股指期货时代的风险素描

　　 本刊记者 李鹭芸 实习生 钱 茜

　　10月27日，全国人大副委员长成思危在出席“中国金融衍生品大会”时提出：“目前，我国推出股指期货的条件相对来说最为成熟。”证监会主席尚福林也在会上表示：“股指期货推出时机正日趋成熟”。

　　权威人士公开发出信号，证实股指期货的推出指日可待，一直雷声隆隆的天空真的要下雨了。让人最为关注的是，这个新生的金融衍生产品，将给中国股市带来多大的震动？经济学家韩志国为我们描绘了一幅“风险素描”。

　　股指期货的魅力

　　对于股指期货，成思危曾有一个很形象的比喻：目前我国股市没有做空机制，只能买涨不能买跌，这就好比一辆车，只有前进档，没有刹车档和倒车档；而股指期货的推出正是为投资者提供了平衡风险的工具。

　　经过短短25年的发展，股指期货凭借强大的杠杆效应和翻倍的流动能量等诸多优势，已然成为全球金融衍生品中一个主流品种，为金融领域提供了一套行之有效的避险机制，成为世界资本市场重要的组成部分。

　　记者：股指期货是资本市场的重要衍生产品，它与股票有哪些区别？

　　韩志国：股指期货是以大盘指数为交易对象的一种金融工具。

　　我们买股票，今天买，明天就可以卖，股价跌了可以先不卖。除非这个企业摘牌，否则就可以长期持有股票；若投资股指期货，不论跌涨，只要到了约定的时间，不管亏赢都得强制结算。

　　但股指期货也有自己的魅力，投资股票只有股价上涨才能赚钱，投资股指期货可以买涨或是买跌，只要判断得准，不论股市上涨还是下跌都能赚钱。这改变了中国股市18年来只能通过买涨赚钱的格局。

　　还有一点很吸引投资者，投资股票不可以透支、融资，股指期货却可以。投资股票买一万股如果是十万元，就得交足十万，而投资股指期货只要交纳10%的保证金，只需要一万元的保证金就可以达到十万资金产生的盈利效果。

　　记者：股指期货的推出，对我国现阶段的股市来说具有怎样的意义？

　　韩志国：股指期货的到来，让市场多了一个参考指标，多了一个投资机会，多了一个调控工具。

　　很多人说，股市是国民经济的晴雨表，我认为只有大盘指数才能称为国民经济的晴雨表。股指期货的推出，将使股市更真实、更准确、更具体地反映国民经济的发展状况，这就为投资者多提供了一个参考指标，有利于投资者把握入市时机，准确实施其投资策略。

　　除了买涨还可以买跌，投资者就多了一个投资机会，并且拥有了直接的风险管理手段。股指期货拥有强大的价值发现功能，可以帮助投资者把投资组合风险控制在浮动范围内，做空机制也让市场有了自我平衡调控能力。

　　记者：股指期货的推出，股市指数失真的情况会有所改善，如何理解？

　　韩志国：股指期货市场有强大的杠杆效应。当股市只有在股价上涨才能赚钱时，机构投资者为了赚钱可能过度拉抬市场，由此而产生泡沫；有了买跌的可能后，股价不论上涨还是下跌都能赚钱，一旦市场脱离实际价值的时候，投资者就会抛售个股，同时通过买跌来实现收益，股指的定位会更加准确和科学，也使得市场价值得到更真实的反映，同时使得股市更趋于稳定。

　　现在是最佳时机

　　记者：当前很多股民选股并不是根据大盘指数运行，对此你怎么看？

　　韩志国：如果关注个股与指数的关系，不难发现，最近股市“二八现象”表现明显。只有2成股票与大盘同步，而8成股票则与大盘整体走势反向。大量的新股民涌入股市，他们往往不怎么会根据基本面去选股，更多是投资一些价格相对便宜的股票；同时市场消息满天飞，各种题材股被轮番炒作，在这种行情中，选股和选时的重要性已经超出对大盘指数运行的判断。

