-陈蕾蕾

　　在不断的下跌走势把管理层的公信力透支得干干净净后，投资者已变得麻木

　　维稳的论调一直都在出台，但维稳的资金却一直不见进场，投资者已经开始麻木，股市重回到四年前那种失望到了绝 望的局面。

　　两市成交量连创地量就是这种绝望情绪的体现，两市成交量动辄只有300多亿让中国A股看上去就像是喝了“三鹿 ”奶粉，结石严重，难以疏导。几乎所有的投资者都在打政策的主意，但管理层的组合拳更像是中医的调理而不是西医的手术 ，尤其是对“大小非”的态度，总是欲治还休。而接连下出缓手，无疑在某种程度上加速了大小非的出逃，让大小非成了危害 股市健康的“三聚氰胺”。

　　救市政策营养不足，恐慌情绪蔓延，市场见底就只能是一种无聊的猜测。虽然从市盈率上看，A股自然已经到了低点 ，统计数据显示，目前沪深A股加权平均市盈率已经降至19倍左右，已经比2005年6月6日998点还要低。而从主要 指标股的估值水平看，沪深300成分股的平均市盈率为18倍左右，上证50成分股的平均市盈率为17倍左右，已经和国 际接轨，从横向对比来看，目前美国标普500指数的市盈率水平为25.85倍，远高于现在我国A股和沪深300成分股 的水平，仅从市盈率角度来看，A股已经比美股还要便宜，已经具备了投资价值。

　　但必须要注意的是，市场需要的活力决不是随便一个数据统计就可以恢复的。在998点时的讨论，已经到了中国需 不需要资本市场的底线，也正是在那一年，股权分置改革得以推行，德隆系、中科系等玩家束手，与其说998点是市盈率低 点，不如说是一个认识上的拐点，资本市场终于绝地反击，确立了自身在中国经济中的位置，市值也从2.3万亿放大到20 万亿，并一度超过GDP总量。

　　如此庞大的总市值，已经决定了投资者不能再以简单的一个数据决定是否可以价值投资，尤其投资者对维稳政策失望 之后，让投资者重新拿钱进来谈何容易。另外，数据面上也并非全是好消息，998点时，通货膨胀率不到3%，企业的盈利 增速已经见底并开始走好，顺差所带来的流动性源源不断地涌进国内；而外围环境也利好A股，多数股市已经提前于A股进入 牛市阶段，各国经济基本处于良好运行态势，可以说是形势一片大好，而当前则是PPI达到历史高位，CPI虽有回落依然 高企，出口订单指数已经连续三个季度下降，且明显低于2006年和2007年的同期水平，企业业绩下滑似乎已经难以避 免，在这样的背景下谁敢轻易放言价值投资。

　　目前要凭借A股自身的能量来冲破“结石”，几近痴人说梦。所以外界才会呼吁平准基金这样的国家队进场，凭借外 力让股市正常运转。至于平准基金资金来源的问题，至少笔者认为国家并不缺这样一笔钱，2007年的印花税收入就高达2 005亿，是2006年的11倍，增收1826亿。取之于股民、用之于股民，并没有拿纳税人的钱补跌股市的道德负罪感 。

　　至于平准基金的作用，不妨可以看看越南股市的例子。2008年上半年越南股市一度下跌超过60%，但在越南政 府宣布平准基金将分批入市以后，越南最大的股份制银行西贡商信银行也宣布从股市回购股票，股市在一个月内反弹了30% 。

　　越南人做得到的，中国一定会做得更好。

　　电价欲上调

　　CPI4.9%的数据公布后，国家电监会召开新闻发布会，公布了《2007年度电价执行情况监管报告》。发布 会上，电监会相关负责人透露，我国销售电价还有上调空间。调销售电价的目的在于，将煤炭成本的上升压力向终端用户转移 。在过去的两个月里，国内上网电价已经两次上调。7月1日，上网电价千瓦时平均上调1.68分，销售电价上调2.5分 ；8月20日，发改委再次将全国火力发电企业上网电价平均提高2分钱。

