金岩石：对市场要心存敬畏

　　-本刊记者／张邦松

　　投资人应该接受的教训是牢记风险，任何“好股票”都可能让你倾家荡产，千万不要幻想选几只股票就能成为巴菲特

　　我们回过头来分析这轮行情，从1000点到6000点，再从6000点到3000，股指剧烈变化的内在推动力 是什么？

　　在我看来，这是一个典型的情绪驱动型牛市，如果用我的理论来解读虚拟经济，投资市场的价值有双重含义，即交易 价值与经营价值。则情绪驱动型牛市的内在价值主要是交易价值，交易价值的概念用一个公式表达：价值=市场情绪+资金推 动。特别是从3000点到6000点这一段，新入市的散户与情绪化的基金合流，股市叠创新高。如果不是政策导向“抽水 ”过多，还有可能继续冲高到8000点。所以在4800～5000点的情绪“跳板”踏翻之后，过度的乐观瞬间转变被过 度的悲观，市场情绪逆转，资金流动又在此时发生了从净流入1.5倍变为净流出1.5倍，交易价值的两大支柱同时倒塌， 股市一泻千里，至今跌势不停。

　　是否如阴谋论者所说，存在一个人为的操纵，让中国股市走出了这样大起大落的行情？

　　国内人大多数是最近几年才开始学习金融，而且学了许多错误的理论，对虚拟经济的价值和财富的特性缺乏认识，所 以对自己难以把握的东西说成是别人的暗算。其实，你赚钱的时候是否骗了别人？如果没有，那为什么你赔钱的时候就是别人 骗你呢？阴谋论的流行既来源于人们对金融的无知，又来源于金融资产飘忽不定的本性。虚拟经济的财富有两大特性：一是无 中生有，二是流动性。有时就像女人的漂亮，“漂”过来，一“亮”，飘然而去，留下许多“假如”的遗憾和遐想。特别是在 情绪驱动型股市之中，金融资产的虚拟特性就更加明显。在交易价值主导的市场还没有转变为经营价值主导的市场之前，暴涨 暴跌的趋势几乎在所难免，大喜大悲的情绪始终左右股市，投资者只能顺其自然，借势获利，对市场要像敬神一样，永远心存 敬畏。

　　中国股市的参与者——政府监管者、上市公司、国内金融资本、国际金融资本、中小投资者——在这一轮行情中，各 自扮演了什么角色？

　　股市中的角色原来只有三个：买方，卖方，中介。监管者是后来才有的，所以不应该唱主角，否则就会喧宾夺主。但 是中国的股市不同，他是监管者代表国家创立的，所以存在着一个逐步退出的过渡期。过渡性的角色有人认同，有人不认同， 于是就难免有分歧和争论，所以监管者是“且战且退”，难能可贵。在买方，有不同类型的投资人，共性是投资，差异在资金 规模，资金来源和行为模式，国际来的有QFII和“热钱”，国内的有机构和散户。在成熟市场，机构是股市的稳定器，因 为机构的资金来源是长期导向的，机构的行为模式也是长期导向的，但是在中国，我的观察却发现机构“追涨杀跌”的行为较 之于散户有过之而无不及，结果加剧了股市的暴涨暴跌。在卖方，上市公司也有两个职能，一是融资者，二是经营者。融资是 为了经营，经营好了才能再融资，理论上虽然如此，实践中却分裂为以下三种：一是只融资不经营，二是经营好了再融资，三 是经营不善再融资。这三种情况之中，只有第二种是有利于股市长期健康发展的。融资不经营，或者和散户一样炒股，或者到 处投资寻租，这其实是与股民争利，用股民的钱来打股民，用机构的钱来打机构，这就是恶意圈钱，必须严查严打。经营不善 再融资，本质上就是明抢暗夺，是股市的硕鼠，更要严惩重罚，绝不能姑息养奸。

　　这一轮中国股市泡沫和发生在其他资本市场的泡沫，是否相同，有无中国特色？

　　股市“泡沫”究竟是什么？见仁见智。如果解读为投资价值的高估，那么高出的部分和不高的部分有什么差别呢？谁 又能划一条线分割出泡沫的部分和不是泡沫的部分呢？所以这个概念是非常模糊的。当年著名经济学家加尔布雷斯在他的《1 929大萧条》一书中留下一句旷世名言：“不在泡沫中疯狂，就在泡沫中死亡！”按照这个说法，股市投资人不是疯就是死 ，别无选择。我们能接受这样的经济学解读吗？显然，泡沫是虚拟经济的一种财富形态，全球经济都有泡沫，没有泡沫的经济 大概只有非洲某些国家了。甚至可以说，没有泡沫的经济等于贫穷。说到中国特色，用我解读的虚拟经济价值论来分析，可以 说是交易价值多于经营价值，情绪驱动高于价值驱动，广义的价值包含着实体经济的劳动和效用，包含着虚拟经济的交易和经 营，但是狭义的价值就把情绪性的交易排除在外了，新兴股市的“新”和“兴”两个字就定义了股市的特征：新的一定是有激 情的，兴起的一定是有兴奋的，所以情绪性较强，许多投资人是一时兴起，激情入市，结果自然带来股市的常规性高估。

　　有哪些教训是我们必须铭记的？

　　如果我们能够接受虚拟经济的价值观，再来分析新兴股市的特殊性，投资人应该接受的教训是牢记风险，任何“好股 票”都可能让你倾家荡产，千万不要幻想选几只股票就能成为巴菲特；监管者应该不断调整自己的职能定位，尽快把股市还给 市场，完成过渡；上市公司则切忌投机取巧，要专注于经营价值的创造。

　　如何做一个合格的投资者？如何在中国做一个合格的投资者？

　　和任何市场的投资人一样，合格的投资人都是能够适应所投资股市的人。美国出不了“杨百万”，中国也出不了“巴 菲特”。你在课堂里可以学习如何做一个标准的合格投资人，但是进入实战，必须做一个“不标准”的合格投资人，因为合格 的“规格”不是书本上的，而是特定市场的特殊规格，必须审时度势，随机应变。我的博客在经济学家中的点击率最高，不是 因为我的学术水平高，而是因为我贴近中国经济，研究中国经济和中国股市的特殊性规律和实战性操作。换句话说，就是研究 中国股市的“规格”和演变，再寻找合格的投资机会。

　　金岩石，国金证券首席经济学家，上海交大海外学院金融所所长