股市红牛牛到何时？

　　理性的投资者与非理性的钱之间的战斗将贯穿2007年。理解此轮牛市有两个关键词：一是政策，中国股市的基础因为股改有了不同的制度根基。在一年半的时间里，管理层以极大的勇气推进了股改，开弓没有回头箭的誓言让中国的机构投资者登上指数的极乐世界。二是资金，资金流动性过剩是全球现象。近日吴敬琏提出有30万亿热钱在推动股市泡沫，这让人联想到2001年股市在吴敬琏的赌场论的打击下疯狂下挫的可怕一幕。但牛角初露的中国股市此次却信心十足，以股指的剧烈拉升嘲笑了泡沫论的打击。

　　焦点新闻沪深股市振荡上攻

　　本报综合消息1月22日上午，上证综指盘中突破2900点。这是沪指有史以来首次突破这一整数关口。深证成指当日也首次突破8300点关口。

　　上证综指22日以2857．90点高开，开盘仅50分钟左右就一举突破2900点整数关口，改写了沪市历史新高纪录。几分钟后，深证成指也创下了历史新高。

　　截至上午11时，上证综指和深证成指分别在2900点和8300点的整数点位之上继续强势上扬，不断改写历史新高纪录。

　　早盘两市绝大多数股票出现了不同程度的上涨。科技传媒、钢铁股等板块表现抢眼，部分房地产股也开始走高。

　　分析

　　股市大跃进谁是推手？

　　根据两市总市值所1月16日的统计，两市总市值分别达到83898亿和20545亿元，合计高达10．44万亿元，已经相当于GDP的50％。而就在一年之前，中国的证券化率达到50％还是一个无法企及的目标，中国资本市场正用自己的方式突飞猛进地发展。推手1超级大盘股

　　股指也随着证券市场的大力发展，进入了几近疯狂的上涨通道。中国银行、工商银行、中国人寿等超级大盘股上市之后甚至出现涨停局面。而超级大航母的入市，更是让市场发生了翻天覆地的变化，仅工行一家公司的总市值，就超万亿元，前十大市值公司占据两市总市值的50％以上。

　　统计数据显示，2006年以来，新成立的基金总规模超过3800亿元，相当于前8年扩张的总和，而58家基金公司管理的资产规模已经达到了8000亿元之巨，比年初增加70％，相当于沪深两市A股流通总值的30％。同样，年内基金新增开户数有望突破700万户，为历年来之最。推手2改革的推动

　　中国证监会主席尚福林在2006年12月1日深圳召开的第5届中小企业融资论坛上总结道：资本市场五项改革取得突破性进展，主要体现在股权分置改革基本完成；提高上市公司质量工作全面起步；证券公司综合治理取得显著成效；机构投资者积极发展壮大；资本市场法制建设不断完善。推手3货币流动性过剩

　　国务院发展研究中心研究员吴敬琏教授日前在出席香港中文大学“当代中国”研讨会上称，中国境内目前的流动性过剩已到了相当严重的地步，中国目前外汇储备超过1万亿美元，约合8万亿元人民币，而央行只发行了2万亿央行票据冲销，还有6万亿元资金留在了市场，在乘数效应下，等于起码有30万亿元的热钱在市场中兴风作浪，这导致了去年的房地产热和当前的股市狂潮。

　　一家银行外汇业务管理人员指出，现在中国强制性结售汇制度存在着弊端，这个不能解决，流动性过剩依然无法根本解决。他说，虽然现在对于个人持有外汇开始逐步放松，但是企业还没有实现意愿结售汇制度。“中国是个出口大国，很多企业在得到大笔外汇后被强制换算成人民币，这些钱在没有其他投资出口的情况下，必然增加了流动性过剩。”

　　事实上，中国政府对宏观经济的连续调控，导致国内投资降温，而对于房地产投资的凌厉政策则又让房地产投资市场过热在2006年得到控制。“这样几乎所有的有力分流资金的渠道都在被逐渐控制，巨大的过剩资金流到了股票市场，在这样的巨大资金推动下，股票市场的供求关系出现了很大的改变，股票资产必然会得到追捧。”德邦证券的资深证券业人士徐筝直言。据《中国新闻周刊》报道

