可怕的重新刺激

　　中国绝对不能进行第二轮大规模的经济刺激计划

　　特约撰稿  叶檀

　　习惯了刺激的经济体，在退出刺激之时，会遭遇到巨大的压力。目前中国正面临欲退不退的尴尬处境。

　　那些从刺激政策中大获其利的房价同比还涨，只是环比增速下降；贸易顺差创出新高，只是固定投资下降，就有各方专家跳出来表示，目前是放弃紧缩政策的时候了。他们威胁，否则经济增长、就业与地方债务会压垮中国。

　　这显然是危言耸听。

　　中国的房地产市场成交量下降，6月环比负增长。国家统计局称，6月份房价较5月份下降0.1%，5月份较上月涨0.2%。在连续15个月上涨后，6月份城市房价首次出现环比下降。我们应该看到另一组数据，6月份中国70个大中城市的房屋销售价格较上年同期上涨11.4%，而去年6月份中国的房地产价格在刺激之下已经开始大幅上涨。

　　现在我们需要做一道选择题：是继续选择刺激房地产市场，以投资定价主导，还是转到消费者主导的房地产定价市场？

　　从今年开始，房租价格明显上升，说明对于住房的刚性需求仍然存在，只要政府下决心给予房价明确的降价空间，只要保障型住房能够源源不断出台，中国的房地产成交量就能上升。今年上半年，上市的房地产公司成交量较好的就是定价下降的公司。

　　房地产定价体系的调整对于地方政府、对于银行与投资者不利，但对于中国的经济结构与消费者有利。房地产定价体系的调整，本应倒逼中国税费体制改革、倒逼中国与地方政府责权利机制改革，但改革刚开始，就有倒退的可能，一些人以为中国经济、为中国劳工着想的名义，逼中国的税费体制与税收分配回到老路。以往的经验证明，中国经济与中国劳工并不会因此得益，而中国的金融食利阶层与权贵阶层、现有的经济模式会因此得利。

　　除了房地产之外，中国的固定资产投资与制造业数据略有下滑。但PMI数据仍然在50以上，说明制造业仍然处于活跃范围。从固定资产投资领先指标看，新开工、在建项目以及固定资产投资完成额都在下降。中国固定资产投资增速从去年40%左右下降到目前的20%左右，扣除价格增长因素，目前投资固定资产方面实物量增长大为下滑。

　　固定资产投资下降说明中国的经济热度在下降，由于固定资产投资约占GDP的三分之二，固定资产投资下降说明GDP增速下降，也说明中国的资源进口量同步下降。我国的铁矿石和铜的进口量连续第三个月下降。进口量下降导致贸易顺差上升，6月进口较上年同期增幅从5月的48.3%下滑到34.1%，而出口同比增长43.9%，5月为48.5%，6月出口额环比较5月微幅增长，从1360亿美元增长到1373亿美元。

　　即使中国信贷与投资回到常态，预计今年的GDP增速也不会下降到9%以下，中国的信贷规模也不会少于8万亿元人民币，如果这样的经济增速都属太低，说明中国的经济体需要消耗的动力太大，必然行之不远。

　　我们要做的是第二道选择题；是采取“在我死后，哪管洪水滔天”的哲学观，继续刺激经济，还是忍受一时的痛苦，为未来经济增长埋下伏笔？

　　实行宽松的货币政策与大规模的刺激政策，已经造成了非常严重的后遗症。

　　经济效率越来越低。2009年，国家以32%的投资增长，获得了8.7%的经济增长。粗略计算一下，大约4个百分点的投入收获1个百分点的产出。如果继续推动更高增长率，可能需要5个百分点甚至更高的投入，才能有1个百分点的产出。

　　经济效率低下，导致相同GDP所需要的资金量越来越大，这使得地方负债与银行风险不可控制。去年中国人民币9.6万亿元的刺激性银行贷款，绝大部分发放给了地方政府的投资平台，截至2009年底，这类“窗口公司”积聚了人民币7.34万亿元贷款。由于坏账风险，今年银行大规模从证券市场补充资本金，以隐性剥夺民财的方式为投资经济与刺激经济助力。目前坏账风险还没有全部消失，难道还要进行第二轮刺激吗？

　　最终的问题归结为，中国要不要进行经济结构调整，要不要进行经济体制的深入改革。答案如果是要，那么，中国绝对不能进行第二轮大规模的经济刺激计划。