以总量对冲措施应对入境“热钱” 商报图形 王若静 制

　　化危机

　　美国实行二次量化宽松的货币政策，6000亿美元的放水量，令全球资本市场震荡。毫无疑问，这将催生新一轮的全球经济泡沫。对中国而言，热钱流入、输入性通胀压力大增。流动性泛滥再度来袭，一方面是人民币升值压力，一方面是物价上涨压力，中国货币政策的选择面临挑战。中国人民银行行长周小川前日表示，将用一个“池子”圈热钱。中国财政部副部长朱光耀昨日则表示：“希望美方的包括汇率在内的宏观经济政策能促进世界经济的发展，而不是相反。”昨日，在接受本报记者专访时，经济学家赵晓表示，加息或加速流动性泛滥，央行应加强对资本项目的管制，以防止热钱流入。

　　CPI再爬高年内或加息

　　“一旦10月CPI继续上涨，年内就可能再次加息，同时央行有可能上调存款准备金率。”中国社科院金融研究所研究员易宪容在接受本报记者专访时表示，如果10月份的CPI继续爬升，受美联储二次量化宽松规模落定的影响，全球大宗商品上涨压力增强的多重影响，可能年内会有二次加息。

　　易宪容说，由于美元是国际货币，它会通过美元的利差交易逐渐地涌入国际金融市场，尤其是会涌入经济复苏快及资产投资回报高的新兴市场。可以说，这些流动性将推高当地的资产价格是不可避免的。

　　在国际金融市场泛滥的流动性下，这些泛滥的流动性可能千方百计进入中国市场，从而推高国内各种资产的价格，然后找时机突然退出。目前，政府职能部门正在密切关注，研究采取适应政策来应对。

　　加息将加速流动性泛滥

　　“加息产生的效果具有不确定性，存在很多不稳定的因素。我个人是不赞成用这种方式来阻止热钱进入的。”昨日，著名经济学家、北京科技大学教授赵晓在接受本报记者专访时表示，年内二次加息的可能性不大。

　　他分析说，二次加息可能是一把“双刃剑”，既有可能回收一定的流动性，但也有可能加速流动性泛滥。赵晓认为，在央行10月加息后，中美两国的利差已进一步扩大，如果再次加息势必会更大。而且美国继续推行量化宽松政策，就会导致更多热钱通过套利交易牟取利润。加息初衷是有利于控制通胀预期，防止形成资产泡沫，但也许会导致新一轮短期资本流入，更大程度地增加通胀压力与资产价格上涨压力。

　　赵晓说，央行应加强对资本项目管制，否则容易导致热钱流入，即短期资本的流入。

　　“池子”圈不住所有热钱

　　周小川近日表示，针对入境热钱，中国可采取总量对冲的措施。也就是说，短期投机性资金如果流入，通过这一措施把它放进“池子”里，而不会任之泛滥到整个中国实体经济中去。等它需撤退时，将其从“池子”里放出，让它走。这样可以在很大程度上减少资本异常流动对中国经济的冲击。

　　让热钱进“池子”该怎样操作？“能够圈住热钱的‘池子’应该是资本市场，股票或者债券。”著名经济学家、北京科技大学教授赵晓在接受本报记者专访时说，即使通过资本市场的引导也只能圈住部分热钱，要想热钱完全乖乖的进入“池子”，而且该退出时就退出，完全不对实体经济造成影响是不可能的事。他说，对于进来的热钱，监管部门是很难摸底和控制的。居民与企业的资产结构有自由选择的权力，因此，并不知道有怎样的一种方法将这部分钱集中到一个“池子”里，而不对实体经济造成冲击。

　　不过，赵晓猜测，央行有可能通过发行央票等方式，将这部分钱集中起来。也有可能让热钱进入A股市场，或者用货币政策等手段吸收对冲加强监管。

　　官方态度

　　中国财政部副部长：

　　中方质疑美国量化宽松货币政策

　　据新华网消息 中国财政部副部长朱光耀8日表示，中方对美国的第二轮量化宽松货币政策有关注、有质疑，并将在首尔峰会上坦率地与美方交换意见。

　　朱光耀说，美方政策的宣布“对全球金融市场是震动”，“希望美方的包括汇率在内的宏观经济政策能促进世界经济的发展，而不是相反。”他说，目前全球金融市场并不缺乏资金，缺乏的是这些资金对实体经济的信心。据诺贝尔经济学奖得主斯蒂格利茨的分析，在全球金融机构持有大量现金的情况下，这些资金的流向可能是股市，也可能是新兴市场国家的资本市场，也就是通常所说的游资，将会造成新兴市场国家资本市场剧烈波动。

