中国网企，泡沫2.0？

　　正如美国媒体惊呼的那样：美国资本市场上已经刮起了“中国概念”的旋风。

　　撰稿/卓书帆

　　似乎像商量好了，中国互联网企业在这个5月纷纷赴美上市。有趣的是，它们在大洋那头的纽交所或纳斯达克几乎都呈现了开盘和后市 “冰火两重天”的景象。

　　人人网5月4日在纽交所上市后，连拉阴线， 至5月12日收盘价12.6美元，较首日开盘价跌去35.4%，跌破了14美元的发行价；开发手机安全软件的网秦5月5日在纽交所挂牌，首日开盘便破发，跌去了19.13%；国内第一家上市的婚恋交友网站世纪佳缘5月11日登陆纳斯达克，交易首日也跌破发行价，收盘时跌去3.55%；5月12日凤凰新媒体在纽交所上市，开盘当日股价较发行价涨34.09%，涨势能否延续还有待关注……对此，不少业内人士有些疑惑：2000年互联网泡沫之后，如今是“盛况”重来？

　　“中国概念”

　　我国第一家赴美上市的互联网企业可以追溯到1999年，那年7月，港资的中华网在纳斯达克上市，开盘首日即暴涨200%；2000年新浪、网易和搜狐在美国资本市场登陆。此后，携程、百度等相继在纳斯达克上市，加上去年在美国上市的当当和优酷等，以及今年已在美国上市的奇虎360、人人网、网秦、世纪佳缘、凤凰新媒体和即将在美国上市的土豆网、淘米网和迅雷，美国资本市场似乎成为我国互联网企业上市融资的首选。

　　《经济学人》杂志曾在报道中是如此描述：“在美国，任何与中国有关的企业都被估以极高的价格。人们蜂拥抢购被冠以‘中国Facebook’的人人网以及其他已上市中国网络巨头的股票。”正如美国媒体惊呼的那样：美国资本市场上已经刮起了“中国概念”的旋风。

　　不过，如今在美国上市的中国互联网企业并不能体验到当年百度在纳斯达克上市时27美元的发行价、66美元的开盘价以及后来股价曾突破300美元的美好光景。去年12月中国主要的在线视频网站优酷上市当日，股价虽然飙升138.44%，但4个交易日后被“打回原形”；提供安全网络浏览器和网络安全产品的奇虎360在今年3月30日上市首日也暴涨134%，但一周后便跌破了发行价。

　　一位股民曾向笔者谈及百度在美国上市，认为中国企业赴美上市是对当前国内A股的表现严重不满，“有奶便是娘”也是无奈之举。另一位股民则说：“公司上市就是为了‘圈钱’。反正都是‘圈钱’，有本事去‘圈’外国人的钱没什么不好。”

　　针对本轮“史上最密集中国互联网企业赴美上市潮”，证券高级分析师张女士认为，中国互联网企业到国外上市的主要原因是国内的上市门槛很高，企业必须连续三年盈利，而且最低净利润盈利是3000万，但大部分去海外上市的互联网企业都还没有盈利。这些企业的股东大部分是海外资金，而且它们的注册地大部分都在海外，这也不符合在我国上市的规则。此外，美国的投资机构对于互联网企业的估值通常不低于甚至高于国内创业板的估值。

　　而东华大学管理学院经济系副教授顾海峰博士认为，网络经济下，网络企业净资产往往比较低，收益却非常高，企业完全靠科技优势获得非常高的现金流。这样的企业比较适合在美国纳斯达克为代表的资本市场上市，尤其早期我国的创业板市场还没有推出。相对中国现在的创业板而言，美国的纳斯达克上市门槛依然偏低。中国其实在1999年就开始提创业板了，但到2009年创业板才开市。很多拟上创业板的公司等不及中国证监会的审核，不如选择海外去发展。

　　泡沫有多少？

　　导致我国互联网企业在美国上市股价先扬后抑的因素虽然很多，但企业的股价要得到投资者追捧，关键在于人们是否看好企业的成长能力。在一些分析人士看来，网秦的破发和央视“3·15”曝光有关，意味投资者对它的前景感觉不明朗。

