了。”他用自嘲的口吻，揶揄了一下自己。

　　庞飒在浙大读本科时，学的是生物专业。1998年本科毕业保送研究生，他却很不情愿继续读下去。庞飒家世艰难，大学三年级以后，他再也没有问家里拿过一分钱，在学校的生活，完全靠奖学金和课外打工来维系。读完本科他最强烈的念头就是工作赚钱，那个夏天他跑到上海来找工作，差一点就进了待遇优厚的宝洁公司。只是因为他是保送研究生，公司不愿与学校发生冲突，他才又沮丧地回去读书。

　　这趟上海之行，他还拿到了上海教委为用人单位制作的一本精美目录，里面关于当时中国“证券王国”万国证券的介绍，给庞飒留下了深刻的印象。万国的发展历程和那些叱咤一时的风云人物，让庞飒对“证券”这个行业产生了浓厚的兴趣。那篇简短的介绍性文字，在庞飒的心中埋下了一颗种子，这颗种子是否还有萌发的机会，那时的庞飒一无所知。

　　继续跟蛋白质和瓶瓶罐罐打了两年多的交道，庞飒完成了研究生的学业。生物系研究生，毕业后大多两条出路，要么出国深造，要么在国内继续做学问。这样的生活，庞飒心有不甘。2000年末，他再次来到上海，这时他的想法，是进一家大公司做市场和销售。

　　当时上海正在八万人体育场举行毕业生供需见面会，庞飒揣着简历，也跑去找机会碰运气。在拥挤的展台中，他忽然看到申银万国研究所在招聘研究员，庞飒挤进去问道：我的简历是做医药、保健品销售的，可不可以改一下，投给你们。

　　一周后，庞飒顺利通过申万研究所的面试，成为所里医药行业的一名研究员。没过一年，转投富国基金，继续从事行业研究，只是分管的领域更为宽泛，除医药之外，他开始涉足纺织、化纤、港口等行业。在富国基金的后期，他参与公司投资策略的制定，负责撰写部分投资报告。枯燥、繁重的研究工作之余，庞飒还是公司文体活动的活跃分子，参加乒乓、桌球、扑克比赛，他拿回来一堆冠军，看似文弱的庞飒，还差点当选了富国的“健康先生”。

　　2005年3月，成立不久的汇添富基金管理公司对外公开招聘，庞飒应聘即被录用，成为汇添富旗下第一只基金——“汇添富优势精选”的基金经理。

　　大局观

　　经过市场最前沿一年多的风雨洗礼，再来回顾入行5年的研究生涯，让庞飒感触最深的一句话是：研究创造价值。

　　“一个公司如果没有经过深入细致的基本面研究，你不可能对它形成清醒的认识和判断，也就不可能在市场出现波动时拿出正确的应对措施，更不可能充分分享公司成长过程中所带来的收益。”

　　以目前市场中基金投资组合中出现的“羊群效应”为例，庞飒觉得，这其中自有它内在的逻辑。中国优质上市公司原本有限，基金“扎堆”在相同的行业相同的股票上原属正常，投资同样的股票，最终各家的净值却是千差万别。

　　在庞飒看来，最终净值的高低，与对行业对个股研究的深浅，有着莫大的关系。“面对同一家上市公司，如果没有深入的研究，你的仓位和我是不一样的；如果没有深入的研究，在市场发生波动时，你的操作策略跟我是不同的。有的人会一直持有，有的人会清仓出局；如果没有深入的研究，在行业和公司业绩发生变化时，你不可能正确控制风险，即时取舍。过去证券行业有句通行的话：做股票就是听消息、猜政策、看动量、搏反弹，这种投资方式放到现在已经不合适了。”

　　面对瞬息万变的市场，行业与行业之间、公司与公司之间的分析、比较和判断，是需要超强的研究功底作支撑的。在不同领域5年多的研究经理，对今天的庞飒，意义非凡。

　　在实际操作中，庞飒对他的同乡毛泽东主席的一句话至为推崇：在战略上藐视敌人，在战术上重视敌人。对于投资来说，具备这样的态度和大局观显得至关重要。缺乏定力，没有主见，人云亦云，零打碎敲，这种投资肯定做不好。你的投资组合，必须有一条清晰的主线贯穿其中，有了这条主线是成功的一半。另一半则是具体战术，它来自对公司对行业的深入细致的了解。

