来自物价上涨的压力或将暂告缓解

　　考察未来物价的走势，笔者认为，随着2010年下半年以来货币政策的逐步收紧，以及今年以来经济增速的逐步放缓，总需求方面将逐步有利于物价水平的控制，但其效果最终显现将在今年底或明年初

　　文/徐奇渊

　　在过去的一年当中，CPI同比涨幅发生了4次跳跃：2010年9月的3.6%，以及随后12月的4.6%；2011年3月的5.4%，以及随后6月的6.4%。在一个不太成熟的经济体当中，经济单位的预期当中，静态的成分居多—— 也就是说，现在是什么样，以后还怎么样。

　　理性预期对经济波动有平滑的效果，而静态预期则对经济波动有加剧的效果。在这样的背景下，中国和其他发展中经济体，似乎注定要经历起起伏伏的波动。因此，对未来物价走势的做出正确的判断并对其形成共识，至为重要。

　　笔者关心的问题是：其一，影响物价水平的各种因素是什么？其二，对短期，以及中长期的物价水平做出初步的判断。

　　猪肉价格年内将转向稳定

　　虽然经历了今年一月的权重调整，但食品仍是CPI篮子的最重要内容，而猪肉更是重中之重。

　　CPI就曾被称为China Pig Index(中国猪肉价格指数)。从2010年下半年以来猪肉价格明显回升，根据商务部生猪预测预警系统显示：今年5月猪肉价格首度突破红色预警线，同时粮价比已位于7.0左右的水平。不过，这仍然显著低于2008年初10.0的高位，考虑到成本推动，以及2007年到2008年间猪肉价格曾连续8个月高于红色预警线(本轮周期中，目前尚只有连续3个月高于红色预警线)，这些似乎都意味着猪肉还有上升的空间。

　　但实际上这次确实与2008年的情况不同：一是当前并未遭遇蓝耳病等类似的强瘟疫冲击；二是由于补贴政策，当前能繁母猪存栏绝对数量以及比例均高于正常水平，这意味着猪肉的生产能力实际上是过剩的。

　　值得一提的是，本轮猪肉价格上涨的时间，正处于猪肉消费的淡季，正常的需求因素不至于推动猪肉价格如此持续上涨。因此，本轮猪肉价格上有两个原因：其一是成本推动价格上涨，其二是由于生产周期制约、市场预期推动导致短期内供小于求的矛盾形成价格上涨。但是在一定的时滞之后，随着潜在产能释放为现实产量，则猪肉粮价比将表现为稳中有降。所以，除非养猪成本飙升，否则猪肉价格本身并不具备持续疯涨的条件。

　　欧美日等经济体需求低迷

　　从全球趋势看，欧美日等发达经济体的需求低迷。全球主要经济体复苏冷热不均，但美、英、德、法、日，以及金砖四国在内的全球主要经济体的复苏乏力。2010年3季度以来：除中、德、法、俄的经济增速得到基本维持之外，其余五国的GDP季度增长率均出现了明显下降，这显示复苏前景并不乐观。

　　同时，欧美宏观经济政策开始走向正常化：2011年4月7日，欧洲央行开始启动了加息政策，再次表明了欧洲央行控制通货膨胀的决心。但欧元区各国的主权债务危机进程出现了反复，其不确定性给市场预期蒙上了阴影。

　　美国方面看，我们看到美国正在经历着类似日本上个世纪90年代的资产负债表衰退。这意味着，虽然伯南克娴熟驾驶的直升机源源不断地撒钱，但看客表现似乎显得冷淡。而迫于压力的美国政府，也将对财政赤字采取更为严厉的措施，其在2010年12月推出的一揽子刺激计划大多将于今年底到期。

　　经历了大地震之后的日本经济，也难以像此前预期的那样出现强劲的反弹：其一，在过去的数十年中，日本的财政、货币政策早已无所不用其极，目前日本政府每年的财政收入中约有一半用于国债本息的偿还，因此日本难以通过扩张性政策支撑灾后重建，甚至要依靠削减其他方面的开支来支援重建。其二，由于地震及次生灾害导致的电力供应限制、供应链恢复缓慢、核辐射对农业、渔业、旅游业等的持续影响，也将使得日本经济复苏至少在中短期内表现乏力。