　　而顾海峰指出，股价波动厉害可能是由于市场存在相当严重的短期炒作行为。有些投资者其实是“投机者”，对于公司的背景并不了解。在美国，投资者参与高科技股票投资，为什么股价往往会拉高，这可能是主承销商手中还有一些该企业一级市场的股票，正好在它二级市场上市的时候拉一把，实现其在一级市场低成本拿到的这些股票顺利出货。但是，投资者由于怀有一种非理性的心理，“追涨杀跌”，正好配合机构完成这一类操作行为。当机构把手里的筹码差不多变现结束的时候，这时股价就出现了快速回落，而接盘的散户则为风险买单。

　　20世纪末，美国互联网得到了超乎寻常的发展。据说当时在美国，只要上市公司含有“.Com”的字样，投资者便不管其背景、价值和财务状况，疯狂抢购它的股票。有的网络公司即使在上市发行书中写明“本公司正在赔钱经营，还得赔多少尚无法预计”，股票上市后仍能受到追捧，股价一路飙升。当时曾有一个广为流传的故事：1998年2月，时任美国总统布什应邀为一家新成立的网络公司演讲，演讲费10万美元。那家名为“跨越全球电讯”的公司因付不出钱，只能用公司股票的形式支付了8万美元。结果该公司股票上市后一年疯涨175倍，至1999年，布什手中原8万美元的股票价值1400万美元。然而，从1999年下半年起，美国的互联网经济和纳斯达克股市就开始走下坡路了。到2000年，美国互联网经济的增幅超过五成，但伴随的却是大量网络公司的倒闭。如网景、WIRED等公司也被相继购并。互联网经济当时仅占美国GDP的2%，但由于它为美国社会提供的就业机会大大超过保险、房地产行业，大批网络企业的倒闭拖累了美国经济。

　　当时赴美上市的中国互联网企业也未能幸免。2000年登陆纳斯达克的新浪网、网易和搜狐遭遇寒潮，网易曾连续9个月跌破1美元，2002年还被停牌。

　　那么现在互联网泡沫是否卷土重来？张女士认为，其实“泡沫”或“非泡沫”要看人们怎么定义。为什么人们一直给予互联网公司高估值，而给予传统制造业低估值？这还是和对企业的成长性判断有关。这就是为什么现在大家都在寻找下一个Google、 腾讯，因为这类企业成长速度太惊人了。国外投资者看好中国社交网(SNS)的原因就是看好中国经济转型背后的强大消费力。在香港上市的腾讯就是一个很好的例子，客户基础足够大了，一旦有了增值服务，收入的增长是非常快的。

　　不过，顾海峰认为，从宏观层面分析，目前国际大背景确实不利于网络经济的发展，最近标准普尔降低美国主权信用评级就是明证。从整个行业来看，网络业还没表现出那么高的现金收益能力。投资者对它们的盈利模式产生怀疑，网络企业真正高盈利的案例并不多见。对于同样在纳斯达克上市的企业，美国投资者对中国企业的认可和美国企业不同。美国的格里斯蒂监管草案和中国企业的很多治理结构存在冲突。中国企业要进军美国资本市场并真正为美国投资者认可，必须得按格里斯蒂证券治理草案来治理公司结构，而刚刚登陆美国资本市场的中国企业一下子可能难以做到。所以短期对于他们会产生负面影响。而且美国人可能对于中国企业财务报表的真实性、可靠性和透明度以及公司董事会的公平性等也会存有怀疑。

　　有趣的是，Facebook尽管作为国内社交网站的模仿对象，至今还不急于上市。顾海峰认为，Facebook这样的社交网企业本身盈利就非常高，一旦上市后，原来股东的利润就被稀释掉了。而且上市后就得接受监管，这样成本会非常高。而中国的网络企业争先恐后去海外上市，并不是盈利能力不强，而是在中国，要获得更大的资本支持往往是我们中国企业发展的核心目标，这和美国企业的理念不同。▲