　　2005年8月，汇添富优势精选在上证指数1300点左右的时候开始建仓。基于当时对市场的判断，公司确定将消费类作为基金的投资主题，也是基金重点配置的方向。到了当年11月，市场出现一波下跌，大盘跌至1100点左右，刚刚上市的基金，最低跌到了0.97元。

　　“我们看好消费股，所以当时重仓持有贵州茅台(600519)、双汇(000895)以及苏宁电器(002024)，当时市场上有不少人觉得，这些公司近几年的发展一直处于平稳状态，并未超出市场的预期，股票未来的走势也未必会理想。尽管我们一直非常理性地在控制组合的风险，但是那段时间，30元左右建仓的第一重仓股贵州茅台的股价始终按兵不动，在双汇12-13元的时候，我都忍不住卖掉了一些，确实让我们承受了不小的压力。”

　　尽管有分歧有疑虑，建仓过程还是相当坚决。从对市场的理解来看，消费升级将是一个长期的过程，而且未来还会加速；另外，这些上市公司都具有长期的竞争力，在一个优秀的管理团队清晰的发展战略下，它们一定会超越行业的增长速度，创造良好的收益。事实证明，最初的判断和坚持是正确的。当时的社会消费品零售总额是12.5%左右，现在已经超过14%，庞飒和他的基金充分享受到了这个增长过程给他们带来的丰厚收益。

　　“我们生活在一个伟大的时代，恰好遇到那些伟大的股票，贵州茅台已经让我们获利超过两倍。在中国证券发展历史上，这样好的年份，这样好的‘收成’，是极其罕见的。我相信2006年一年对大多数基金经理来说，都是一个非常幸运的年份。”

　　中金事件

　　建仓初期，中金岭南(000060)亦是庞飒的五大重仓股之一，持仓比例达到5%左右，成本5元多，股改前后分两次完成建仓。

　　对于这家公司，从所处行业来看，大宗商品的价格呈现上扬趋势，当时的国际市场锌的价格是1300美元／吨，汇添富的预测是会涨到1800美元／吨，后来预期调整到2500美元／吨，结果没想到它最高涨到4000美元／吨。

　　这种资源型企业的利润敏感度非常高，随着国际锌价的上升，盈利水平会出现几何倍增长。另一方面，中金岭南的管理层也多次来到汇添富进行沟通，应该说对这家公司的资源优势、管理团队、扩张能力等方面，庞飒都是非常看好的。

　　2005年12月23日，关于中金岭南的一个突如其来的坏消息，让庞飒遭遇到做基金经理以来最严重的一次打击。当天中金岭南发布公告：由于废水含镉排放超标造成广东北江污染，中金岭南韶关冶炼厂被迫全面停产。

　　庞飒记得，当日中金岭南直接以跌停开盘，面对潮水般涌来的巨大抛盘，他惊呆了。公司情况究竟恶化到什么程度，没人说得清，以后还会有多少个跌停，没有人知道。当时庞飒面临着这样一个严峻的选择，如果中金岭南真的因此一蹶不振，砸跌停也要把手中的股票卖光。对这家新公司的第一只基金，这样做的结果产生的负面影响难以估量。

　　在与研究总监袁建军和投资总监张辉紧张商议之后，他们得出了一个初步判断：冶炼环节原本不赚钱，只要矿山不停产，事件对公司总体的影响可能有限，短期内对投资者的影响可能还只在心理层面上。基于这样的判断，在汹涌的抛盘面前，他们始终没有出手。

　　随后的几天，“北江污染”的各种传闻充斥媒体和网络，庞飒感受到空前的压力。平日里他是个性格开朗的人，那几天他蓬头垢面茶饭不思，胡子也懒得去剃。12月26日，研究总监袁建军亲赴广东，耳听为虚眼见为实，他要亲眼看看情况究竟坏到什么程度。

　　经过与中金岭南管理层的交流和韶关实地调查，袁建军最后得出结论：中金岭南一年有3亿-4亿的利润，污染事件让它一个月损失近2000万，还是可以接受的。从中长期看影响不大。

