外储膨胀携手资产泡沫

　　外储膨胀携手资产泡沫

　　从最基本的经济学原理进行判断，在货币流通速度一定的情况下，物价水平与货币数量成正比，与实际产量或实际供给成反比；由于惶恐或者投机，导致一个国家或地区货币流通速度过快，也一样可以引发通货膨胀。

　　根据这个关系，容易理解以下几种类型的通货膨胀：一是财富大量外流而引发的通货膨胀；二是滥发货币，以有限的财富对应无限的货币，引发的恶性通胀；三是战争、天灾人祸造成物资极端匮乏，引起恶性通货膨胀；四是投机盛行引发价格上升，导致人们急于抛离手中的货币，从而引起货币流动性过速的通货膨胀。

　　还有两种类型是外向型经济高度发展所致：一是贸易顺差的大量增加或外资的大量涌入，导致本国货物减少、外汇及储备外币引起的本币发行增加，引起国内物价上涨；二是持有外币的贬值，使外汇储备对应的可进口货物出现缩水，引起本币相对于货物购买力的贬值。

　　在经济全球化的现代社会，通货膨胀发生的原因多重。一种是由于基础产品价格、工资成本、寡头集团暴利引起的，属于成本推进型通货膨胀；另一种是由于“太多的货币追逐太少的商品”，除了货币发行失控，财政赤字、投资膨胀、消费膨胀也是重要的根源，称为需求拉动型通货膨胀；第三种属于结构型通货膨胀，是由经济结构、部门结构失调引致的物价总水平持续上涨，如瓶颈部门制约、需求移动、劳动生产率上升速度的差异等造成的经济失衡。

　　具体到中国现阶段，发生通货膨胀的原因，尽管有石油、矿石等输入性因素，但主要是由外汇储备和资产价格两个因素的复合造成的。基本上，通胀主因是我国外汇储备的持续增加。这种外汇储备增加的源泉主要来自三个方面：一是长期以来推行的刺激出口政策导致的贸易顺差；二是无条件超国民待遇引进的大量外国直接投资；三是国际热钱的持续涌入。截至2008年3月末，国家外汇储备余额为16822亿美元，同比增长39.94%。其中一季度国家外汇储备增加1539亿美元，同比多增182亿美元。一季度增加的外汇储备1539亿美元结汇(1美元折合7元人民币)，需要投放的基础货币就是10773亿元，按照2007年全年3.97倍的货币乘数，可创造4.28万亿元的广义货币供给M2，超过了同时期人民币各项存款增加总额。如果不是央行采取提高存款准备金率和各种对冲政策，来自外汇占款的通货膨胀将难以控制。

　　资产价格过高，也是推动通货膨胀的原因。房价过高，并不表现为建筑成本的上升，而表现为地价拍卖暴利、开发商暴利、炒楼团暴利等。由于我国城镇家庭房产开支占家庭财富开支超过一半，房产价值的膨胀，将不可避免地推动普遍通货膨胀。当劳动者看到自己所能承受的住房水平如此之低，自然形成要求提高工资以及降低各种日常开支的预期。房价高涨对通货膨胀另外一个传递渠道在于，由于房屋和农副产品生产使用的都是土地，住房价格上涨最先传递的就是农副产品；农副产品的价格上涨，则要传递到工业产品的价格，引起整个消费品价格水平的上涨。

　　股市的非常规高涨同样推高通货膨胀预期。这种预期一方面表现为股价上升的财富效应，推高物价水平；另一方面是股价高涨对其他资产价格的示范效应，引发其它商品投机和资产价格的整体上涨。中国对股市采取的少有的鼓励投机、减免税收的政策，也引导了中国股市的非常规性扩张发展。

　　外汇储备增加引起的流动性过剩，还在房价、股价上涨之后，带来了消费品商品的上涨空间。就是说，如果外汇储备不增加，我们货币发行是正常的，房价、股价涨起来并不一定导致农副产品价格的上涨，因为流通中的钱不够用，房价、股价涨了以后普通消费品价格甚至还会降下来，而加上外汇储备不断膨胀这一条件，形成的就是全面的通货膨胀。

　　通货膨胀的直接危害，不仅造成社会财富的大范围转移，而且严重影响了中低收入人群的基本消费能力，它可以改变人们对未来时期物价上涨的预期，并进而陷入恶性通货膨胀的漩涡而不能自拔，引发社会、政治上的动荡。

　　在中国追求经济增长的过程中，在实体经济上对房地产业和出口过度依赖，而前者甚至成为既得利益集团对公众财产的掠夺平台；在虚拟经济上，股市的过度炒作也造成了上市公司及其股东对社会财富的巧取豪夺。这些复杂因素决定了，治理中国目前的通货膨胀，需要多管齐下，通过紧缩的经济政策，抑制不合理的固定资产投资和出口需求；扩大财政支出的民生取向，扩大社会财富分配对劳动者的倾斜，努力扩大国内消费，形成健康的依靠消费拉动经济的良性循环；采取有力的宏观调控措施，化解资产价格泡沫；在合理调整汇率的同时，严厉打击国际热钱的非法套利行为，等等。

　　(作者系社科院工经所投资与市场研究室主任、研究员)