如何估量政策时滞

　　一位商业银行高层年初曾指出，如果货币政策工具使用到极致，其效果将会逐步衰减。

　　“从去年开始，每一次加息，股市反而暴涨，因为每次市场都会认为是靴子落地，这是预期的作用。”11月14日，上述商业银行高层表示，“而货币政策效用的释放也存在滞后性，现在滞后性出来了，加上次贷危机、金融海啸多重影响，目前进行反向调控，就比较被动了。”

　　前述监管专家直言，实际上，有关部门对通胀等问题的认识亦存在滞后性。

　　今年3月底召开的央行货币政策委员会2008年第一季度例会认为，“当前我国经济继续保持平稳快速发展，但固定资产投资反弹的压力较大，货币信贷投放仍然偏多，流动性过剩矛盾尚未缓解，价格上涨的压力明显”。

　　在研究下一阶段货币政策取向和措施时，会议称，“要坚定不移地贯彻执行中央经济工作会议提出的从紧货币政策取向。”

　　2008年第一季度刚结束时，来自于企业与地方政府的叫苦声已开始扩散。

　　4月中旬，江苏银监局赴无锡和苏州调研，并召开两次座谈会。“20多家企业都很着急、焦虑，按照当时的形势发展，确实存在很多问题，包括政策、资金状况、出口趋势等方面。”此前，江苏银监局相关人士说。

　　彼时，江苏银监局的调研发现，在世界经济增长减缓、金融市场动荡，国际粮食、石油等初级产品价格持续上涨的背景下，持续出台的一系列宏观调控措施产生叠加效应，部分中小企业生产运营受到极大影响，纺织服装等劳动密集型行业处于亏损的边缘，传统的出口拉动型经济发展模式正受到挑战，经济增长有可能调头向下。

　　当月银监会一季度经济金融形势分析会前夕，江苏银监局将上述“对宏观调控下企业运营情况的调查”报告上报银监会，得到的评价是“调查很深入及时”。“报告中，我们建议科学把握宏观调控力度与节奏，改进调控方式方法。”前述江苏银监局人士称。

　　此后，于7月末召开的央行货币政策委员会2008年第二季度例会认为，“价格上涨的压力明显”，国际经济不利因素和国内严重自然灾害使经济运行增加了一些新的不确定因素，但没有改变我国经济发展的基本面。

　　央行货币政策委员会提出，“要把保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨作为宏观调控的首要任务，把抑制通货膨胀放在突出位置”。在研究下一阶段货币政策取向和措施时，会议认为，“要认真贯彻党中央、国务院关于宏观调控的决策部署，保持货币政策的连续性和稳定性，增强金融宏观调控的预见性、针对性、灵活性，把握好调控的重点、节奏和力度，综合运用多种货币政策工具，为经济平稳较快发展创造良好的货币环境。”

　　此外，二季度货币政策例会表示，进一步调整和优化信贷结构，坚持有保有压，加大对“三农”、灾后重建、助学、消费、带动就业多且特别困难行业的金融支持力度。

　　此后，央行向全国性商业银行和地方法人银行分别追加了5%、10%的信贷增量额度，专项用于支持三农、小企业和灾后重建。此举被业内理解为货币政策松动的信号。

　　9月15日，央行宣布“双率”下调。“要是来得更早一点就好了。”得知这一利好后，江苏一家民营企业负责人感叹，“目前市场上大概有三分之一的企业没能经受考验已经倒下了；如果国家的扶持政策能提前两三个月，这些企业就不一定会关门了。”

　　货币政策的定位锚

　　“不能放大货币政策的功能，货币政策不是万能的，不能指望运用货币政策来改变整个宏观经济大局。”前述商业银行高层直言。上述地方金融官员也表示，承担过多的责任，会影响央行研判宏观经济的独立性。

　　在前述论文中，易纲称1998年货币政策的目标，除人民币汇率稳定和国内防止通货紧缩外，1998年宏观经济具有明显的多重目标并举的特点，“货币政策的效力在多重目标的平衡之间难免受到制约，在判断货币政策对各目标执行情况时，我们应该把握其主要目标的效果”。

　　一直以来，关于货币政策的定位“锚”问题，争议很大。

　　“很多人都认为，货币政策就盯一个目标——通胀率。”一位宏观经济专家表示，货币政策确实应以防止通胀为重要目标，但也要兼顾经济增长、就业，关注资产市场价格；对人民币来说，还没有实现自由浮动，也不可兑换，所以还要盯住其他货币，以前主要盯住美元，2005年汇改以来，则盯住一篮子货币。

　　实际上，“发达市场经济国家的货币政策目标也不是单一的，我们不能照搬西方经济学的教科书。”上述专家直言，在定位锚的问题上，美联储比较灵活，包括美联储前主席格林斯潘也看华尔街市场；而欧洲央行完全独立于政府，目标单一，但他们只注意到要有一个强大的货币，却忽视了货币的支撑力。

　　美元贬值，欧元升值——看似欧元正成为一个强势货币，但实际上这一过程已严重削弱了欧洲经济的竞争力。

　　此外，货币政策的独立性问题，与人民币汇率及外汇管理体制密切相关。

　　“由于我们的结售汇和外汇管理体制变化慢了一拍，使得在人民币汇率问题上处于被动，最后多次动用准备金率这样的货币政策工具，也是很无奈的举动。”前述监管专家称，“在人民币升值尚未成为国际焦点时，我们没有意识到这个问题，造成后来的被动。”