中石油不是暴跌原罪

　　蓝筹股乃至大盘股指的调整已是箭在弦上，只是契机迟迟没有到来——直到中石油的上市，情况终于开始变化。

　　撰稿／王 帅

　　11月5日，中国石油(601857)在上交所上市。众多散户投资者未能想到的是，此后一周居然是牛气冲天的 2007年下半年最黑暗的一周。

　　难以再现的“神话”

　　11月4日，中国石油上市的前一天，王女士(化名)为中签中石油而欣喜不已。她说，像中石油这样的股票，是“ 可以一直拿着养老的股票”。对很多钟情中石油的股民来说，这家中国最赚钱的上市公司给了他们无穷遐想，并寄托了他们对 后市的美好希望。

　　这些希望并非空虚的幻想，它们的依据是中石油在港多年为港股投资者带来的持续而丰厚的回报。此外，近期上市大 盘股在上市之初股价上涨的过程，也让不少投资者对中石油上市之后的涨势充满期待。谁说中石油不能再现中国神华连续3个 涨停板的“中国

神话”呢？

　　一切梦想在中石油上市后归于冷冰冰的现实。

　　11月5日，中国石油(601857)于上交所上市，首日高开48.6元，较发行价上涨163.23％，接近 市场预期上限，全天高开低走，报收43.96元，较开盘价下跌9.55％，全天成交670亿元，占沪市总成交量的45.18 ％。

　　根据上证所公布的交易席位数据，买入前五名合计总金额不到25亿元，但前五名卖出合计则接近100亿元，占据 了总成交金额1／7。买入非常分散，卖出则非常集中。这一数据显示，在中石油带来的庞大的套牢盘里散户众多，而机构们 面对“高高在上”的中石油，选择的是出逃。

　　江南证券研究员邝野在分析石油类行业时表示，石油类行业的投资会在未来一到两年内相应出现拐点。“2008年 美国总统选举，根据美国各方面民意调查，民主党上台的几率非常高，而民主党上台后会重新部署全球经济战略，布什政府的 以资源、军工为主导的经济格局将不再延续。这样

石油价格将会出现重估，对于以勘探、开发为主的中国石油来说，未来的利 润空间将会受到不小影响，我们预测其利润增长率将会在2008年下降至8％左右，而2009年更有可能出现负增长。” 如果据此判断，中国石油首日高开的48.6元，简直是天价！

　　虽然中石油的收入和利润直到明年年初仍将保持较高增长，加之国内市场流动性过剩的大环境可能推高股价，但邝野 认为，目前的价位和市盈率仍是得不到业绩支撑的。“中石油发行价16.7元，可以算是一个公允的接近其企业目前内在价 值的价格，而即使算上其他的流动性因素，考虑市场的平均市盈率水平、同行业股票市盈率水平，按照A股对于H的溢价水平 ，也不应该超过30元。换句话来说，即使经过开盘后两日的暴跌，中石油仍有很大的调整空间。”

　　此类观点被作为市场主力机构的基金所接受。北京一家基金公司对中石油如此高开表示忧虑，“作为一家规模巨大的 上下游一体化的石油化工公司，其优势在于良好的抗风险能力和弱周期性特点，可以预见的是公司未来将稳健发展。目前，各 券商研究员对中石油2007、2008和2009年的业绩预期均值分别为0.85元、0.95元和1.01元，以11 月9日收盘价38.16元计，对应的市盈率分别为44.9、40.2和37.8倍。作为一家并非高速增长的石化公司来 说，这样的估值不能算低。目前，国际同类规模的石油公司的市盈率都在11倍左右。如果中国石油不能在加入指数前充分整 理，合理估值，未来将可能拖累大盘。”

　　机构对中石油的态度使得这只巨无霸一路回软，即使散户们高涨的热情仍然难以使之有所表现。它带来的不仅是中石 油庞大盘面的众多套牢客，还有上证综指、深证成指以及沪深300指数等指数的持续深度下挫。11月5日当天，上证综指 下跌2.48％，沪市共成交1549亿，扣除中石油成交额后仅成交849亿，较上一个交易日下跌19.92％，沪深300 指数下跌2.06％，其成分股成交742亿，较上一个交易日大幅下跌20.80％。

　　11月5日黑色星期一之后是黑色的一星期，其中上证指数的下调尤其沉重，从周一的5700点附近一路下挫至周 五的5200点附近。目前，这一趋势尚未有止步的迹象。

　　疯狂股指终结者？

　　早在今年年中，又一波的蓝筹行情让所谓“蓝筹泡沫”的提法频频见于国内媒体。在众多非议中，蓝筹股一路走来依 然波澜壮阔，并带动大盘连创新高。蓝筹股乃至大盘股指的调整已是箭在弦上，只是契机迟迟没有到来——直到中石油的上市 ，情况终于开始变化。

　　天相投资的仇彦英称，上交所公告中国石油11月19日计入指数，改变了中国神华第二日计入指数的规则，存在调 控指数的意图。“当前最具影响力的上证指数已经无法真实反映市场的价格水平。即便如此，中石油近期对大盘指标股的影响 还是显著的，有望带动中国石化、工商银行等主要指标股的走弱，并表现为上证指数的调整。在中国石油进入指数之前，股价 结构需要寻找新的均衡点。”

　　而这一局面是由中石油对指数权重的影响力决定的。国泰君安研究员章秀奇、翟鹏在新近的报告中指出，“中石油上 市首日A股市场前20大权重股绝大部分均遭遇了下跌，沪深300能源行业个股几乎遭遇全线下跌，我们认为这些权重股和 能源类个股昨日下跌的部分原因是机构战略配置中石油。”

　　他们认为，中石油上市后机构投资者调仓行为的“挤出效应”是此次市场下跌的重要原因之一。“鉴于中石油于11 月19日计入上证指数后的权重地位，我们预计机构会提前配置中石油，减持其他权重个股和石化行业同类个股。这种挤出效 应只会在短期内起使大盘产生震荡，无法影响大盘中长期趋势，但中石油本身对上证综指的影响不容忽视。中石油因其巨大的 市值，挤出效应比较明显，其他股票上市后很难达到这种效果。”

　　中石油对股指的影响到底有多大？国泰君安研究员蒋瑛琨、章秀奇近期发表报告称，中石油计入上证综指将产生重大 影响，成为第一大权重股，而对沪深300指数的影响则相对有限。

　　他们做了如下统计，假定中石油分别以29.78元、40元和50元的股价计入上证综指，权重分别约为18.2 ％、23.0％和27.2％。若中石油涨停，上证综指将分别变化约105点、133点和157点。此外，上证综指成分 股的行业权重也将因此而发生重大变化。按照证监会行业划分标准，假设中国石油以29.78元计入指数，采掘业的权重将 由目前的20.18％提升至34.71％，超过金融保险业(权重约为32.6％)，居上证综指第一大权重行业，亦即上 证指数要一改过去“金融股指数”的代名词。

　　而中石油调入沪深300指数后，对沪深300指数成分股影响则相对有限。他们采取同样的假设前提，假定中国石 油分别以29.78元、40元和50元的股价计入沪深300指数，中石油将可能成为第16大、第10大和第7大权重股 ，所占权重分别约为1.26％、1.71％和2.15％。

　　在股市跌近5000点时，任何风吹草动都足以让市场风起云涌。中石油对指数的影响在正式计入指数之前已经提前 显现。正如某基金业资深人士称，近期市场的快速下挫，理由当然有不少，单从技术面上来讲就存在调整的要求。“至于为什 么会发生在这个时段，我想和中石油回归A股脱不了干系。”-