　　但是当前，大盘经过长期的震荡，洗牌后的格局显而易见，资金集中于大盘蓝筹股，推动指数上涨。同时，股价与指数波动相关的个股受到市场追捧，这也反映出股指期货上市前夕，投资机构对指数“话语权”的日益重视，昭示着指数时代的来临。

　　记者：在股指期货推出之前，最近的大盘指数大起大落，每天超过一百点的上下涨跌，这反映出什么问题？

　　韩志国：美国从1929年到1931年，大盘跌了89%，相当于投资100块钱，跌到就剩10块钱。而1982年美国推出股指期货以后，1987年虽然遭遇黑色星期一，大盘震荡的幅度就小得多，整个市场的稳定性就得到很大改善。

　　今年第三个季度，中国的GDP已经超过德国稳居世界第三。随着证券市场规模的不断扩大和机构投资者的成长，市场迅速发展。如此庞大的经济体，急需出台金融工具平衡风险。然而我国资本市场发展的基础尚不牢固，因而不可避免地会出现大盘指数大起大落等不稳定状态。不论是机构投资者还是市场本身，对规避股市单边巨幅涨跌风险的要求日益迫切，所以说，现在是推出股指期货的最佳时机。

　　股民要加强指数意识

　　记者：有观点认为股指期货70%的投资者都可能亏损，建议中小投资者远离股指期货，您怎么看？

　　韩志国：中小投资者常常为选股而发愁，没有内幕消息参考，缺乏技术分析，而投资股指期货，理论上说能得到与大市同步的平均利润。

　　但投资股指期货的高风险是毋庸置疑的。10%的保证金可以赚100%的利润，也可能会赔100%的本金。到结算那天，如果现实的指数和预计的相反，不但保证金赔了，甚至还得贴钱，一夜间倾家荡产是很平常的。

　　不是我们建议中小投资者远离股指期货，而是高风险高回报明摆着。股指期货的高风险决定了它是机构的舞台。另外，按照目前国家政策的设计，参与股指期货的门槛至少要30万元。而这个，还仅仅是购买一手合约所需要达到的金额。

　　记者：进入股指期货时代后，股民如何调整投资决策？

　　韩志国：很长一段时间，股民并没有把指数当成股票投资的参考指标，似乎指数的涨跌和股票没有必然联系，这和市场不成熟的情况下指数失真有关。进入股指期货时代后，资本市场进一步市场化，亚健康状态会得到改善，指数成为市场的真正动力，股民一定要加强指数意识。

　　资本市场一旦在股指期货的推动下，按照内在的规律发展，投资者就可以利用股指期货的价值发现功能，关心价值投资，关心上市公司的发展潜力，真正解读股票涨跌的内在原因。

　　由于股票现货市场和期货市场受着相同的经济因素影响，两者的走势一致并逐渐趋同。因此，今天的股指期货价格可能就是未来的股票现货价格。投资者可以根据股指期货的价格，判定相关股票的价格变动趋势，制定相应的投资策略。此外，股指期货推出的直接得利者——有资格进行股指期货交易的证券公司也值得投资者关注。

　　记者：您认为股指期货会在什么时候推出？能否预测一下届时股市整体走势会有什么样的变化？

　　韩志国：从市场反应来看，我认为股指期货在12月推出的可能性较大。

　　从其他国家的经验看，如果股指期货推出前股市呈上扬态势，那么推出后会有短期震荡，之后又恢复牛市状态。

　　股指期货影响的是市场的节奏，不是方向与趋势。在成熟的股市中，股指期货是风向标，该涨的时候先涨，该跌的时候先跌。在我们目前不成熟的股市中，股指期货是助涨助跌。如果宏观经济发生重大变化，股指期货会无限放大政策影响的力度和空间，因此在股指期货时代，政府出台政策要更加慎重。   (编辑：毛阗杰)

　　韩志国

　　经济学家，我国市场经济、股份经济和产权改革的最早倡导者之一。主要著作有《大转折时期的中国股市》、《中国资本市场的制度缺陷》等。