　　解密2900点的构成

　　“应该淡化指数，上证指数不具有代表性”。申银万国研究所分析师檀向球表示。

　　十几年来，上证综指一直是作为描述中国股市运行状态的惟一指数。上证综合指数，涵括所有品种，包括B股，理论上应该是市场最佳的反映指数，但在此指数权重的设计上，却存在一个巨大的漏洞———总股本为计算成分指权重的指标。即便是已经进入了全流通时代，6成以上的股票仍然是不能流通的，这就让权重失真异常严重。

　　工商银行就是因为在这种设计偏洞上可能出现50倍的杠杆效应———其总股本为3340亿股，然而在A股市场可流通的数量仅为68亿股，这就等于以2％的可流通部分，撬动50倍的总股本，以300亿的资金，就能控制1．5万亿的市值。而所有的大蓝筹指标股均存在这个问题。

　　另外一个设计缺陷就是新股当日计入指数。由于新股的开盘价格几乎全是大大高于发行价，仅此，从去年5月重启新股发行，就又虚增了415点———这一缺陷已被管理层修正———从1月8日起，新股上市11个交易日后再计入指数。这让另外一个虚假的高点没有出现。

　　国信证券研究所1月9日的一份报告认为，这一政策的出台反映出管理层对于指数快速上涨的警惕思虑。

　　聚源数据事业部总经理陈皓表示，“大盘远没有指数表现出的那么火爆”。

　　指数的缺陷造成了失真，失真引发了美丽的误会，误会让更多的投资者进入市场。这种虚假繁荣也一度被上升为中国股市巨大制度性问题之一。

　　沪深300指数的权重设计上，则是采用的流通股数量，与总股本无关，这个指数早已成为机构观察市场的替代品。两大银行股在上证综指的权重近3成，而在沪深300指数中的权重尚不及5％。

　　焦点访谈股民的N个问题

　　嘉宾：谢国忠（著名经济学家）

　　嘉宾：叶檀（财经评论员）现在还能进入股市吗？

　　人物周刊：不久前，大家的焦点还在楼市上，而现在则换成了股市。楼市与股市的冷热之间有何关系？

　　谢国忠：中小股民在2001年后的股票熊市中损失了巨额财产，因此对股市非常谨慎，在政府调控楼市前，资金最先流入的是房地产市场。由此，我们看到，在很长一段时间里，中国出现了房地产牛市和股票熊市并存的局面。2006年，政府调控使得房地产市场降温，资金流入股市就具备了基础。房地产市场的紧缩是股市上升的催化剂：大家认为楼市不能投了，而股市可以投，很多人这么想，股市就真的上去了。

　　这波牛市也会因为政府的干预而结束，历史上从来都是这样。未来一段时间里，中国经济将与资产市场的极度起伏相伴随。

　　人物周刊：基金在这轮狂飚中起什么作用？

　　谢国忠：这轮牛市的动力所在，是开放式共同基金的日渐流行。基金管理业的规模已经达到了原来的3倍。在一个上升的市场，基金表现良好，受到越来越多投资者的追捧。

　　但这种净值增加更多的是博傻的结果。无论是谁当基金经理，只要对其他基金的投资配置进行复制，基本都可以获得同样的投资收益。

　　有必要提醒股民，开放式基金是一种新型的金融工具，理解其中的风险至关重要。以为基金经理是万能的，只赚不赔，事实上这是幻觉。

　　我们要记住，买基金的风险和直接买股票的风险没什么差别。耶鲁大学基金会的首席投资官大卫·斯文森普详细描述过共同基金的糟糕表现，他说，共同基金在长期中的表现要比市场指数差，就是说，投资于股市也比持有共同基金好。我们不应该忘记，美国2000年的科技股泡沫是共同基金炒起来的，专业基金经理们没有看到泡沫的存在，遭受了巨大损失。泡沫，还是真正的牛市？

　　人物周刊：那些还没有准备入市的老百姓，是否意味着已被抛离了这股分享中国红利的狂潮？

　　谢国忠：雅虎之后还有Google呢，不可能过了这个村就没这个店了。都是搞概念骗老百姓钱的。在其他国家，国企很少有那么高市盈率的。反正现在钱多，谁都可以编神话，只要说得让别人相信就行了。但是听别人讲故事、跟着别人走、不明真相的人，最终是要亏钱的。一般老百姓钱本来就不多，对市场又不懂，一定要量力而行。