　　国际大宗商品价格将弱势震荡

　　从2010年7月开始，石油价格从70美元/桶开始节节攀升，到今年4月，价格一度突破120美元/桶。美国等发达经济体普遍采取了宽松的货币政策，北非、中东国家出现政治动荡，尤其是作为产油国的利比亚前途面临重大不确定性，上述因素支撑了半年多来大宗商品价格的上涨。

　　后面两点理由，成为流动性洪水罔顾全球复苏趋缓的基本事实，而疯狂涌向大宗商品的极好借口。一旦情况有所改变，则短期内大宗商品价格就容易从自负转向自卑。在5月3日，拉登身亡的消息引发了大宗商品价格的下跌。

　　在短暂的反弹之后继之而来的仍然是下挫，5月11日，黄金、白银、原油等大宗商品的期货价格再次出现显著下调，其中原油和白银的期货价格跌幅均超出了5%。此后一直到现在，国际大宗商品价格呈现震荡走势，尚未出现显著的趋势性。

　　预计下半年的大宗商品价格，将以弱势振荡的形势来回归理性。因此，来自国际方面的供给、需求冲击将趋于缓解，在未来中短期内，中国通胀形势面临的压力将更多地来自国内方面。

　　国内需求过热势头开始放缓但仍存结构问题

　　从2010年10月前后开始，货币政策不断释放出紧缩信号，其也将通过一定的时间滞后对物价走势产生影响。过去的一年看，出口订单、新订单、积压订单，均出现了不同程度的下降。而与供给相关的指标：原材料库存、从业人员、进口，虽然也呈现下降之势，但其幅度要小于上述需求指标。可见，宏观经济政策的收紧，已经对需求面产生作用，并且其压力已逐步传递到供给环节。

　　但是今年初以来各地的用电紧张，似乎传递了更多经济过热的信号，这种矛盾实际上反映了中国经济结构中的一些问题。一般认为煤电价格形成机制的问题，是导致电荒的原因。但实际上这种机制由来已久，如果观察短期中的变化可能观测到经济结构一些变化。

　　以某经济大省为例，在其工业用电比重最大的十个行业中，今年1至3月用电量增长率最高的是有色金属冶炼及压延加工业，同比增幅为73.17%，其次是非金属矿制品业，同比增幅为23.82%。上述行业均属高耗能、资源性行业，其快速发展凸显了中国能源供求关系紧张的矛盾。而且这种情况并不只局限于一地；因此，当前某些经济过热的信号，实际上显示出中国经济结构中存在的一些问题亟待解决。

　　通胀：成本推动？还是需求拉动？

　　通胀到底是成本推动？还是需求拉动？——实际情况往往并不是非黑即白。

　　解释通胀的原因有多个角度，但无外乎供给、需求两个方面。需求方面主要是指货币数量增加带来的总需求冲击。供给方面提得较多的，一是通过国际大宗商品由外部输入的成本压力；二则是国内劳动力价格上升带来的成本压力。但是，仅从短期来看，劳动力供给是基本稳定的，因此，我们关心两个方面的通胀成因：国内的总需求因素，以及国际市场大宗商品价格上升对国内物价水平的影响。

　　目前中国已成为世界第二大经济体、第一大出口国。从中国经济在全球经济中的分量来看，2010年中国经济已占到全世界的9.5%。如果从全球经济增量的贡献来看，则中国在其中的占比超过20%。从国际大宗商品市场来看，中国因素则更为举足轻重。除了被动受到外部影响，中国经济本身也是影响国际大宗商品价格波动的重要因素；从国际视角来看中国的物价趋势，审视中国自身的发展特点也是必不可少的环节。

　　这里需要强调的逻辑是：国内总需求固然拉动了物价上涨，国际大宗商品的价格也固然推动了物价上涨，但国内总需求的外溢效应，又何尝没有推动国际大宗商品价格的上升？

　　考察未来物价的走势，笔者认为，随着2010年下半年以来货币政策的逐步收紧，以及今年以来经济增速的逐步放缓，总需求方面将逐步有利于物价水平的控制，但其效果最终显现将在今年底或明年初。

　　另外，大宗商品价格涨势在5月已经暂告一段落，并较有可能呈现出弱势震荡的局面，但其对物价涨幅的滞后影响仍将在一定时期内继续存在。综合各方面的考虑，2011年全年物价水平将在5%左右；但从今年末开始，来自物价上涨的压力或将暂告缓解。

　　(作者单位：中国社科院世界经济和政治研究所国际金融研究中心)