　　美元变硬

　　一直疲软的美元在近期走出一轮强硬的反弹行情，9月中旬美元指数升破80.00重要心理关口，创下一年以来的 新高。同时，美元对欧元和英镑的汇率都创出一年来的新高，逐渐坚挺。欧元集团主席卢森堡财长容克表示，欧元区通胀或已 触顶，经济可能技术性衰退，他认为欧元依然被高估，仍有进一步下跌的理由，欧元因此跌破1.4重要心理关口，目前来看 美元的反弹不是市场对美国经济的信心走出反弹，更多的是对美国以外的经济体的担忧。而最近一段时间，人民币在对美元停 止快速升值的同时，对欧元和英镑升值速度明显加快，一个月内对英镑升值超过10%。

　　地方救楼市

　　虽然管理高层至今没有明确表态救房地产市场，但很多地方政府已经开始用实际动作力挺地产商。西安市是首个明确 出台所谓“救市”措施的城市，按照市政府《关于恢复房地产业发展的若干意见》，城区购房人可以享受购房款0.5%～1 .5%的购房补助，补助不分户籍、不分是否“二套”等诸多因素。对河南、成都、长沙等地展开的救市行动，管理高层并未 表态，有默许的嫌疑。对于地方政府而言，房价下调意味着地价贬值，对于一直以来依赖土地出让金的地方财政，是巨大的打 击。外界认为，地方政府救市是出于自救的目的，但依旧低迷的成交量体现出，房价如果不回归到合理范围内，跌势将持续。

　　机构不抄底

　　虽然大盘已经逼近2000点，但从机构进出A股的动作来看，明显不认可目前形态下市场的投资价值。事实上，基 金2008年以来的市场反应一直非常迟钝，4000点下方增仓的基金并不在少数，面对岌岌可危的市场，原有判断股票价 值的方法已经不再适用，长期投资理念已经被机构抛弃。尤其是基金重仓一直偏好的银行股和地产股，都在近期遭遇了一定的 行业风险，这样的时刻基金显然难以选择抄底。

　　债券牛市

　　上证国债指数今年上涨了3.5%，上证企债指数上涨6.7%。在过去一个多月内，债券市场行情更加红火，新湖 债上市以来已经上涨至107元，不少可分离债价格已经上涨至上市以来最高水平。一般而言，债市在每年下半年都会因为企 业融资需求的增加进入到红火的阶段，尤其是在股市不景气的环境下，包括基金、保险在内的机构都加大债券投资的力度。有 机构研究员建议，通货膨胀下行，货币政策要放松，甚至有降息的预期，债券市场已经进入牛市的上半场，投资者可以做一些 配置。

　　QDII、QFII活法各异

　　距离2007年9月12日南方基金发行第一只QDII基金南方全球精选已经有一年时间，首批4只QFII基金 一年以来表现萎靡，净值普遍缩水超过40%。在投资风格上，国内QDII基金清一色投资大中华概念，以40％～60％ 甚至更高的额度投资于H股市场，同时受到美国次级债危机和A股市场暴跌的影响，很难做到规避风险。目前，获得QDII 资格的基金公司已经达到24家，但新发QDII基金的热情已经不再。

　　随着过去两个月上证指数暴跌至21个月以来的新低，中国股市已从2007年10月的历史最高点下跌了66%， 为了稳定股市，证监会也加快对QFII的批准。证监会在8月份批准6家国外机构投资者的QFII申请，单月批6家，为 近4年来最多的一次。

　　油价急跌

　　9月12日，纽约市场油价5个月来首次盘中跌破每桶100美元，之后收于101美元之上，距离140美元高位 已经急跌。对于未来走势，有市场人士认为，当油价大幅回落，曾出现的泡沫被洗去，供求关系将逐步发挥作用。虽然,在未 来一段时间美元仍然有上涨潜力，但是油价会逐步摆脱美元的束缚，重新回到涨势当中。美国能源资料协会近日就预计，20 09年国际原油价格均值会达到每桶126美元。