原标题：印度卢比贬值也许没那么严重| 新京报专栏

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　　近来，新兴市场货币陷入危机模式，亚洲多国货币持续大幅贬值。在纷纷贬值的亚洲货币中，印度卢比的贬值幅度达到11.8%。虽不算最差一个，却也是最令人惊讶的一个。

　　印度货币为什么这样脆弱？

　　那是因为九月印度政府刚公布了2018-19年第二季度（6-8月）的经济数据，它已无可争议地成为了全球经济增长最快的经济体，使得IMF、世界银行等国际机构更加理直气壮地“对印度经济感到乐观”。只是随着卢比持续贬值，并最终在9月突破了印度人自设的1美元兑换70卢比的心理大关，这才引起了印度内外的普遍关注。

　　印度总理莫迪在9月14日召集了相关部门会议，出台了为流入资本减税、同时限制不必要进口等措施。但市场回应并不积极，卢比贬值还在继续。

　　增长强劲的印度，面对外部冲击，它的货币为什么反而会这样脆弱？

　　归根结底在于印度自身的经济结构，双赤字的存在使资本市场对于印度卢比一直缺乏稳定的信心，一遇风吹草动难免会有惊弓之鸟之势。

　　这是由于印度因经常账户长年赤字，只能有赖于资本项目的盈余来弥补差额。而财政赤字的存在一方面拉高了总需求、推高了进口，进而有可能造成经常账户赤字扩大；另一方面大规模政府债务的存在，也降低了政府在处理保增长、稳物价和稳汇率这三难选择时的政策可行空间。

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　　一般汇率向下波动的前兆都是外汇储备减少，投资者出于对未来债务偿付的担忧，纷纷抽离市场，汇率贬值的预期因之加大，从而形成一个自我实现的恶性循环。

　　印度发生大范围危机的可能性不大

　　从印度当前的国际收支情况来看，虽然较去年同期有所恶化，但仍在安全范围之内。印度的外汇储备仍在4000亿美元上下，足以维持10个月的进口，离国际通行的“储备低于三个月进口”危险线还很远。

　　2018-2019年第一季度印度经常账户赤字较上年同期略有扩大，从上年的150亿美元增加到158亿美元，全年预计将占到GDP的2.8%。虽高于上年的1.9%的水平，但较2013年前后印度接近国际收支危机时近4%的水平还是低很多。

　　值得注意的是，虽然同期流入印度的国际资本大幅减少，从上年的264 亿美元降为45亿美元，但减少的主要是机构投资（FII），从上年同期119亿美元的净流入一变为本季度91亿美元净流出所致。而国际直接投资同期不仅没有减少，还较上年增加了26亿美元，这说明国际投资者依然长期看好印度。

　　另外，还需要说明的是，由于美元相对于其他储备货币升值，也造成印度外汇储备以美元计价缩水75亿之多，这与印度自身因素无关。如果从外汇储备的构成来看，流动性强的短期债务占了很大比例，其中就包括占三分之一之多的海外印度人（NRI）存款。因此，尽管印度坐拥4000亿美元的储备，从3月至今储备也仅下降了188亿美金，但也足以令印度市场的投资者和财政部的官员们不安了。

　　总体上，印度的增长模式仍属内需带动型，它的制造业的出口竞争力短期内难有大的提高，同时占到进口支付三分之一的能源消费还会继续扩大，这意味着它的经常账户赤字也将长期存在。那么，印度受国际资本市场的冲击、卢比汇率频繁波动也是不可避免的，大多数时候它都能安然挺过。

　　况且，今日印度已是全球经济增长最快的国家，是全球投资优选之地，发生大范围危机的可能性不大。

　　□刘小雪（中国社科院亚太与全球战略研究院）

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