余丰慧

　　随着人人网、网秦、世纪佳缘、凤凰新媒体相继在美国敲响上市钟，加上排队的土豆网、淘米网、迅雷……一个接一个的中国概念给当前平庸的全球股市预热。与此同时，关于互联网泡沫的担忧也越来越普遍。

　　当第一家“大型社交网络”人人网赴美上市时，就引起了笔者对新一轮中国互联网企业赴美上市吹大泡沫的质疑。人人网5月4日正式在美国纽约证券交易所挂牌，首日开盘股价上涨40%，据说当时美国的投资者都在等着买人人的股票。原因之一是，它的前辈Facebook目前红遍全球，但要等Facebook上市可能还需要一年的时间，这使得大批投资者将关注点转向人人网。

　　一个问题是，用户要多得多的Facebook都还没上市，人人网却跑到了前面，是否被高估了？是否有风险？有分析师出来评价，“人人网的股价被高估了”；有媒体也出来发言，“投资人人网面临信息模糊、政府监管、同类公司竞争、知识产权纠纷和财务控制共五大风险。”(路透社)

　　虽然上述分析还需时间来验证，但笔者认为，这并非空穴来风，更不容忽视。

　　中国互联网企业共掀起过三波赴美上市的热潮：第一波是在2000年左右，以新浪、搜狐、网易等为代表的门户网站登陆美股；第二波是在2003年，携程登陆纳斯达克，点燃股民投资概念股的热情，随后，盛大、百度、空中网等一批创业型公司跟进；第三波则始于去年9月，以优酷网、当当网为先头代表。

　　到目前为止，尽管提泡沫还有点早，但形成热潮却是事实。据说，在人人网、网秦、世纪佳缘IPO之后，土豆网、迅雷等也将陆续登陆美国股市。盛大文学、开心网、去哪儿网、淘米网、PPlive等公司赴美IPO的消息也不胫而走。更加离谱的是，一些尚未启动IPO进程的公司也得到了投资者的真金白银。

　　这从一个侧面显示出，投资者对中国互联网公司满怀信心。但需要提醒的是，在“满怀信心”背后泡沫往往伴随而生，风险就在不远处等候。

　　从以上热潮看，以当前这一波热潮为最，远超前两波。第一波上市后，由于泡沫破灭，热潮戛然冷却，但新浪、搜狐、网易等挺了过来，实属不易。第二波正处于互联网行业触底反弹之际，盛大、百度、空中网等较为平稳，起伏不大。前两波外海上市的互联网公司基本处于稳定阶段，这种稳定是要业绩和强大的市场、客户群体支撑的。笔者最担忧的是，第三波热潮背后并没有足够的类似支撑。

　　一个不容忽视的现象是，国内互联网公司赴美上市，资本是背后的强大推手。境外私募股权投资(PE)基金、新募人民币基金对项目的争夺，令估值水涨船高。这至少从一方面说明，当前美国经济处于低迷状态，资本在美国国内难以找到好的投资机会，转而瞄向了容易产生泡沫的中国互联网领域。

　　一些投行伙同投资基金投资，即国际投行包装时故意压低估值，然后背地里伙同基金投资，一上市赚的远比承销费用多。也就是说，国际投行包装一个企业两头赚钱：既赚取被包装企业的承销费，同时又赚取本方基金客户的合伙投资或者顾问咨询费。这些资本推手将中国互联网公司送上路，达到自己的逐利目标位置后，就会迅速抽身，使得泡沫迅速破灭，将风险留给公司。国际资本把中国的互联网公司当作了炒作对象，当作了逐利的工具。

　　事实上，很多网络公司的口头禅就是“大干快上”，快速进行“品牌炒作，转手或上市”，然后再快速抽身，赚了钱就跑。

　　另一个现象更应引起注意，中国互联网公司赴美上市主承销商基本都是国际投行，如摩根士丹利、德意志银行和瑞信、高盛等。国际投行和国际资本结合，更像是把中国互联网企业当作了一桌盛宴，大肆炒作概念，吹大泡沫，隐藏风险。因为他们知道，到泡沫破灭、风险爆发时，自己早已溜之大吉。

　　因此，无论是已在华尔街上市的还是正准备上市的互联网企业，以及那些已获得巨额投资的企业，都应该手捂胸口思量一下：本公司到底值不值那么多钱？

　　事实上，当下互联网领域一部分细分行业已经过度饱和，一些网站的价格也已远远偏离了自身价值，背后的风险不容小觑。而且，更要识破国际投行、国际资本、PE先做多后做空、先吹上天后重摔在地的伎俩。

　　眼前这一场中国互联网企业赴美IPO热潮，会否成为又一次互联网泡沫破灭前的狂欢？互联网企业不能忘乎所以，应该高度警惕。各界也都应该给予善意的提醒。

　　不要轻易忘记了“华尔街教父”格雷厄姆说过的哪句话：“IPO(Initial public offerings)其实也可以是Imaginary Profits Only(只是幻想中的利润)的缩写”。

　　(作者系中国农业银行河南省分行高级金融分析师)

　　来源：2011年6月1日出版的《环球》杂志 第11期

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