投资和消费为何对利率不敏感

　　消费为什么对利率不敏感？

　　消费对利率不敏感，主要有两个原因。首先是传统和习惯的原因。我 国历来有勤俭持家的传统，这会导致消费对利率不敏感。

　　其次是老百姓对未来的预期变化了。预期的变化又包括四个方面。一 是预期收入下降。如果人们预期到自己的未来收入较低，那么不管存款利 率多低，人们都会增加储蓄，降低现期消费，以备未来之需，因此货币政 策对消费的影响就很有限。导致预期收入下降的原因有：总体经济的不景 气，亚洲金融危机爆发后出口形势的恶化，国有企业改革、国家行政体制 改革等引发的失业的增加等。二是预期支出增加。其中的道理与预期收入 下降时一样。导致预期未来支出上升的因素有：孩子未来的教育支出的上 升、医疗体制改革、住房制度改革、职工养老和其他体制改革可能导致的 未来个人支出的上升等。三是预期收入和预期支出的不确定性增加。这主 要是由对于我国将要采取的各项改革措施及其力度的不确定性引起的。这 种不确定性增加的结果，老百姓要增加储蓄以应付未来可能出现的意外事 件。四是价格预期的变化。按理说，需求量与价格水平负相关，因此随着 价格水平的下降，需求量应该上升才对。目前我国的情况却不一样。从1 997年10月以来，我国的物价水平一直在下跌，但随着价格水平的下降， 老百姓预期价格将进一步下降，因此依然不增加现期购买。

　　投资为什么对利率不敏感？

　　投资对利率不敏感主要是由于缺乏好的投资机会。企业在决定是否进 行投资时，都要进行成本－收益分析。如果某一项目的投资收益大于投资 成本，企业就会考虑这一投资项目；如果投资收益小于投资成本，企业肯 定不会投资。在六次降息之后，我国的贷款利率已经相当低了，但非国有 企业的投资在1998年居然下降了。这很显然是由于企业缺乏好的投资机会。 可以预计，如果企业的投资机会没有增加，那么第七次降息仍将无法启动 投资。在没有好的投资机会的情况下，降低利率肯定是无效的，因为利率 再低都不会是负的，因此投资都是有成本的。

　　有人认为，投资对利率不敏感，不是由于投资机会不够，而是由于融 资渠道不畅通。我认为融资渠道不畅是有影响的，但不是主要原因，主要 原因还是缺乏好的投资机会。考虑一下非国有企业的情况，我们纵向比比 看。去年非国有企业的固定资产投资下降了。难道是由于融资比以前更困 难了吗？试想一想，以前非国有企业面临着严重的所有制歧视，在融资方 面存在着严重的障碍；而在前年十五大以后，非国有企业的地位受到了社 会各界的承认，在融资方面的地位比以前有了很大改善，在国家政策的指 导下各大银行还专门设立了中小企业部。因此，非国有企业的融资渠道可 能仍有不畅之处，但比几年前（至少比10年前）好多了。为什么非国有企 业在面临严重的所有制歧视的几年前投资能够大幅增长，而在处境转好的 去年投资却下降了？原因只能是缺乏好的投资机会。

　　再考虑金融机构。人们都在说银行惜贷。但银行为什么惜贷？如果有 好的投资机会，银行怎么会惜贷？难道说银行眼看着好的投资机会，就是 不贷款，宁愿干付存款利息？这显然说不通。而且，银行也不是唯一的资 金来源，许多企业都有一定的自有资金，而企业之间也是可以互相融资的。 如果有好的投资机会，真正的企业家会设法克服这一困难的。因此，融资 渠道不畅可能对投资有影响，但不是决定性影响。至少，在足够好的投资 机会面前，融资渠道不畅不是一个不可克服的困难。苏剑