编者按：去年以来，国债政策对经济增长起了重要的拉动作用。但国 债政策的运用不是孤立的，债务规模将直接取决于经济增长和财政收入的 水平。今年一季度GDP虽然有较高的增长水平，但是4月份国有单位固定资 产投资出现大幅回落，增幅比一季度回落1--4个百分点，其中主要是基建 投资降幅最大。在这种背景下，债务政策的再次扩张运用有无必要，今年 乃至今后更长一段时间，国债的发行潜力到底有多大?国家计委宏观院宏 观经济形势分析课题组对此进行了分析并提出了有关政策建议，本版将分 两次刊出。

　　今年一季度GDP虽然有较高的增长水平，但是4月份国有单位固定资产 投资出现大幅回落，增幅比一季度回落11.4个百分点，其中主要是基建投 资降幅最大。在这种背景下，债务政策的再次扩张运用有无必要，今后更 长一段时间国债的发行潜力到底有多大？

　　增发国债效果明显

　　1998年中央财政共发行国债3891亿元，除转贷给地方用于基础设施建 设的580亿元以外，中央财政债务收入3311亿元，其中用于偿还国内外债 务本息2351亿元，用于弥补当年赤字960亿元。应该承认，在特殊的国际 国内经济形势下，我国政府采取了增发国债这样更加积极的财政政策来刺 激经济是完全必要的，而且也取得了明显的效果。据国家信息中心测算， 1998年财政增发1000亿元国债，银行配套贷款1000亿元用于增加基础设施 建设对经济增长的拉动作用约为1.35个百分点，对保证1998年7.8%的经济 增长速度起到了很重要的作用。

　　债务指标的比较分析

　　从债务负担率看，债务负担率=当年国债余额／当年GDP（GNP），此 指标广泛运用于西方主要国家，有国际间的可比性。目前西方国家的债务 负担率的底线是20%。1998年以前我国的债务负担率只有5%左右，1998年 债务负担率已接近10%，虽然我国这一指标距国际公认45%--50%的国际警 界线还有很大的距离，应该承认的是，西方发达国家有上百年的积累，而 我国真正的国债发行只有十几年，债务余额应该说具有不可比性。

　　从财政债务依存度看财政债务依存度=国债发行额／（财政支出＋债 务还本付息支出），1998年全国财政债务依存度为25.23%，而中央财政依 存度为56%，这已经达到了很高的水平。这主要与我国的财政体制密切相 关。

　　从国债偿债率看，国债偿债率=当年到期国债还本付息额／当年财政 收入，这一指标主要用于反映财政的偿债能力，它更多地体现债务的管理 水平。虽然西方发达国家国债依存度很高，但偿债率并不高，一般在15% 以下。虽然我国的债务负担率总体水平不高，但1998年我国的国债偿债率 已达23.8%，高于西方发达国家。这主要与债务管理模式有关，西方国家 对债务规模一般实行限额管理，即由国会对国债余额核定一个限额，财政 部在此限额内根据国债余额的期限结构发行债务，而我国目前实行年度额 度管理，缺乏年度间的协调性。

　　上述分析表明，近年来国债规模的急剧扩大增加了财政的债务负担。 1998年增发的国债以及增加的财政赤字都意味着今后的债务规模将呈不断 扩大的趋势。从1999年预算的绝对数看，由于继续实行更加积极的财政政 策，中央财政赤字预算数已经达到1503亿元，比上年执行数增加543亿元， 1999年中央财政到期归还的国内外债务本息为1912亿元，这样1999年国内 债券发行额为3415亿元，虽然比去年实际发行的国债减少476亿元。但与 以往国债的增长速度相比，还是有很大增长的，应该承认这是1998年国债 大规模发行的一个惯性增长。那么，国债的发债空间到底有多大，财政的 承受能力到底有多强就是我们面临的一个很现实的问题。

　　国债发行的潜力测算

　　为此，我们在提出一定假设条件的基础上进行了测算。我们的测算依 据主要是根据国际上公认的财政负担能力指标：赤字率（即财政赤字占G DP的比重）和国债负担率。这是因为赤字率这一指标具有国际间的可比性， 《马约》规定欧洲经济和货币联盟入围国家的财政赤字占GDP的趋同标准 为3%，发达国家财政赤字占GDP的比重一般是1%--3%。我国的现实情况是： 1998年预算赤字调整数为960亿元，按国际货币基金组织规定的方法将付 息支出列入经常性开支后，当年财政赤字为1700.32亿元，占GDP的比重为 2%，低于《马约》规定1个百分点。在这种情形下，我们选择欧盟入围国 家财政赤字占GDP比重的最高限和我国1998年的实际执行情况作为一个区 间进行测算。我们得出的测算结果是：“十五”时期，如果赤字率以3%为 最高限，我国的年度债务规模可以以年均13.4%的速度逐年增长，到2005 年债务发行额将达到5984亿元。而赤字率如果以2%为限，我国的年度债务 规模可以以年均11.7%的速度逐年增长，到2005年债务发行额将达到4932 亿元。如果我们的假设条件基本成立，2000--2005年我国的债务年均增长 率将在11%－13%的区间内增长。若按上述方法，1999年假定GDP增长7%， 以赤字占GDP不超过3%计算，国内外债券还本付息数1912亿元，以此为假 定，1999年可发行国债的最大限度为4500亿元。而以赤字占GDP的比重不 超过2%计算，1999年可发国债大体可保持3700亿元左右，由于2%的赤字率 基本上与1998年持平，所以3700亿元具有一定的现实性，所以从财政的承 受能力看，1999年的预算水平是适当的，而且仍有进一步扩大国债发行的 潜力。

　　而从经济发展的需要看，我们认为1999年我国的经济形势仍是不容乐 观的。从今年一季度预算的执行情况看，一季度国内生产总值虽然比去年 同期增长8.3%，但是必须看到，这一成果的取得仍是靠投资（主要是国有 单位投资）取得的，一季度国有单位固定资产投资增长22.7%，社会民间 投资仍没有被有效调动起来；商品零售价格和居民消费价格仍未出现回升 迹象；而且1999年的外贸出口形势比1998年更困难，进出口规模基本持平 或略有逆差，净出口对GDP的拉动作用非常有限。在这样的背景下，投资 仍然是拉动经济增长的主要力量。我们假定投资对经济增长的贡献率为5 0%，1999年大体需要3200亿元左右，这与1999年的预算数基本持平。这也 就是说，按7%的增长速度，3415亿元的债务规模基本能满足当前的经济需 要。基于此我们认为，在无突发事件发生的情况下，不论从经济发展的需 要看，还是从财政的承受能力及潜力看，1999年国债的发行规模都是适当 的。

　　尽管总体结果比较乐观，发债空间较大。但不容忽视的是：我国目前 存在大量的隐性赤字，如国有银行的呆帐、国有企业的潜亏、粮食企业的 挂账、各级政府欠发的工资，这些最终都将由财政负担，把隐性赤字考虑 进去，赤字规模将大大超过《马约》标准。(执笔人：韩凤芹)