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			虚虚实实说降息 http://dailynews.sina.com.cn 1999年6月7日 15:56 经济参考报　　近半年来，随着通货膨胀率逐月回落，实际利率过高的问题越来越突出，再次降息的呼声明显多了起来。虽然有关方面不久前曾明确表示，中国预防通货紧缩的措施有许多，降低利率只是其中一种，但时下关于该不该再降息的讨论仍不时见诸传媒。那么应如何看待呢？　　归纳起来，有两种有代表性的看法：一是认为央行自1996年以来的几次降息效果不大，因而主张不降息；另一种观点则认为由于通货膨胀率逐月回落，直至出现连续20多个月的负增长，从1997年起，实际存款利率和实际贷款利率不降反升，说明利率调整力度不够，主张降低实际利率。　　尽管目前人民币一年期名义利率为3.78%，为1982年以来的最低值，但专业人士普遍认为，利率调整的空间依然存在。　　来自权威方面提供的资料也证实：今年4月份全国社会商品零售价格指数是－35%，居民消费价格指数为－2.2%，分别比上月有所下降。若按目前银行一年定期存款的名义利率3.78%来计算，我国当前的货币实际利率则为7.28%。这是以社会商品零售价格指数来推算的，如果以居民消费价格指数来测算则为5.98%，这一实际利率是1996年5月份降息以来最高的。在目前物价指数回升无望的情况下，货币实际利率的不断攀升，意味着企业生产经营的资金成本升高。　　再从中国人民银行统计资料来看，今年一季度货币供应量明显上升，广义货币（M2）余额为108438亿元，同比增长17.8%，狭义货币（M1）余额为38054亿元，同比增加14.9%。而居民存款快速增长，存款余额达578 15亿元，增长18.8%。通过这组数字，不难发现存款增幅超过货币供应量的增幅，致使大量资金又回流沉淀在银行里，不但增加了银行付息的负担，而且对启动疲软的消费市场明显不利。　　今年我国出口方面的困难局面正在逐步显现出来，在近期欧盟将欧元中短期指导利率由3%下调至2.5%，随即英国、加拿大、马来西亚、香港等国家和地区先后宣布下调本币利率的情况下，我国出口形势受到挑战。目前美国基准利率为3.75%，按1998年通货膨胀率水平（1.5%）计算，目前美国实际利率仅为2.25%，远低于目前我国实际利率水平。人民币实际利率大大高于美元实际利率，在国际金融环境中也不利于人民币利率的稳定。　　当前全球经济形势仍未明朗，加之我国固有的体制缺陷，财政投资即使产生乘数效应，其影响面也主要在国有经济领域，但我国主要的经济增长源已不完全是国有经济了。在这种情况下，考虑继续降息就是必要的了，毕竟利率杠杆的影响面要比财政杠杆大得多。据测算，经过六次降息，为企业减少净利息支出2630亿元，在目前持续的通货紧缩状况下，实施积极的货币金融政策是较为适宜的。　　第一次降息至今已经20多个月，超过了一般认可的我国货币政策时滞时间，但经济并未明显观察到回升的迹象。因此有观点认为，在目前的形势下，货币政策已经不灵了，我国已陷入了“流动性陷阱”。也就是说，即使把利率降到零，也不能使银行贷款、企业投资、居民消费得到增长。　　但一些资深金融分析家并不这么看，他们从规范分析的角度出发，确信尽管流动性陷阱是需要警惕的，但认为现在中国货币政策处于流动性陷阱中则可能是一种误解。从我国的情况来看，利率是受到控制的，至少在理论上，利率是可进一步下降的，而且没有发现到由于利率下降导致银行存款大幅滑坡的情况。他们断言：如果选择继续降息，那么幅度就不应该偏小，否则很有可能出现去年9月30日美联储第一次降息（仅降0.25个百分点）后华尔街股市不升反降的局面。　　尽管如此，认为降息对市场效应减弱，对启动经济的作用减少的人也为数不少。因为，利率过低，不仅不利于当前经济结构调整，而且会加大银行的金融风险。政府实行适当的货币政策，一方面是为了从总量上扩大需求，另一方面是为了促进经济结构的调整。调低利率，无疑可以降低企业的借贷成本。可是，如果利率过低，那么企业不论效益好坏，都会纷纷伸手向银行要贷款，银行贷款一旦流向了效益差的企业，就可能形成银行新的呆帐。　　另外，降低利率的目的之一是分流储蓄存款，使储蓄转化为投资。不同意降息的人士举例说，从1996年以来，前两次降低利率，对分流储蓄存款效果是明显的，但1997年10月再次降低利率后，储蓄存款不降反升，这主要是体制性因素使然，因为老百姓没有多少可供选择的投资空间。如果有一天利率真的对储户失去吸引力，那么严重点有可能发生银行挤提。事实上，我国连续几次调低利率，特别是今年的两次降息，国内居民对外汇的需求明显增加，使得外汇黑市交易价格高于国家外汇牌价，如果继续降低人民币利率，必然会影响人民币汇率的稳定。　　他们提醒，在是否继续调低银行利率的问题上，我们必须持十分慎重的态度。　　值得注意的是，目前实际经济中存在着变相抬高利率的做法，从一些地方的实际情况看，很多企业很难从银行获得贷款，即使可以获得贷款，也很难享受到国家规定的正常的利息贷款，很多企业实际面对的是10%左右或更高利率的贷款。　　理论上讲，央行调低利率是为了增加货币供给，而货币量的扩张是通过降息鼓励企业增加使用贷款而实现的。而实际经济生活中，央行调低利率还没有产生出足够程度的贷币扩张效果，主要原因是贷款不够活跃，银行体系不能充分发挥出反复借贷的乘数功能，创造出更多的货币。由于基础货币没有达到应有程度的扩张，实际经济中资金供给的紧张导致出现超出官定利率的市场利率，从而使利率下调的效果减弱。因此，只有创造出良好融资制度环境，才能使利率调节工具和货币供给机制对宏观经济发挥出良好的互动效果。　　当然，降息有无必要性是一个方面，能否真正降息则又受到多方面因素制约。从总体上看，我国仍是一个资金短缺的国家。但目前我国不存在发达的金融市场，也就不存在完全由市场资金供求关系决定的市场利率，资金供求关系对利率影响作用往往被弱化了。　　我国金融改革已经进行了20年，但是作为金融市场上的利率特别是银行存贷款利率还受到比较严格的管制。我国目前的利率形成机制比较僵滞，利率弹性较低，资金价格成为尚未取消的少数指令性计划价格的主要部分。这种状况对于社会资源的合理配置，对于中央银行间接调控为主的金融宏观调控体系的建立和完善，对于国内金融市场的发育和完善，都有不利影响。换言之，利率体制改革不能长期滞后于经济体制改革。本报记者李文川

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