　　现在有种说法，中国高速的经济增长为更高的市场估值提供了依据。但是经济增长并不一定导致利润的高增长，再者，中国经济是投资驱动的，更多的投资意味着更大的折旧，这将使得利润降低。资本利用不充分、折旧严重，是过去大多数中国企业在高增长条件下，未能获得高利润率的主要原因。

　　人物周刊：对普通老百姓而言，怎么区分泡沫和真正的牛市呢？

　　叶檀：当一个上市公司的股价高到缺乏基本面的支撑时，我们说它是非理性繁荣。但我感兴趣的是，这个非理性繁荣还是能得到支撑，为什么呢？除了股市羊群效应，除了工行等大型机构的垄断溢价，和中国经济成长溢价还将长期存在外，我们还必须牢记一点，中国股市还是“政策市”，是配合国企改革的，以前是配合中小国企脱困，现在是配合大型国企进行制度转轨、建立先进的公司治理结构。

　　2008年奥运会也是一个重要的经济节点。从政策面上来说，在大型国企制度转轨还没有见到曙光之前，政策面不会允许股市大起大落，同理，政策面也不会允许股市过早透支行情，使今、明两年的股市失去动力。政策面是非理性繁荣得到支撑的一个重要原因。

　　人物周刊：对于一个正准备入市的新股民，有何建议？

　　谢国忠：判断中国股市，关键是两点，一是多数上市公司是国企，对这些上市国企而言，辛辛苦苦把公司做好不如找一个会计公司把数据做得漂亮，后者得到的好处更多。二是政府对披露虚假信息的惩罚过轻。事实上，未来十年将是中国经济面临艰巨转型的十年，所谓“黄金十年”，其实是机构为中国股市镀的一个莫须有的金身而已。

　　叶檀：对中国老百姓而言，理财主要途径还局限于股市和楼市。现在中国经济运行良好，还能支撑中国垄断企业的溢价，只要垄断溢价这个概念不倒，就有推动股市继续上升的可能。但从长远看，泡沫迟早要破。市值越高，风险越大，这是肯定的。

　　和机构投资者一样，中小散户也在赌中国溢价，也在赌全球资金流动性过剩会在中国股市上有所体现，大家都相信，谁也没办法解决流动性问题，中国股市还会上涨。但是，和机构相比，散户总归是后知后觉、力量薄弱，所以，如果说大蓝筹股存在巨大泡沫的话，首先承担风险的不是机构，而是中小散户。资本市场的泡沫不到崩溃的那一刻，谁也不会认真对待。据《南方人物周刊》报道

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　　当炒股变为流行

　　不是所有人都能真正搞清楚，股市近期的疯涨仅是几大指标股在作怪，而2006年一年股指已经涨了一倍多，赚钱效应刺激着尚没有在股市抢过钱的投资者，他们在2006年最后几个交易日里开始疯狂起来。越来越多的人突然间“觉醒”：存银行不如买银行（股）。近半年，城镇存款余额单边上升之势已经因股市对资金的分流而终止，替换出股指的单边上升。

　　乐观的趋势，和过去一年的赚钱效应，让“你炒股了么”成为类似于“吃饭了么”一样的问候语。

　　■2006年12月份A股新开户数达590764户，超过2006年5月创下的523767户的高点，创历史新纪录。更多的投资者是通过购买基金进入股市。如2006年12月22日，有3．2万个股票账户开设，而当天基金的开户数为5．7万个，仅此一天，就等于中国又多了近7万个新股民（毛估）。

　　■2007年1月11日，根据中国证券登记公司的统计数字，沪深两市账户总数达到7922．83万户，相当于有3950万名投资者———每30个中国人中，理论上就有一个在炒股，如果考虑到城镇人口仅4亿，10个人就有一名炒股者。当然，考虑到中国股票账户的管理并不规范，很多人在不知情下，其身份证已经被用去开设了股票账户，用以机构的拖拉机账户操作，实际炒股者并不如统计数字如此巨大。