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深南电博弈对赌迷局
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12月2日，深南电发布公告《关于转让深南能源(新加坡)有限公司所持股权资产的议案》，将子公司的有效资产(兴德盛)卖给另一家中国国企深业投资。公告当天，深南电AB股股价犹如注入了兴奋剂，被死死地钉在了涨停板上。
深南电这一举动，被公众理解为“金蝉脱壳”，意在将新加坡的子公司空壳化，避免届时高盛旗下的杰润上门逼债，冻结其他资产。毕竟，深南电只以出资额为限对新加坡子公司承担有限责任。
至此，对赌协议原本非常不利于深南电的局面，发生了戏剧化的转折。与此同时，深南电深陷于“赢得起输不起”的口水战之中。
深南电今年盈亏几何?明年第二份合约会否执行?是否会重蹈中航油的覆辙而被高盛索命?中国资本在走出去的过程中，会否枉交学费?在12月31日18时迷局揭晓之前，本报展开深度剖解。
缘起
两份对赌协议曝光
10月17日，深圳证监局一纸整改通知将深南电与高盛全资子公司杰润(新加坡)私营公司所做的国际原油场外期权交易曝光，深南电公司股票当即在深交所进入停牌状态。
这场交易的核心协议有两份:第一份的有效期为2008年3月3日至12月31日，双方规定当浮动价(每个决定期限内纽约商品交易所当月轻质原油期货合约的收市结算价的算术平均数)高于63.5美元/桶时，深南电每月可获30万美元的收益；当浮动价低于63.5美元/桶且高于62美元/桶时，深南电每月可得(浮动价-62美元/桶)×20万桶的收益；而当浮动价低于62美元/桶时，深南电每月则需向杰润公司支付与(62美元/桶-浮动价)×40万桶等额的美元。
而第二份协议的有效期是从明年1月1日至2010年10月31日，其基准油价较第一份分别提高到66.5美元、64.8美元—66.5美元、64.5美元。
霎时间，深南电深陷于舆论指责的漩涡之中。
深南电虽然在一周后的公司公告中辩称，这场交易属“公司有关人员未经董事会和股东大会授权，擅自与杰润公司签订两份合约确认书，违反了法定决策程序；事后又未及时报告董事会并进行披露，违反了法定的信息披露义务”；同时，向外界公布“截至2008年10月24日止，确认书中约定的‘浮动价’每月均高于62美元/桶。2008年10月24日，纽约商品交易所轻质原油期货合约的收市结算价为64.4美元/桶。”为此，杰润公司累计已支付了210万美元到深南电全资子公司香港兴德盛有限公司账户中。
但这一表态，并未打消舆论和业界对于其对赌协议行为的关注热情。
困局
先赢后输陷入危机
不想，进入11月，作为对赌协议标的价格的原油期货价格迅速跌至62美元之下。截至北京时间12月10日，纽交所1月原油期货合约报收于42.07美元，交投区间介乎41.83—44.57美元。
有业内专家以主力合约测算，深南电将需要在11月结束之后向杰润支付193万美元左右的“赔款”，于是仅此一个月时间就让深南电前几个月的收益统统吐了出来，而深南电紧接着要面临的，更是另一个让人生畏的协约。
此时，深南电却迅速发布公告，声称要将深南能源(新加坡)持有的香港兴德盛公司100%股权卖给深业集团旗下的深业投资公司，转让价将不低于3.45亿元，同时于12月2日举行的股东大会中以压倒性优势通过出售方案。二者皆属于深圳国资委控制下的国有企业，而兴德盛正是在对赌协议中接收杰润支付金的公司。
但深南电目前与杰润的对赌协议仍未解除，下一份合约是否继续执行的主动权也掌握在杰润手中。而在深南电曝光之后，中国国航也主动发布公告称，截至10月31日，公司在燃油套期保值的合约公允价值损失约为人民币31亿元，较第三季度报告所披露的公允价值损失扩大21亿元。
于是，深南电和国航继中航油之后，成为了又一批在海外石油期货铩羽而归的国有企业。
大势
未来一年
国际原油预跌
平安期货分析师侯书锋表示，目前由于受到金融危机的影响，全球经济处于银根紧缩状态，银行存款比率上升。而金融体系进入去杠杆化状态，资金萎缩，整个市场对于消费品包括原油的需求在急剧下降。同时国际原油期价自7月中旬创下每桶147.27美元的历史高位以来，已累计下跌逾60%，为1981年以来跌势最剧烈的一次。而欧佩克在过去2个月里先后2次决定减产，日产量下调幅度总和达200万桶，但减产对于原油的支撑作用甚为有限。11月底，欧佩克在开罗举行的部长级紧急会议上决定，把新的石油减产方案推迟到12月17日在阿尔及利亚奥兰举行的会议上作出。其为减产保价的实质性结果并未作出。而全球经济进入病入膏肓阶段，美国在未来一年的经济回暖存在太多不确定因素，且目前尚无任何利好因素。除非再次通货膨胀，从而使与美元挂钩的原油价格暴涨，但这种可能性也较为微弱。
