港股直通车的背后博弈

　　-本刊记者/张邦松

　　“我们将错过这波H股的好行情。”阮欣不无失望的说。在得知内地居民可以炒卖港股的消息后，阮是最早来到位于 天津滨海新区的中国银行营业部开户的股民之一。有多年A股炒作经验的他敏锐的感觉到，与A股有近50％差价的港股，将 会是一个充满机会的市场。

　　但是，正当众多像阮欣一样的内地股民，满怀憧憬地试图在香港股市一展身手的时候，这项政策却突然被叫停了。与 它出场时的高调不同，此次直通车叫停并不是通过权威部门的正式通知，“我也是到营业部询问才知道的，他们没告诉我原因 ，只是说什么时候开要等上头通知”，阮欣对《新世纪周刊》说。

　　突然出现的转折，使港股直通车的命运蒙上了阴影，这项被认为大胆的金融创新试验最终将何去何从？

　　利益平衡

　　“放开内地投资者到海外或境外资本市场投资，不仅在于事件的重大性，而且存在其业务重大的利益关系如何平衡的 问题。”财经评论家叶檀说。他认为，这里既有金融机构之间的利益平衡，也有市场中不同的金融产品之间的利益平衡。比如 ，目前境外投资试点性质的QDII，在内地开放居民直接投资海外后，QDII是否可发展或需要等待。而这些利益关系， 如果不通过有效的市场机制是很难达到平衡的。

　　尽管国家外汇管理局在8月20日宣布直通车政策时，规定天津滨海新区的中国银行为个人投资资金的唯一出口，但 很快就传出，国内其他几大商业银行希望能以北京、上海、深圳等金融重镇为出口染指这一业务，与中国银行分一杯羹。

　　中国工商银行行长姜建清9月7日表示，工商银行正在为开通第二个“港股直通车”试点积极准备，并且已经在管理 、内部控制、IT、人员培训等方面做好布局，一旦监管机构批准就能迅速开办业务。招商银行行长马蔚华9月7日也表示， 招行也要申请港股直通车业务。有消息称，交行、工行、建行此前均已提交相关申请。

　　实际上，各大商业银行如此热衷于这块业务，其用心昭然若揭，那就是巨额的经纪费用。

　　根据德意志银行大中华区首席经济学家马骏的估算，在内地居民资金逐步放开后，到2008年6月，内地资金投资 港股的规模有望达到400亿美元(约3120亿港元)，这个数字比德意志银行之前估计QDII金额在2008年达到2 00亿美元的数字高出了一倍。

　　而摩根士丹利则按照今年上半年A股市场日平均成交1970亿元为基础进行推算，该行估计，初期进入香港的资金 大约为500亿～1000亿美元(约合3900亿～7800亿元人民币)。

　　不管上述估算是否准确，毫无疑问，港股直通车都将是一块巨大的肥肉，如果仅仅让中国银行独食，其他几大银行显 然会心有不甘。

　　但是，针对其他银行参与直通车业务的可能性，中国银行副行长朱民在接受新华社记者采访时表示，内地居民直接投 资香港股市的政策目前仅限于天津试点。

　　耐人寻味的是，此次港股直通车的发布单位是外管局，外管局在推进资本项目开放上一直态度积极，但银监会与证监 会等主要机构一直没有明确表态。

　　担忧A股

　　与大型国有商业银行相比，一些中小银行和券商则对直通车对其业务带来的负面影响表示了极大的担忧。

　　据媒体报道，内地已经有多家银行和券商集体上书表示对这一决策的反对。据透露，参与上书国务院和中国证监会的 券商包括中信证券、国泰君安和招商证券等，部分商业银行也参与其中，它们的主要理由是资金安全问题。但一位金融业分析 师认为，居民大规模炒港股将减少内地券商收入，同时会从内地银行抽出大量头寸，会对中小银行流动性产生影响。

　　实际上，对A股市场的担忧，可能也是管理层暂缓这一政策的重要原因。

　　“A股里面利益太大了，直通车暂停就是怕A股调整。”独立经济学家谢国忠对《新世纪周刊》说，“中国资金过剩 50000亿，每个月还增加2000亿，其实出现资金不足的可能性是很小的，管理层就怕的是心态转变后，大家不买A股 。”

　　“港股直通车”业务一旦成行，不少投资者担心，将对A股产生很大的影响，特别是在资金面上造成大面积失血。泰 达荷银基金投资经理刘洪钢说，如果中行可以全系统代理开户，意味着全国人民都可借助中行开户炒港股，这样的话，情况很 可能出现变化，尤其是部分以投资红筹股为主的资金，可能会引发A股出现大的调整，避险资金将迅速流向H股。

　　而与此同时，令管理层所料未及的是，港股直通车的消息一宣布，因为次债危机而陷入低迷的香港股市却出现了强烈 的反弹。8月20日，香港恒生指数暴涨5.93%，报收于21595点；次日，港股再涨1021点，涨幅达4.7%。 到9月5日，恒生指数达到24000点，上涨了近20%。尽管内地资金尚未释放一枪一弹，香港恒生国企指数一周内已上 涨近40％。

　　港股的急剧上涨，使决策层警觉到无限额放行境内资金对市场预期的巨大冲击，最终要求对“港股直通车”案的风险 和操作程序进行重新评估和调整。

　　因为他们不想重温当年B股开放的教训——2月19日到5月31日，上证B股指数大涨200％，6月1日之后却 掉头下跌，两个月后跌幅近半，内地投资者损失惨重，国际投资则套利而去。

　　据《财经》杂志网络版报道，近日国务院统筹各相关部委召开会议，认为对包括QDII在内的对外投资应注意风险 ，并要统筹考虑中国外汇资本的境外投资。

　　重定细则

　　中央财经大学证券期货研究所所长贺强认为，今年是中国资本市场动作频频的一年，总体是呈现有序开放、渐次推进 这样一种格局。还是“稳中求进”比较好，改革最好不要动大手术，因为“大手术”尽管效益很大，但是后遗影响可能也很大 ，搞不好甚至可能会引起比较大的冲击。

　　“中央原本的目的很明确，就是减小外汇储备压力，在资本项下开个口子，在实行过程中，市场的操作是由很多细节 组成的，所以现在制定一些细则是有必要的，让这个政策更符合开放者本身需要达到的目的，在制度方面求得一个更好的制度 安排。”中银香港高级经济研究员黄少明对《新世纪周刊》说。

　　中行副行长朱民表示，港股直通车准备工作量很大，银行只是链条上的一部分。个人投资者的钱到中国银行之后还要 转给投资银行，投资者个人也要建立

　　与之前开放的QDII不同，个人直接投资港股是投资者个人直接下单而不是委托机构代理，需要建立一个专门针对 个人的系统。“我们正在琢磨以不同的方式建这个系统，投资者的钱最终还要回到这个系统。”朱民说。

　　朱民表示，具体试点方案和办理程序要等批准后才会确定与公布。由于这是一项新业务，也是一次新探索，初期尽量 缩小开办地区和投资品种的范围，是为了防范风险，稳健推进。投资港股确实需要一定的资金实力和较强的风险承受能力，因 此资金较多及投资经验较丰富的投资者可直接投资港股，资金较少的一般投资者不妨通过QDII(合格境内机构投资者)产 品投资港股，像中行的QDII产品，购买起点仅5万元。至于交易税费，要按香港的规定执行，中行不会额外收费。

　　“具体开启时间不好讲，但是至少有一半的进程了。”朱民说。