　　12月27日，中金岭南发布污染情况后复牌，随即放量大跌。已经掌握到事件第一手资料的庞飒，却在这一天再次进场大笔买入。当日中金岭南大跌7.3%，但盘中最低点5.9元却成为了此后的最低价位。

　　“当事情发生时，我的第一个反应是风险控制。作为一个受托行业，保证资金的安全是第一位的。另外就是研究，这太重要了。你只有对这个公司研究得深，了解得透，真正看到公司的价值所在，才能在突发性事件面前稳住阵脚，理性对待。看清事件是否对公司造成了实质性伤害，未来的盈利增长能力和企业的竞争力是否被破坏，盈利增长的趋势是否就此发生逆转。事件也验证了你以前的判断，你的逻辑体系是否正确，不对就马上认错；如果是对的，就要在阶段性波动前坚定信心，耐心持有，甚至敢于追加投资。说起来简单，其实这是一个艰难的心理修炼过程。”

　　2006年2月，北江水质达标，2月韶关冶炼厂恢复生产，3月国际锌价涨至4000美元／吨，4月中金岭南公布一季度业绩增长100%，在诸多利好因素刺激下，中金岭南股价一路走高，最高上涨了3倍。

　　潮涨潮落时

　　目前国内基金的管理，通常是两种方式，一种是基金经理负责式，基金经理的权限非常高，不过他个人的偏好、分析方法和依据，有可能成为投资的风险点。另一种是纯粹的团队式，由行业研究员说了算，这也存在一个问题。研究员看到了一个行业的好坏，未必能看到整个市场的好坏，行业与行业之间，其实也存在估值分析和比较。所以研究员提出的投资组合可能不具备大局观，缺乏战斗力。

　　汇添富则综合了这两种方式，选择了第三条路径：有限制条件的团队制。行业研究员每月提供行业优质公司名单，并在例会上演示说明，基金经理进行跟踪和评价。一般来说，基金经理投资的股票，基本来自行业研究员的个股名单，如果有例外，要解释原因。

　　此外，基金经理购买两个点以上的股票，必须来自公司的核心股票库，进入核心股票库的股票，要求是战略清晰，管理规范的行业龙头。基金经理买入5个百分点以上的股票，则必须经过投资决策委员会审议通过。

　　“我们未来的发展方向，是鼓励研究员每年提出3个以上可以持仓超过5%的股票，这已经成为公司一个硬的考核标准。这就要求我们对每一个上市公司验证再验证，然后构成你的投资组合，形成你的战斗力。”庞飒说。

　　2006年的行情和收益，超出了每个基金经理的预想。对于2007年，庞飒依然保持乐观。在他看来，只要中国经济不出问题，股市就应该没问题。只要看准了方向，就应该坚持。

　　“具体怎么走，天知道呢。我只是觉得2007年大趋势不会改变。即使元旦后出现大跌，一天跌100点，对我们来说意义也不大，可能好股票下跌，正是买进的时候。”

　　庞飒说，市场波动是一直存在的，日本在本币升值过程中，也经历了一到两次大的调整，调整幅度在30%-40%，而且非常迅速。统计数据发现，在一段波动的行情中，如果你错过表现最好的某一阶段，你的收益就会大打折扣。

　　“比如贵州茅台，经常长时间不涨，然后在1-2个月里涨了100%。如果你有能力，在它上涨初期追进去。但是天知道你能追得上吗？等你要追的时候，没准它两天时间就把一年的行情涨完了。有调整不要怕，我们一直说，潮水退去的时候，才会发现究竟谁在裸泳。调整的过程，才能真正检验你投资组合的价值。”

　　对于2007年的收益，庞飒不想给出过高的预期。不要以为基金今年赚到100%，明年就是打对折，也有50%。你只需认识一点：放在一个比较长的时间段来看，投资基金的收益基本会超过银行定期存款。

　　“2005年的这个时候，‘远离股票，远离毒品’的声音还不绝于耳，现在又是怎样的光景？市场永远是对的，过了今晚，明天一切从零开始。这是个非常具有挑战性的行业，促使你不断思考，不断总结。有幸在这样一个伟大的时代，为投资者创造了收益，我感到由衷的高兴。我相信在未来，老老实实做人，安安稳稳赚钱，才能让我跟大家一起走得更长远。”庞飒说。-