撰稿·朱伟一

　　由于涉嫌误导投资者购买ARS(拍卖利率证券)，美国纽约州总检察官正在加紧对几家华尔街大行进行调查。

　　ARS也是所谓的金融创新产品。“作为现金和现金等同物来推销的”ARS，很火过一阵，求购者趋之若鹜，华尔 街的大小券商狠狠发了一笔。但与大多数金融创新产品一样，ARS最后也穿帮了，大大小小的客户吵着要退货，券商们四面 楚歌。ARS的市场规模在鼎盛时期高达3300亿美元，市场分析人士担心，数额巨大的债券回购额，将进一步打击已在次 贷危机中元气大伤的各大金融机构，以及华尔街投资者疲弱不堪的信心。

　　ARS涉及的面很广，卖家包括华尔街大大小小的30家券商。六亲不认是资本市场的一个特点。当初引进ARS的 时候，高盛也是骨干券商，煽风点火，推波助澜，日进斗金。但出了问题就百般推诿，一直拖到8月20日左右才有了一个说 法。ARS的买家中有不少是高盛的大客户。市场好的时候，这些机构投资者恨不能与高盛穿一条裤子，现在却连呼上当，彼 此已经闹得很不愉快。

　　高盛有自己的道理：机构投资者是资本市场的“大孩子”，它们选择跟着高盛这样的大券商去经风雨、见世面，本应 该激情共享、风险自负。

　　但机构投资者委屈得不得了，一口咬定自己不明真相。ARS是一种长期债券，发行时利率很低，但可以定期增加或 减少利率。券商定期举办ARS的拍卖交易，从中收取丰厚的承销费和买卖ARS的手续费。没有买家的时候，券商还自己接 单。更有投资者中的冤大头，自投罗网，再从券商手中接单。券商自己接单的做法是向投资者保密的，结果成了投资者退货的 理由。拍卖时之所以需要券商接单，就是因为ARS实际的流通性很小，并不是券商所吹嘘的什么“现金和现金等同物”。更 加恶劣的是，券商将资金悄悄撤出ARS市场的时候，却仍然向投资者兜售ARS。

　　可圈内人还是认为机构投资者脱不了干系。ARS回报那么高，机构投资者的经理人能不怀疑其中有诈？80岁老翁 迎娶20岁女郎，英文叫打劫摇篮(robthecradle)，而且是隔代打劫摇篮，难道老翁会不知道美人另有所图？

　　ARS并不是什么复杂的产品，能够大行其道实在非常蹊跷。30家券商在ARS做了那么多的手脚，如何能够步调 一致、严守秘密？机构投资者的经理人也并非等闲之辈，ARS的问题不可能逃过他们的慧眼，其中必有家贼，至少也是揣着 聪明装糊涂。还有，早在2006年，美国证券交易委员会(“证交会”)就对花旗和美林等15家券商拒不披露自己有时秘 密接单的做法进行过处罚。对证交会来说，明明知道有大批券商在违规玩ARS的游戏，只消说一句，ARS的戏法就变不下 去了，为什么只是轻轻罚款了事？证交会对券商罚款之后，ARS已经露出狐狸尾巴。记者只需顺藤摸瓜，就不难发现问题， 为什么没有人来抢这个新闻？问题很多，秘密很多，很可惜，事情到此为止。资本市场是一个黑幕重重的地方，许多秘密将永 远不为人所知。

　　券商老大很善于自保。它们同意退货之前，先与监管机构讨价还价，为自己留出一条生路。

　　检察长科莫已经发下战书，说是如果双方无法达成协议，纽约州将于8月21日起诉美林。美林第一把手塞恩与纽约 州检察长经过长达11小时的谈判，双方终于达成协议。几个州的监管机构则分别与高盛和德意志银行达成协议。2008年 11月中旬之前，高盛将购回价值15亿美元的ARS，另付2250万美元的罚款。德意志银行也将在2008年11月中 旬之前购回价值10亿美元的ARS，另付1500万美元的罚款。

　　同意购回ARS的券商都坚持一条：死不认错。ARS办了退货，一千多万的罚款都付了，死不松口是不是有点自欺 欺人？券商老大自有道理。它们害怕一旦认错，就会冒出更多的投资者前来起诉。美国人常说“对不起”，但绝不说“是我不 小心”。说了“不小心”，等于是承认侵权法中的过失责任。相比较美林和德意志银行纷纷就与监管机构达成“友好的解决办 法”发表“高兴”声明，高盛不予回应的冷峻姿态则显得更为高明：不愿承认错误而又难以狡辩的时候，最好是保持沉默。