　　朱光耀指出，美方作为世界主要货币发行国，应该认识到自己的责任与义务。20国集团财长和央行行长会议公报反复强调具有系统性影响的国家要注意其宏观经济政策的“外溢”效应。

　　他说，在全球经济复苏仍然面临众多不稳定因素的情况下，美国应当承担其应尽的责任，采取负责任的宏观经济政策，这不仅对美国有利，也对世界有利。“我们会坦率地与美方进行政策交流，但这种意见的交换和沟通是作为宏观经济政策对话的一部分。希望通过20国集团峰会，通过彼此对宏观经济政策的交流沟通，促进世界经济发展。”朱光耀说。

　　调控策略

　　一线城市房价将成房产税“引爆器”

　　美国从1980年起开始逼迫日元升值，1985年《广场协议》签署后，日元从1美元兑换约240日元，一路升值到1989年初的1美元兑换80多日元。巨量美元资本流入日本，其结果是1987年至1989年之间日本房价、股价飙升，引发巨大资产泡沫。但从1990年起，由于美元资本大量抽逃，日本资产泡沫开始破裂。

　　面对美国量化宽松政策的推出，热钱可能进入房地产市场推高房价，是否会使房产税的出台时间提前？“房产税的推出时间可能在本月，也可能在明年。这主要取决于一线城市的房价变化情况。”赵晓在接受本报记者专访时打了个比方，就像一个人刚吃了感冒药，不可能马上就给他打针。因为现在的房地产市场刚经历了新一轮的调控，效果正在显现，但还没有完全释放。国家相关部委也在密切关注中，如果一线城市的房价近期出现大幅反弹，那很有可能本月就要出台房产税。如果近期没有反弹迹象，房产税的推出时间可能会延至明年。

　　住房按揭利率全面重新定价

　　易宪容在接受本报记者专访时说，此轮楼市调控，加息对房地产市场影响很大，其核心就是对住房按揭贷款利率重新定价。这不，这几天各家商业银行纷纷上调首套住房按揭贷款利率，连公积金的住房贷款利率也在全面狙击投机炒房者，而这只是住房按揭贷款利率重新定价的开始。目前，一线城市的调控效果已经有了显现。

　　这只是一个开始，好戏还在后头。商业银行的住房按揭贷款利率上调是必然的，2011年1月1日是这种利率重定的重要时候。那时住房按揭贷款利率重新定价将全面展开。对住房按揭贷款利率重新定价，不仅影响所有购房者的购房成本，也会改变购买住房者的市场预期。因为按揭合同基本上都采取浮动利率，当利率进入上行通道时，其利率水平上升到哪里是不确定的，这些都会加大住房投机者的风险，房地产投资者逐渐退出市场也是必然。

　　他说，差别化的个人住房信贷政策变化，对房地产市场发展与繁荣起到了决定性的作用。而这个政策的核心就是如何把房地产的投机炒作与消费严格界定与区分，就是如何坚决遏制房地产投机炒作，让房地产市场成为一个消费为主导的市场。如果2011年的住房按揭贷款利率重新定价，不仅7折优惠利率将全部取消，而且在2010年以前购买第二套以上住房者，商业银行就可根据政策对按揭贷款利率重新定价，让利率上升到基准利率1.1倍及1.2倍的水平上去。如果住房投机炒作者的贷款利率上升到这种程度，其购买住房的贷款风险也会立即显现出来。在这种情况下，如果再加上房地产税的出台，住房投机炒作者所面临的风险是不可低估的。从目前的调控效果来看，政策层面暂时不会拿房地产行业“动刀”。本版稿件除署名外均由记者 梁龄 采写