侯书锋预测，未来一年内，原油价格将在每桶40—60美元区间震荡。
中国国际期货经纪有限公司分析师刘亚琴也认为，原油已经进入底部区域。价差结构显示，原油已经进入超跌状态。这并不意味着，原油已经见底。往下可能呈现阴跌的弱势姿态，但空间并不大，并往往伴随间断性的反弹。整体市场的上涨却也欠缺坚实基础，欠缺经济大环境和信息面的支持。
刘亚琴表示，原油价格应该在明年会回暖。但是空间可能不会太大，每桶30—80美元这样一个区间都是有可能的。
猜想
借“金蝉脱壳”
逃避对手追债
始终蒙在深南电头上的神秘面纱有两层:一是未被披露的协议细则，二是未肯出现的签署协议的“相关人员”。这两层面纱决定了深南电和高盛赌局的未来充满不确定性，还可能有更多精彩演绎在后头。
在法律层面，深南电和杰润分别可能有什么说项?记者采访到大量涉及海外市场风险交易的美国智盛律师事务所资深律师郑梁。
郑律师表示，从法律上来看，目前对事态可能产生重大影响的事项，首先是协议签订的地点。如果在国内签订，必须依据中国法律。根据中国的监管条例，此类商业活动必须经过一定的审查批议，交易双方应当拥有从事该项业务的合法执照，这是双方进入合同的前提。如果深南电没有符合监管规定而签署了该项协议，深南电将构成违约。杰润可依法起诉深南电承担违约责任，赔偿方案由杰润方面提出。根据“谁主张，谁举证”的诉讼原则，杰润能够提出多少赔偿，取决于杰润能拿出多少自己在协议中蒙受损失的证据。最终的赔偿方案和金额，必须经过法官判断来确定。
据记者了解，高盛旗下的杰润没有在国内进行交易活动的执照。如果在国内签署协议，无论谁违约，形势都将对杰润不利。
如果合约在海外签订，解决方式应当采用当地法律，此时，合约是否确实“未经深南电董事会授权”，成为问题重点。如果该项协议确实没有经过董事会的批议，则协约不属于公司行为，而属于个人行为，签署协议的“相关人员”将构成诈骗，必须承担相应的刑事责任。但是，为何“相关人员”不经过股东大会和合法程序走，就能盖章签订协议?也有说不通之处。
如果协议是经过董事会批议后执行的，则由公司承担责任。至于协议没有按照中国证监会的要求进行披露，证监会已发文认定深南电违规，要求进行整改，但是这不能改变合同本身已经生效的事实，郑律师表示。
深南电在本年度第二次临时股东大会中，以高票通过《关于转让深南能源(新加坡)有限公司所持股权资产的议案》，将子公司的有效资产(兴德盛)卖给另一家中国国企深业投资，被传以“金蝉脱壳”之计将新加坡的子公司空壳化，是否可行?
郑律师认为，目前很难判定深南电是“金蝉脱壳”。“在很多问题不能落实之前，现有的出售只是一般的商业行为。”他说。出售行为经过董事会议表决虽然是在12月2日，但是准备工作可能在5月份双方就开始磋商进行了，出售的原因也可能是因为公司经营战略的需要，很难判断是“金蝉脱壳”。如果杰润认为这场出售对他的利益有损害，他需要举证，但是这个过程会比较困难。
不过，出售确实给深南电带来了实实在在的好处:12月2日公告当天，深南电AB股股价犹如注入了兴奋剂，被死死地钉在了涨停板上。
为确认信息，记者多次拨打董秘办公室电话，并通过发送邮件与对方取得联系，但在截稿前未获得答复。
结局
或棋高一招
或信誉扫地
如果明年的石油价格继续保持低位，这就使得深南电的第二份协议更惊心。根据公开资料，第二份合约是否执行的主动权掌握在杰润手中。深南电既“授人以柄”，身陷被动难免，但是，还有一种可能是，如果执行合同对杰润也没有什么好处，还会执行吗?
“第二份合约能执行的前提是，杰润有能力拿回自己的利益。”如果深南电新加坡子公司申请破产保护，杰润要追回债务可能会让自己陷入一两年的诉讼，这也不是它想要的结果。“第二份合约还没有正式履行，因此不属于法律问题，而是一个businessdecision(商业决定)。”
一份严密的商业合同，大多数会列出一条协商条约，内容类似“如果合同订立时所依据的客观情况发生重大变化，致使合同无法履行，经双方协商后可变更合同。”可以估计，只要深南电将杰润的利益谈妥，第二份合约可回旋的空间比较大。
深南电到底是“深谋远虑”棋高一招，还是“赢得起输不起”有失磊落?随着时间的推移，市场会作出评判。
